滄海橫流的熊市市道下，有的機(jī)構(gòu)減倉，有的機(jī)構(gòu)卻在逆勢大幅加倉，比如QFII。

由理柏和本報聯(lián)合推出的最新一期“QFII中國基金月報”顯示，QFII中國A股基金在7月份中整體出現(xiàn)加倉情況。亞系的基金加倉尤為兇猛。而歐美系的基金的倉位也穩(wěn)中有升。保險、食品飲料以及券商股成為QFII中國A股基金的加倉重點。

“房地產(chǎn)調(diào)控政策預(yù)期將有放松”

QFII中國A股基金的增倉動作，和內(nèi)地A股基金的做法恰好相反。根據(jù)相關(guān)的測算，內(nèi)地A股基金的倉位在7月以來繼續(xù)下降，目前已經(jīng)基本接近歷史低位。內(nèi)地A股基金的擔(dān)憂是中國經(jīng)濟(jì)的增速結(jié)構(gòu)性下移、并且政策難以輕易出臺改變宏觀周期性下跌的局面。

對這個問題，QFII基金是怎么看的呢？

一家大型美資QFII基金認(rèn)為，他們盡管7月份A股市場是整體下跌的，但是他們有以下幾點理由依然在增持A股。

首先，他們認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)狀況好于其他市場，中國證券的投資有助于其達(dá)到長期資本增長的投資目標(biāo)。其次，他們認(rèn)為，中國A股的下跌和7月份大中華股市整體的上升氛圍是相悖的，中國經(jīng)濟(jì)的彈性被忽略了。

“雖然中國在宏觀及微觀層面上的指針都不斷顯示增長急劇放緩。 但同時，住宅銷量回升，物業(yè)價格呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，恰恰表明經(jīng)濟(jì)彈性依然較好。這也是中央政府討論加強(qiáng)房市調(diào)控的原因。不過，這一安排又令市場憂慮經(jīng)濟(jì)著陸情況會更為嚴(yán)峻。”

他們認(rèn)為，部分上市公司公布2012年業(yè)績后，盈利隱憂氣氛進(jìn)一步加重。投資者繼續(xù)追捧盈利增長穩(wěn)健或回升的公司，例如基本消費品、健康護(hù)理及公用事業(yè)。電訊、工業(yè)和物料股則表現(xiàn)遜色，顯示了結(jié)構(gòu)性特征，反映了市場的消極情緒，但這種過于情緒化的反映并不影響公司的估值。

其三：他們也并不預(yù)期國內(nèi)及環(huán)球經(jīng)濟(jì)可迅速復(fù)蘇，但相信通脹壓力舒緩及政府繼續(xù)采取支持行動，應(yīng)可為經(jīng)濟(jì)增長及企業(yè)盈利穩(wěn)步復(fù)蘇提供條件，市場應(yīng)會逐漸反映該項趨勢。

一家日系基金則表示，中國A股市場在7月份后出現(xiàn)快速下降的趨勢。7月份公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)明顯下降，反映了經(jīng)濟(jì)基本面的惡化。甚至其他經(jīng)濟(jì)動力，比如進(jìn)口的增長速度也在下降，國內(nèi)的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI制造業(yè)），零售銷售，CPI（居民消費價格指數(shù)），PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）都在越來越糟糕，這些反映在經(jīng)濟(jì)放緩的增長速度（GDP）國內(nèi)生產(chǎn)總值在第二季度已經(jīng)非常明顯。

不過，他們認(rèn)為未來一個季度的壞消息不會更加明顯，市場情緒有過度之嫌。他們亦提及幾個短期對市場有所壓力的因素，比如當(dāng)時市場上越來越多的公司，宣布第二季度的業(yè)績向下修正。比如政府的額外的財政刺激措施缺乏，比如同時IPO（首次公開招股）的速度不斷持續(xù)，讓投資者看跌的情緒消極態(tài)度更加明顯。

另一家亞系的QFII認(rèn)為， 2012年第三季度，看起來可能是股市隨著經(jīng)濟(jì)的底部出現(xiàn)，有所表現(xiàn)的時候。他們也預(yù)計更積極的寬松貨幣政策將啟動，并且認(rèn)為，一些基礎(chǔ)設(shè)施項目在本季度加快，中國經(jīng)濟(jì)在秋天之前將是穩(wěn)定的。

股票倉位迅速進(jìn)入抬升狀態(tài)

A股滬深300指數(shù)在2012年7月份下跌了5.5%，因此，對于機(jī)構(gòu)而言，如果所持股票倉位跌幅小于5.5個百分點，那么就事實上有所增倉了。

而QFII中國A股基金的倉位卻是與6月份同期有明顯上升，這意味著，大部分納入統(tǒng)計的QFII倉位在當(dāng)月出現(xiàn)了明顯的增倉，增倉幅度超過6個百分點。在過去1年中，這是QFII基金整體最大幅度的加倉。

受此帶動，QFII的整體倉位不僅未有從上個月的年內(nèi)最高水平回落，相反繼續(xù)創(chuàng)新高。大部分QFII基金處于接近滿倉或歷史倉位波動上限區(qū)間的裝填。在經(jīng)歷了5月份的大調(diào)整、全球大開大合的經(jīng)濟(jì)變局后，面對弱勢的A股，QFII中國A股基金出手了。

QFII中國A股基金此前的一輪加倉，誕生于去年末，當(dāng)時亦是A股市場大跌，各路機(jī)構(gòu)年終“削價大減倉”之時。QFII整體的倉位在當(dāng)時提升了3個百分點。而此輪的加倉，平均的倉位提高在2個百分點。但考慮到同期指數(shù)約6%的跌幅，QFII逢低納入A股的意圖相當(dāng)明顯。

整體上看，QFII在過去一年內(nèi)的主線是把握A股市場的調(diào)整機(jī)會，迅速擴(kuò)大A股倉位。以納入統(tǒng)計的一家大型日系QFII基金為例。該大型日系基金，在4月末時持倉比例超過99%，到5月末小幅減至97%。下降兩個點。但整體上依然處于歷史偏高位置。6月中，該基金再度回落到96%，7月末，在幾度加倉后，該基金的倉位穩(wěn)定在95%以上。

相比去年年中，該基金的倉位曾經(jīng)一度下降到91%附近的狀態(tài)，今年以來，該基金的整體倉位基本保持在95%以上。顯示了比較明顯的進(jìn)取狀態(tài)。

歐美系的幾家基金整體倉位維持在接近頂峰位置。摩根大通的基金短期內(nèi)倉位又一次突破97%后，上月的倉位再度上揚達(dá)到近100%，這是該基金過去9個月以來的最高倉位。顯示了該基金明確的觀點。

另一只英系的基金整體倉位繼續(xù)維持在98%，此前該基金已經(jīng)于上月攀上歷史次高位置。這個月繼續(xù)維持極高倉位。總體上看，歐美的幾家代表性資產(chǎn)管理公司的QFII倉位在3月以后不斷攀升。6月份小幅度調(diào)整后，7月份穩(wěn)中有升。

另外，由歐系資金支持的QFII靈活配置基金的倉位也開始回升。此前一個月，其中，一只基金的倉位一度明顯回落。從89.7%，回到80%附近，上個月該基金倉位再度上升。總體來看，QFII中國A股基金的基金經(jīng)理，顯然對目前的A股價值很有信心，因此，股指略有回落即迅速加滿倉位。

具體觀點看，一些QFII基金經(jīng)理在最新月報中表示，在他們的而目標(biāo)仍然是“盡量對人民幣資產(chǎn)進(jìn)行配置，參與A股指數(shù)的長期表現(xiàn)”。

一些基金經(jīng)理認(rèn)為，從目前情況看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)勢確實較為明顯。但指數(shù)估值下跌更快，以上證180指數(shù)成分股而言，靜態(tài)盈利估值倍數(shù)已經(jīng)低于10倍，十分接近2008年10月末的歷史狀況。因此，他們認(rèn)為，估值的優(yōu)勢值得繼續(xù)關(guān)注和重視。

另外，QFII基金對于港股和港股基金的增持操作仍在繼續(xù)，上月中一家日系的QFII，以約四分之一的倉位增持香港市場的股票。本月，美國一家大型QFII又增加了7個點港股基金的布局。

布局保險、證券和白酒

從投資布局看，QFII在7月份下跌之中，重點布局了保險股、券商股和白酒股。個別QFII甚至大膽的增持銀行股。

澳洲的成長型基金AMP在7月份增加貴州茅臺(600519)、工商銀行(601398)、格力電器(000651)的倉位。減持了萬科和三一重工(600031)。蘭澤基金集中增持了五糧液(000858)、茅臺(600519)、洋河三只白酒股，另外還新增了仁和藥業(yè)(000650)的持倉。摩根大通繼續(xù)其金融股的當(dāng)家策略，月末行業(yè)配置比例，金融達(dá)到了35%。日興黃河則增持了保險股、食品飲料股和地產(chǎn)。

一家大型美資基金表示。他們也并不預(yù)期國內(nèi)及環(huán)球經(jīng)濟(jì)可迅速復(fù)蘇，但相信通脹壓力舒緩及政府繼續(xù)采取支持行動，應(yīng)可為經(jīng)濟(jì)增長及企業(yè)盈利穩(wěn)步復(fù)蘇提供條件，市場應(yīng)會逐漸反映該項趨勢。

“基于防守股估值高企兼表現(xiàn)遠(yuǎn)勝大市，認(rèn)為其他內(nèi)部周期股開始較具潛力。我們已趁近期表現(xiàn)出色的機(jī)會減持中資地產(chǎn)及保險股，并選擇性吸納其他金融與工業(yè)股。我們認(rèn)為，后兩者的業(yè)務(wù)仍具價值。”

另一只日系基金表示，由于受到低增長的經(jīng)濟(jì)的影響，雖然有降低利率政策，中國股市一直不景氣，投資者的風(fēng)險厭惡情緒有所加強(qiáng)，資金開始流出的中國。但他們認(rèn)為，目前行業(yè)不景氣，企業(yè)的盈利繼續(xù)弱勢狀態(tài)的趨勢，只在周期性的行業(yè)部門。減持電信設(shè)備，建筑機(jī)械，汽車，小型股。但同時在防御性行業(yè)，如旅游業(yè)、電力，食品飲料，情況依然較好，投資值得重點關(guān)注，

一家歐資的QFII則表示，鑒于銀行面臨的只是一般的壞消息，從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，盈利、中間業(yè)務(wù)等情況看，銀行在其他領(lǐng)域的發(fā)展仍然比較好，所以，依然持有銀行股。