個股點評：

寶鈦股份：水窮處等云起

類別：公司 研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：楊誠笑 日期：2014-08-27

投資要點

※我們有別于市場的觀點：鈦行業(yè)底部已現(xiàn)，此時點寶鈦股份的彈性巨大。鈦價上漲其將充分受益，同時軍工航空航天產(chǎn)業(yè)的放量也將帶動公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，高利潤的航空航天鈦材比重提升。中長期來看，買入寶鈦股份靜待上述兩點發(fā)生是個不錯的選擇。

1、上半年扭虧持平：上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤217.9萬，同比增加71.84%，扣非后凈利潤15.9萬元，去年同期虧損1727.7萬元。折合EPS 0.005元。

2、海綿鈦價格蠢蠢欲動：由于庫存高企，海綿鈦價格維持在4.2-4.5萬元左右，按照目前價格公司華神鈦業(yè)略有虧損，業(yè)內(nèi)大多成本在5萬以上，海綿鈦價格持續(xù)倒掛已使行業(yè)內(nèi)小廠多數(shù)停產(chǎn)，而大廠的開工率持續(xù)低位導(dǎo)致供給出現(xiàn)大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報價均由于供給緊張連續(xù)上調(diào)價格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計折合約4萬余噸海綿鈦，彈性巨大。

3、充分受益于軍機大發(fā)展：公司是國內(nèi)軍機最大的鈦材供應(yīng)商，其具備年產(chǎn)3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產(chǎn)品中利潤最高的產(chǎn)品。之前由于訂單萎縮，導(dǎo)致開工下降，來自軍品的訂單我們估計持續(xù)不足2000噸。隨著殲10B、殲11系列、殲15、運20等一系列軍機的陸續(xù)量產(chǎn)和定型，預(yù)計軍機每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發(fā)。

4、核電用鈦焊接管國產(chǎn)化打破國外壟斷：公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔(dān)的國內(nèi)首臺百萬千瓦核電機組國產(chǎn)化冷凝器用鈦焊接管項目正式開工生產(chǎn)，拉開了國產(chǎn)化的序幕，成為國內(nèi)首家獲得核電鈦焊接管生產(chǎn)資質(zhì)企業(yè)。一臺百萬千瓦核電機組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國在建核電機組28臺，計劃總裝機容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預(yù)測與投資建議

5、假設(shè)2014-2016年海綿鈦不含稅均價為3.9萬元/噸、4.4萬元/噸、5萬元/噸，總鈦產(chǎn)品銷量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預(yù)計i寶鈦股份EPS為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發(fā)的可能性、公司較高的管理費用占比，公司業(yè)績超出我們預(yù)估的可能性很高，建議密切關(guān)注，維持增持評級。

風(fēng)險

需求長時間萎靡