1月3日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會(huì)正在研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革措施，主要包括兩大方面：一方面要“適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，提高市場(chǎng)覆蓋面”；而另一方面要“建立創(chuàng)業(yè)板再融資制度，形成"小額、快速、靈活"的融資機(jī)制，滿足創(chuàng)業(yè)板上市公司持續(xù)融資的需求。”

市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板改革的期盼由來(lái)已久。業(yè)內(nèi)人士指出，由于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱“新三板”）具有無(wú)實(shí)質(zhì)財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻及再融資的“先天優(yōu)勢(shì)”，去年12月份中旬，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）、新三板擴(kuò)容正式拉開(kāi)序幕后，創(chuàng)業(yè)板的以上兩大短板更顯得捉襟見(jiàn)肘，市場(chǎng)改革預(yù)期也愈發(fā)強(qiáng)烈，其中關(guān)于創(chuàng)業(yè)板再融資方案也呼之欲出。

新三板低門(mén)檻來(lái)襲

創(chuàng)業(yè)板遭遇挑戰(zhàn)

根據(jù)公開(kāi)資料，創(chuàng)業(yè)板在掛牌條件、掛牌程序、交易規(guī)則、信息披露等方面與新三板均有不同，從掛牌條件看，創(chuàng)業(yè)板設(shè)有剛性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)”等；而新三板僅設(shè)立“主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄；公司治理結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)做規(guī)范；股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)”等要求。

“原來(lái)一直把創(chuàng)業(yè)板叫中國(guó)的納斯達(dá)克，后來(lái)又發(fā)現(xiàn)它的業(yè)績(jī)太接近主板，業(yè)績(jī)要求設(shè)定了一定門(mén)檻，現(xiàn)在新三板被稱為中國(guó)的納斯達(dá)克，這是一個(gè)很有趣的定位變化。實(shí)際上，中國(guó)中小企業(yè)終于找到一個(gè)具有估值、融資等功能的不錯(cuò)的平臺(tái)，就是新三板。”知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員李犁說(shuō)。

根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板旨在“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”，同時(shí)，在去年財(cái)經(jīng)年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼強(qiáng)調(diào)要“使創(chuàng)業(yè)板真正定位在支持成長(zhǎng)型和創(chuàng)新型的中小企業(yè)上”；而《決定》則明確了新三板主要是為“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)”。

“對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在關(guān)鍵的就是要有明確的定位。”申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明說(shuō)。

深交所副總經(jīng)理劉慧清表示，創(chuàng)業(yè)板從設(shè)立之初，其定位就是培育具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)。“創(chuàng)業(yè)板掛牌4年多來(lái)，經(jīng)過(guò)不斷探索，逐步形成了自身的特色。比如說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)起股東以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)為主，企業(yè)以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主。”

桂浩明認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)成為“新興行業(yè)中成長(zhǎng)型企業(yè)孵化器”。

“這樣一來(lái)，從擬上市公司的選擇到投資者投資傾向的引導(dǎo)，都會(huì)呈現(xiàn)出不同的面貌，投資人自然會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的發(fā)展前景，同時(shí)也愿意為之承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)，投資者也再不會(huì)因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板公司不可避免的業(yè)績(jī)波動(dòng)而對(duì)其大加鞭撻。市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)識(shí)，也將歸于理性。”桂浩明說(shuō)。

再融資渠道不暢

掣肘創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)展

與新三板允許掛牌公司掛牌后即可通過(guò)定向增資的方式募集資金相比，創(chuàng)業(yè)板再融資屬于“先天不足”。

“由于估值和成長(zhǎng)性都遠(yuǎn)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板，在國(guó)家政策的推動(dòng)下，2014年將成為新三板跨越式發(fā)展的元年。”華泰證券(601688)首席策略分析師徐彪指出，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言，新三板擴(kuò)容將縮窄創(chuàng)業(yè)板與新三板之間估值差，對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值有負(fù)面影響。

根據(jù)Wind的相關(guān)數(shù)據(jù)，截至2013年12月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司為355家，而新三板在12月31日正式擴(kuò)圍后兩個(gè)工作日內(nèi)就接收到271家企業(yè)申請(qǐng)材料。

“上市公司再融資渠道主要包括股權(quán)融資和債券融資。就創(chuàng)業(yè)板而言，目前比較普遍的方法是發(fā)行短中期債券融資，股權(quán)融資這一塊并未真正開(kāi)閘。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，再融資制度出臺(tái)將使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)持續(xù)融資需求得到滿足，有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。“但是目前創(chuàng)業(yè)板公司估值過(guò)高，現(xiàn)在開(kāi)啟再融資不是滿足創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資需求，而是導(dǎo)致這些企業(yè)暴富。”

一位資深人士分析，目前主板市場(chǎng)再融資存在程序統(tǒng)一、周期較長(zhǎng)、金額較大等特點(diǎn)，并不適合創(chuàng)業(yè)板公司再融資的需求，而打開(kāi)創(chuàng)業(yè)板股權(quán)再融資通道，還有助于緩解創(chuàng)業(yè)板股票的稀缺性，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有助于抑制創(chuàng)業(yè)板泡沫。

盈科律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李季先認(rèn)為，每種法律必然屬于一種法律體系，創(chuàng)業(yè)板再融資管理辦法自身的先進(jìn)性和市場(chǎng)化程度，需要包括創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法在內(nèi)的整個(gè)創(chuàng)業(yè)板法律體系的有效配合或制度確認(rèn)。“譬如，IPO造假或信息披露違規(guī)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，在尋求再融資時(shí)的特殊法律規(guī)制是否與IPO相關(guān)法律規(guī)定脫節(jié)或沒(méi)有形成正面約束等。而這正是投資者所擔(dān)心的。