威遠(yuǎn)生化(600803)：煤基清潔能源的踐行者

甲醇供需將發(fā)生積極變化，價(jià)格長期看好。12-16年MTO需求復(fù)合增速91%，甲醇汽油需求復(fù)合增速24%，產(chǎn)能受政策核準(zhǔn)壁壘增速放緩，甲醇開工率將由52%提升至74%?？紤]部分原料短缺企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)等產(chǎn)能退出因素，我們認(rèn)為實(shí)際開工率可能在14年提前進(jìn)入70%以上的繁榮區(qū)間。進(jìn)口量占比偏低對(duì)國內(nèi)甲醇價(jià)格難以構(gòu)成沖擊，甲醇價(jià)格未來1年將上漲30%至3000元/噸左右，自有煤炭生產(chǎn)甲醇的企業(yè)將充分受益。

威遠(yuǎn)生化甲醇業(yè)務(wù)漲價(jià)彈性A股上市公司中最大。公司甲醇生產(chǎn)本約1500元/噸，15年產(chǎn)能擴(kuò)容1倍至120萬噸，按照含稅價(jià)3000元/噸計(jì)，噸凈利約550元，75%的股權(quán)比例則年化凈利約5億元或0.5元。價(jià)格每上漲200元/噸(10%)則EPS彈性約0.11元。

大股東能源戰(zhàn)略看點(diǎn)多。大股東新奧集團(tuán)未來的發(fā)展重點(diǎn)主要是海外氣體能源資源的獲取及清潔能源整體解決方案的技術(shù)開發(fā)。我們判斷煤炭催化氣化或地下氣化轉(zhuǎn)化生產(chǎn)合成氣與天然氣技術(shù)與公司的定位協(xié)同度比較高。

此外公司煤炭業(yè)務(wù)探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)的規(guī)劃以及農(nóng)藥新品種的研發(fā)突破均會(huì)帶來業(yè)績提升。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

我們預(yù)測(cè)公司14-15年EPS分別為0.85和1.05元。

估值與建議

目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14/15年P(guān)/E分別為15和12倍，公司未來能源化工定位與集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃落地具較大看點(diǎn)，我們給予2014年20倍的估值，目標(biāo)價(jià)17元。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。中金公司