每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都    

每經(jīng)記者 岳琦 發(fā)自成都

貴州國企改革強勢推進，產(chǎn)權(quán)改革方案呼之欲出，而走進 “深水區(qū)”之后的困境也隨之而來。作為貴州首例整體集團性改革的國企，經(jīng)營“比較困難”的貴州赤天化集團有限責(zé)任公司（以下簡稱赤天化集團）及其控股上市公司赤天化(600227，SH)正面臨一場抉擇。

6月20日，赤天化公告繼續(xù)停牌，“赤天化集團國有股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓方案正在制定、論證過程中。”而國資全部退出赤天化集團，甚至轉(zhuǎn)讓上市公司控制權(quán)令人生疑。

昨日 （6月23日），《每日經(jīng)濟新聞》記者從赤天化集團內(nèi)部多個消息源確認(rèn)，該集團產(chǎn)權(quán)制度改革工作方案已初步確定，但目前集團負(fù)債高達78億元，且現(xiàn)金流緊張，難以清償?shù)狡趥鶆?wù)，產(chǎn)權(quán)改革被認(rèn)為是“一場與債務(wù)期限的時間賽跑”。

按照赤天化集團內(nèi)部公布的初步改革方案，集團將盡快完成對子公司的股權(quán)梳理，再打包轉(zhuǎn)讓集團母公司（赤天化集團單個法人主體）全部國有股權(quán)。意向受讓方已初步確定為貴州省外籍商人丁林洪控股的貴州圣濟堂制藥有限公司 （以下簡稱圣濟堂）。如圣濟堂受讓股權(quán)，還需注資解決赤天化集團及上市公司赤天化的債務(wù)困境。

“赤天化集團是貴州國企改革的第一家集團，面臨的困難也更多。從某種程度來說，其進度和效果也決定著貴州國企改革計劃的進展。”赤天化集團新聞中心主任王鋒對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，公司目前資金壓力較大，債務(wù)到期使改革時間緊迫。

78億元負(fù)債壓頂/

今年3月，貴州省啟動力度頗大的國企改革，這被外界評價為 “大膽”和“超預(yù)期”。在貴州省國資委舉行的監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革三年行動計劃啟動暨推介會上，貴州省明確要求茅臺集團、盤江集團、赤天化集團等28家省屬國資委監(jiān)管企業(yè)必須引進戰(zhàn)略投資者，通過改組為股份公司、轉(zhuǎn)讓破產(chǎn)重組等方式，推動產(chǎn)權(quán)改革3年內(nèi)完成。

彼時，貴州省國資委就提出，赤天化集團將對上市公司赤天化的控股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，將以股份公司為平臺整合化肥主業(yè)資產(chǎn)，盡量把集團中質(zhì)量尚可的資產(chǎn)或公司整合打包出讓。

記者獲取的赤天化集團初步改革方案顯示，該集團的產(chǎn)權(quán)制度改革，既是執(zhí)行“貴州省國資委監(jiān)管企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革三年行動計劃”，更是赤天化集團內(nèi)在生存與發(fā)展的需要，同時也是一場與債務(wù)期限的時間賽跑。

最令赤天化集團感到棘手的是其下屬子公司貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱赤天化紙業(yè)）的12.53億元中長期貸款將于今年11月27日全部到期，該筆貸款由赤天化集團擔(dān)保。

改革方案顯示，赤天化紙業(yè)已拖欠一個月近900萬元的利息，以赤天化紙業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)情況、盈利能力和財務(wù)狀況，貸款到期后無法償還成為必然。按赤天化紙業(yè)資產(chǎn)可變現(xiàn)值估算，即便通過處置公司所有資產(chǎn)償債后，赤天化集團至少還需承擔(dān)6億元的連帶償債責(zé)任。

如到期無力償債，將觸發(fā)赤天化集團連帶責(zé)任。集團母公司2012年5月4日和2012年10月30日分兩次發(fā)行的5年期的12億元中期票據(jù)的債權(quán)人將會發(fā)起債券持有人會議。根據(jù)赤天化集團資產(chǎn)情況，債權(quán)人有可能要求凍結(jié)或轉(zhuǎn)讓赤天化集團持有的赤天化股權(quán)，從而對上市公司的控股權(quán)產(chǎn)生威脅。

改革方案顯示，從整個赤天化集團看，赤天化集團與集團母公司一樣，表面看資產(chǎn)負(fù)債率合理，但實際上現(xiàn)金流壓力很大。截至2014年3月31日赤天化集團合并報表總資產(chǎn)123.22億元，總負(fù)債78.20億元，負(fù)債中帶息負(fù)債57.54億元，一年內(nèi)到期需償還的銀行債務(wù)25.29億元。

償債風(fēng)險倒逼改革提速/

雖然赤天化集團整體資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但高額的財務(wù)費用、即將到期的債務(wù)和緊張的現(xiàn)金流讓公司面臨較大償債風(fēng)險。

改革方案顯示，赤天化集團母公司本身沒有生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債率為73.67%，負(fù)債似乎仍不算高，但總資產(chǎn)中的流動資產(chǎn)只占26.34%。赤天化集團母公司每年只有房屋、土地的租金收入不足2000萬元，每年需支付12億元的中期票據(jù)利息就達7480萬元，現(xiàn)金流虧空巨大，加之經(jīng)營狀況和財務(wù)指標(biāo)惡化，再融資幾乎不可能，集團母公司資金鏈隨時可能斷裂。

根據(jù)改革方案公布的數(shù)據(jù)，2014年1~3月，赤天化集團合并報表現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流出1.53億元，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入為562.72萬元，僅能維持赤天化集團的生產(chǎn)活動，不足以償還債務(wù)的本金和利息。

面對經(jīng)營困局，赤天化集團的國企改革也在不斷加速。5月13日，赤天化公告稱，公司計劃向控股股東赤天化集團轉(zhuǎn)讓公司所持貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司及貴州赤天化紙業(yè)竹原料有限公司股權(quán)，份額分別為27.02%和13.6%。上述兩項股權(quán)轉(zhuǎn)讓款共計1.47億元，這標(biāo)志著赤天化集團的國資改革開始布局。

6月11日，因涉及赤天化集團國有股權(quán)整體轉(zhuǎn)讓，赤天化開始停牌，赤天化集團的改革實質(zhì)啟動。但改革方案顯示，從現(xiàn)金流角度看，公司的償債能力十分有限。因此，赤天化集團不能按貴州“產(chǎn)權(quán)制度改革三年行動計劃”按部就班地執(zhí)行。在子公司、分公司分散突圍后，再進行集團母公司整體改制，只能爭取在債務(wù)到期之前完成集團母公司的產(chǎn)權(quán)制度改革，“從而一攬子解決赤天化集團的生存危機”。

“目前我們還有主動的成分，讓國有企業(yè)能夠盡量保值。時間一到，我們就很被動了。”王鋒對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，就目前公司的現(xiàn)金流情況來說，11月份債務(wù)到期是完全承受不起的。

意向接盤方圣濟堂/

根據(jù)赤天化集團產(chǎn)權(quán)制度改革的方案，受讓方在完成對國有股權(quán)的受讓后，將順序啟動對赤天化集團母公司的現(xiàn)金注資，用于解決集團的債務(wù)困境，同時解決上市公司赤天化的債務(wù)困境，提供經(jīng)營和后續(xù)發(fā)展所需資金。

記者獲取的改革方案顯示，在與多位潛在戰(zhàn)略投資者接觸后，目前圣濟堂已拋出橄欖枝。

據(jù)了解，圣濟堂是圣濟堂集團的全資子公司，圣濟堂集團下屬全資子公司10家，包括8家醫(yī)藥類公司、1家房地產(chǎn)公司及1家礦業(yè)公司。

工商資料顯示，圣濟堂注冊資本1077萬元，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)中西成藥、保健品、醫(yī)用儀器及衛(wèi)生用品等。該公司董事長丁林洪為外籍華人，出資1028萬元，另外有3位丁姓投資人分別出資16.155萬元。

昨日，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電圣濟堂，該公司外宣負(fù)責(zé)人表示不能透露相關(guān)信息。

在初步確定的改革方案中，意向受讓方圣濟堂承諾將在完成受讓后，向赤天化集團注資，解決集團和上市公司赤天化的債務(wù)問題，并為赤天化提供其經(jīng)營和后續(xù)發(fā)展所需資金。不過，圣濟堂無意保留赤天化紙業(yè)及其造紙業(yè)務(wù)。

按照赤天化集團改革方案給出的時間表，集團將在6月30日前履行國資轉(zhuǎn)讓程序，并取得相關(guān)部門批復(fù)。圣濟堂將在7月15日前與貴州省國資委、赤天化集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。7月30日前，辦理相應(yīng)的工商、稅務(wù)等變更手續(xù)。

“赤天化集團當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營遭遇嚴(yán)峻困境，改革與脫困同時進行。”貴州省國資委相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，赤天化集團的改革方向是經(jīng)過研究同意的，而具體方案還需要貴州省政府等多方批復(fù)。

（實習(xí)生丁舟洋、黃麗對本文亦有貢獻）