中航地產(chǎn)（000043）業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):銷售好于預(yù)期

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10 億元，同比下降8.4%；凈利潤(rùn)0.03 億元，同比下降91.7%；每股收益0.0053 元，低于預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)分析地產(chǎn)結(jié)算少導(dǎo)致盈利水平低:上半年公司毛利率為37.9%，較去年同期下降3.9 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率僅為0.35%，下降3.5 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要是出讓深圳格蘭云天酒店管理有限公司使毛利較高酒店服務(wù)業(yè)收入下降。

期間費(fèi)用同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槌鲎尭裉m云天使銷售費(fèi)率下降8.4 個(gè)百分點(diǎn)，但財(cái)務(wù)費(fèi)率由于利率提高和部分項(xiàng)目停止資本化提升7 個(gè)百分點(diǎn)。最終凈利率與毛利率下降點(diǎn)數(shù)基本一致。

凈利潤(rùn)同比下降91.7%，但凈利率與毛利率下降點(diǎn)數(shù)一致，說明凈利潤(rùn)降幅較大主要是由于中期凈利潤(rùn)本身基數(shù)較低，而這主要是由于中期房地產(chǎn)收入受結(jié)算進(jìn)度影響占比較小，11 年中期地產(chǎn)收入僅占全年結(jié)算的21%，不必?fù)?dān)心公司全年的盈利能力。

銷售量?jī)r(jià)均升。上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售16.63 萬平米、14.84 億元，分別同比上升28.4%和40.8%；銷售均價(jià)8924 元/平米，同比上升9.6%。上半年除昆山九方城、惠東中航城銷售超出預(yù)期外，成都中航國(guó)際廣場(chǎng)2 月開盤也實(shí)現(xiàn)銷售近5 億元。

逆勢(shì)拿地，再下兩城。上半年公司新增昆山和湖南衡陽(yáng)兩項(xiàng)目，合計(jì)9.13億元。兩項(xiàng)目建面均為45 萬方左右，用途均為商業(yè)和住宅，滿足中航城模式的開發(fā)要求；而衡陽(yáng)也是公司新進(jìn)城市，有望實(shí)現(xiàn)中航城模式的再一次異地復(fù)制。

財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健:公司目前持有現(xiàn)金15.5 億元，是短期借款與一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款的1.13 倍，短期償債壓力不大。公司扣除預(yù)收賬款外的資產(chǎn)負(fù)債率為59.6%，其中有息負(fù)債率30%，凈負(fù)債率為69%，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健。

業(yè)績(jī)基本鎖定:公司年底有預(yù)收款18.4 億元，與上半年已結(jié)算的地產(chǎn)收入合計(jì)是12 年預(yù)計(jì)地產(chǎn)收入的140%，業(yè)績(jī)基本鎖定。

投資建議我們預(yù)計(jì)公司12、13 年每股收益分別為0.42 和0.53 元，市盈率分別為9.3 和7.1 倍，維持公司增持評(píng)級(jí)。（國(guó)金證券（600109） 分析師：曹旭特)