天房發(fā)展:結(jié)算增幅擴(kuò)大，毛利率偏低影響凈利潤(rùn)增幅

投資建議:

公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)全部集中在天津，涵蓋商品房、保障房和一級(jí)土地開發(fā)業(yè)務(wù)。公司自去年開始加大了保障房項(xiàng)目?jī)?chǔ)備力度(涉及代建保障房120萬(wàn)平)，目前公司權(quán)益建面合計(jì)437萬(wàn)平米(不考慮1700畝的漢沽河西土地整理項(xiàng)目)，可滿足公司未來(lái)三年開發(fā)。在地產(chǎn)調(diào)控背景下，公司保持謹(jǐn)慎從而使其負(fù)債和現(xiàn)金流良好。我們預(yù)計(jì)，公司2012、2013年EPS分別是0.28和0.37元，對(duì)應(yīng)RNAV是7.13元。截至10月30日，公司收盤于3.29元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為11.82倍，2013年P(guān)E為8.92倍。給予公司2012年RNAV的55%作為其目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)3.92元目標(biāo)價(jià)，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。(海通證券 分析師：涂力磊，謝鹽)