中國(guó)國(guó)航（601111）:客座率降幅創(chuàng)新高,繼續(xù)等待催化劑

中國(guó)國(guó)航公布了2012年10月的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)?？瓦\(yùn)方面,需求(RPK)同比下降0.7%,供給(ASK)同比增加2.4%,客座率同比下滑2.5ppt至79.8%。貨運(yùn)方面,需求(RFTK)同比增長(zhǎng)6.1%,供給(AFTK)同比增長(zhǎng)3.2%,載貨率同比上升1.6ppt。

點(diǎn)評(píng):

雖然國(guó)內(nèi)線趨穩(wěn),但國(guó)際線年內(nèi)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),拉低需求(RPK)增幅至-0.7%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上,需求同比增長(zhǎng)環(huán)比放緩0.6ppt至3.4%,已連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng),基本趨穩(wěn);國(guó)際方面,因去年10月需求同比增幅12.4%,基數(shù)偏高;今年釣魚(yú)島事件打壓日本航線需求且歐洲航線未見(jiàn)復(fù)蘇,國(guó)際航線增速出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同比下降6.6%,較上月下滑7.6個(gè)百分點(diǎn)。

投入(ASK)同比增幅繼續(xù)走低,但也難以挽回客座率同比下降的趨勢(shì),客座率降幅創(chuàng)年內(nèi)新高,同比下滑2.5ppt。10月投入同比僅增長(zhǎng)2.4%,增速環(huán)比繼續(xù)回落,較上月減少1.7個(gè)百分點(diǎn)。

主要受下半年寬體機(jī)交付迅速放緩、國(guó)際航線去年高基數(shù)且今年中日市場(chǎng)需求萎縮等因素影響,國(guó)際線供給大幅調(diào)減,至同比減少5.1%?？妥释冉捣鶆?chuàng)下新高,主要因國(guó)內(nèi)航線供需結(jié)構(gòu)失調(diào)導(dǎo)致,因下半年窄體機(jī)交付偏快,國(guó)內(nèi)線供給增幅環(huán)比大幅提升,但需求因經(jīng)濟(jì)影響而無(wú)起色,客座率降幅擴(kuò)大至年內(nèi)最大,達(dá)-3.6ppt。

凈增飛機(jī)2架,其中國(guó)航引進(jìn)4架,退出3架,深航引進(jìn)1架。

估值與建議:

年初至今,公司股價(jià)跑贏航空指數(shù)1.03ppt,跑輸滬深300指數(shù)17.46ppt。目前公司2012年的市凈率為1.2x,為歷史均值的4折。

我們認(rèn)為:中期來(lái)看,明年供需有望溫和改善、油價(jià)和匯兌對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響減弱,行業(yè)呈上升趨勢(shì),公司因商務(wù)線、北京進(jìn)出港占比高,業(yè)績(jī)向上彈性最大,因此維持對(duì)中國(guó)國(guó)航“推薦”的投資評(píng)級(jí)。但近期國(guó)際線需求受到日本影響而放緩,而飛機(jī)退出計(jì)劃的前快后慢導(dǎo)致運(yùn)力凈增偏快,供求關(guān)系短期內(nèi)難現(xiàn)向上拐點(diǎn),客座率和票價(jià)承受雙降的壓力。需求改善暫未確認(rèn),股價(jià)缺乏向上催化劑,建議投資者繼續(xù)等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗后的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。（中金公司 沈曉峰 楊鑫）