目前的市場(chǎng)存在著誤區(qū)：好像是希臘自己想出局（投資者擔(dān)心6月份大選后上臺(tái)的新政府會(huì)推翻此前與歐盟/IMF簽訂的援助協(xié)議，拒絕緊縮而最終導(dǎo)致希臘退出歐元區(qū)），但實(shí)際上主導(dǎo)權(quán)掌握在核心國(guó)手里，是核心國(guó)早想剔除希臘。

我相信，單就希臘個(gè)體而言，經(jīng)過(guò)早前債務(wù)重組后，海外銀行及其他投資者持有的希臘資產(chǎn)已大大減少，因此希臘退出歐元區(qū)的對(duì)國(guó)際市場(chǎng)直接沖擊是有限的。根據(jù)IMF最新數(shù)字，全球性金融機(jī)構(gòu)涉及到希臘政府、企業(yè)和家庭債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為4220億歐元。這個(gè)損失歐洲銀行體系是能夠承受的。

但是，希臘退出歐元區(qū)所造成的傳染是否可控，實(shí)是一個(gè)巨大的未知數(shù)。如果希臘的單邊退出設(shè)立了一個(gè)先例，那么投資者對(duì)于他們?cè)谳^弱國(guó)家的資產(chǎn)所給的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅提高，并有可能引發(fā)一輪恐慌性的拋售，給歐元區(qū)危機(jī)邊緣國(guó)家資產(chǎn)尤其國(guó)債造成大幅下調(diào)的壓力。

這個(gè)壓力到底有多大？是否有足夠的手段應(yīng)對(duì)？這就是IMF強(qiáng)調(diào)的所謂“技術(shù)上的一切準(zhǔn)備”，以確保有序的退出。

核心國(guó)也許心里沒底，但我更相信它們心里早可能有底，但在希臘沒主動(dòng)違約前，就拿出一個(gè)歐央行兜底來(lái)保證其他邊緣國(guó)家融資的計(jì)劃政治上存在壓力，沒有危機(jī)事件，推出來(lái)這樣的計(jì)劃可能各國(guó)議會(huì)根本通不過(guò)。這時(shí)候金融市場(chǎng)動(dòng)蕩成了天然的倒逼機(jī)制。

未來(lái)希臘事件的結(jié)果大概率是出局。但演變存在兩種可能。

可能一：有序出局，即這是希臘與歐元區(qū)協(xié)商的結(jié)果（友好分手），同時(shí)推出新的LTRO或者其他歐央行兜底的計(jì)劃（比如歐央行給EFSF/ESM以融資支持），保證西班牙和意大利能充分的、低成本的從市場(chǎng)融資。這樣的結(jié)果可能會(huì)被市場(chǎng)理解為增強(qiáng)歐元區(qū)穩(wěn)定性的利好因素。作為回報(bào)，歐元區(qū)可能同意EFSF/ESM參與重組希臘銀行體系，對(duì)其實(shí)行資本項(xiàng)管制等等，以緩和希臘的痛苦。

可能二：無(wú)序出局，如果是代表民粹短視情緒的新政府，單方面宣布撇帳，如此市場(chǎng)可能劇烈動(dòng)蕩，然后歐元區(qū)閉門會(huì)議，推出可能是早已準(zhǔn)備好的計(jì)劃（預(yù)案），以一個(gè)充足的新官方資金源——EFSF、ESM和歐洲央行流動(dòng)性全力為新的歐元區(qū)兜底。市場(chǎng)再因此而大幅修復(fù)。

無(wú)論哪種，我以為，歐洲因希臘而變得不可收拾的可能性不大。歐洲的總體格局仍是從“急癥”轉(zhuǎn)向“慢性病”。但歐洲的未來(lái)依然取決于一體化的長(zhǎng)線整合計(jì)劃的推進(jìn)，因?yàn)檫@將決定著歐央行擴(kuò)表還能夠堅(jiān)持多久。