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◎魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）

2010年以來，國內(nèi)上市銀行市盈率和市凈率持續(xù)下跌，并創(chuàng)出歷史新低；伴隨著市盈率和市凈率的持續(xù)下跌，上市銀行股息率則創(chuàng)出歷史新高，并且明顯高于其他行業(yè)的股息率，而且與理財和短融等資產(chǎn)收益率相比并不差，遠高于1年期定存利率。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前上市銀行的市盈率和市凈率分別僅為4.69倍和0.89倍，均為歷史新低。

回顧歷史，上市銀行的市盈率在2000年達到最高，為62.95倍；2007年也是一個階段性高點，為53.67倍；在1995年、2005年和2008年是歷史上的幾個階段性低點，分別為9.33倍、19.92倍和13.42倍，目前4.69倍的水平僅僅是此前最低點的一半。上市銀行的市凈率在1999年達到最高，為12.37倍；2006年也是一個階段性高點，為7.00倍；在1995年、2004年和2008年是歷史上幾個階段性的低點，分別為2.01倍、2.70倍和2.03倍，目前0.89倍的水平也僅僅是此前最低點的一半。

綜上，無論是上市銀行的市盈率還是市凈率，都已經(jīng)顯著偏離10年移動平均值。因而，如果認同股票市場的市盈率和市凈率可能存在均值恢復(fù)規(guī)律的話，那么，未來上市銀行的市盈率和市凈率都可能向上回歸。

上市銀行的股息率創(chuàng)出歷史新高，并冠絕所有行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2013年上市銀行的股息率為5.64%，創(chuàng)出2000年以來銀行業(yè)股息率的歷史新高?；仡?000以來的歷史，銀行業(yè)的股息率在2007年時最低，為0.35%；2000~2013年間股息率的均值為2.11%。與其他Wind二級行業(yè)相比，雖然在2008年之前上市銀行的股息率經(jīng)常低于其他行業(yè)的均值，但自2009年以來，上市銀行的股息率已是所有行業(yè)中最高的。

將上市銀行的股息率與其他各類可進行投資的資產(chǎn)收益率進行對比，結(jié)果顯示，目前上市銀行的股息率并不低。數(shù)據(jù)顯示，2013年底前后，除1年期定存利率外，1個月期理財收益率、3個月期理財收益率和1年期AAA級短融收益率均達到有數(shù)據(jù)以來的最高點，在5.5%到6.2%之間；而2013年上市銀行的股息率為5.64%，已接近這些資產(chǎn)的收益率，遠高于1年期定存利率。

目前市場對銀行的擔(dān)心，主要集中在兩點：一是未來的壞賬水平，二是利率市場化對盈利的影響。

對于壞賬率，由于銀行是順周期行業(yè)，隨著經(jīng)濟形勢的變化壞賬率出現(xiàn)一定波動是正常的，只要處于銀行可承受范圍內(nèi)就不值得特別擔(dān)心。監(jiān)管部門目前要求商業(yè)銀行的撥貸比不得低于2.5%，這就意味著，只要未來壞賬率不高于2.5%，就完全能夠為商業(yè)銀行在不影響正常經(jīng)營的情況下吸收。目前銀行業(yè)全行業(yè)的壞賬率大致在1%，只相當(dāng)于2.5%“緩沖帶”的2/5，防御壞賬的“護城河”總體較寬。

對于利率市場化，大量經(jīng)驗研究表明，利率市場化的確會壓縮銀行利差，造成企業(yè)貸款的“脫媒”。但與此同時，利率市場化也會使得利率和匯率波動更加不可預(yù)期，由此會帶來經(jīng)濟主體的避險需求大量涌現(xiàn)，從而為銀行帶來大量交易方面的收益。更為重要的，如果認為“脫媒”就是好企業(yè)、大企業(yè)這些過去銀行的“香餑餑”拋棄銀行不再和銀行來往了，就是一個極大的誤解。其實，這些企業(yè)所謂的“脫媒”，僅僅是在間接融資即“貸款”方面與銀行“脫媒”，而在利率匯率的避險安排、直接融資的財務(wù)顧問和承分銷方面，反倒需要銀行提供比過去更多的幫助。一句話，“脫媒”之后，企業(yè)與銀行的關(guān)系不僅不會疏遠，反倒還會通過別的業(yè)務(wù)形式聯(lián)系更加緊密。