人民網(wǎng)：移動增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務的增長潛力大，目前估值較合理

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：周中，翁睛晶 日期：2014-11-19

所得稅減免預計將增厚15/16年業(yè)績

今年前三季度，公司營業(yè)收入同比強勁增長53%，但歸屬母公司凈利潤同比僅增長6%。這主要是由于新的稅收減免細則尚未落地，公司前三季度預繳所得稅7510萬元(vs去年同期-5萬元)，對凈利潤產(chǎn)生了負面沖擊。3季度公司凈利潤同比恢復性增長21%，我們預計4季度盈利將進一步復蘇。公司已經(jīng)再獲3年所得稅減免，我們預計將增厚15/16年凈利潤。

協(xié)同效應不斷增強，移動增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票有望成為新的增長點

自去年以來，公司實施了一系列外延式擴張舉措：1)收購古羌科技切入在線閱讀領域；2)收購微屏軟件切入手游開發(fā)領域；3)入股聯(lián)眾，后者作為獨家游戲平臺合作方登陸人民澳客。我們認為，公司的外延式布局有助于不同業(yè)務之間實現(xiàn)流量互通、資源共享，協(xié)同效應有望不斷增強。我們預計，未來移動增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票的貢獻將不斷提升，成為公司重要收入來源。

受益于國有傳媒改革的主要標的

今年8月，中央全面深化改革領導小組審議通過了《關于推動傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導意見》，提出“著力打造一批形態(tài)多樣、手段先進、具有競爭力的新型主流媒體”。作為“兩報一刊”中人民日報的直屬網(wǎng)站，我們認為人民網(wǎng)將受益于國有傳媒改革，成為政府在新媒體中的宣傳門戶。

估值：上調(diào)目標價至47元，維持“中性”評級

我們看好公司移動增值和互聯(lián)網(wǎng)彩票業(yè)務對業(yè)績的促進作用，并考慮到所得稅的返還，上調(diào)2015-2016年EPS至1.03/1.32元(原1.02/1.30元)并上調(diào)長期盈利預測增速假設。我們基于瑞銀VCAM工具(WACC8.4%)進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導得出新目標價47元，目標價對應2015年PE46倍.