◎李奇霖

8月23日，國務(wù)院正式發(fā)布《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），表明繼全國社?；鹋c企業(yè)年金之后，養(yǎng)老保險資金也即將登陸資本市場。養(yǎng)老基金在整個社會保障體系中最為重要，因此運營者定會非常謹(jǐn)慎。

早前央行通過逆回購和MLF（中期借貸便利）操作凈投放2600億元，如今又遠(yuǎn)超市場預(yù)期提前發(fā)布上述《辦法》。國家此時同意養(yǎng)老金入市，其主要目的應(yīng)是提振市場信心和穩(wěn)定股市。

與《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法（征求意見稿）》相比，上述《辦法》核心內(nèi)容沒有變化：一是資金投資范圍和入市上限未作改變，明確養(yǎng)老金基金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老基金產(chǎn)品的比例，合計不得高于養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%；二是治理結(jié)構(gòu)沒有發(fā)生變化，依然是由各地政府作為基金委托人，國家設(shè)立、國務(wù)院授權(quán)的養(yǎng)老基金管理機構(gòu)擔(dān)任受托機構(gòu)，市場專業(yè)機構(gòu)擔(dān)任投資管理機構(gòu)。

根據(jù)上述《辦法》對于投資管理機構(gòu)的規(guī)定，可推測“具有全國社會保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗”專業(yè)機構(gòu)將是養(yǎng)老基金的主要投資管理機構(gòu)。

在上述《辦法》正式頒布之前，養(yǎng)老基金由各地政府管理，投資渠道單一，主要是存銀行或購買國債，年均投資收益率不足2%，嚴(yán)重貶值。

相較而言，2014年社?；鹗找媛蔬_到了11.43%。全國社保基金理事會已先后與廣東、山東簽訂1000億元的養(yǎng)老金委托投資運營合同，并且廣東省1000億元養(yǎng)老金已進入第三年投資運營周期，收益不菲。

養(yǎng)老基金入市使養(yǎng)老金投資更市場化、多元化和專業(yè)化，有助于養(yǎng)老金保值增值和提高綜合收益率，同時也意味著資本市場將迎來新的長期資金。

按照“企業(yè)年金”和“全國社?；?rdquo;的經(jīng)驗，要根據(jù)市場狀況去調(diào)整投資比例，加之養(yǎng)老基金的重要地位，運營者定會慎之又慎，其投資比例應(yīng)低于規(guī)定的上限。

據(jù)2015年社會保險基金預(yù)算情況，我國基本養(yǎng)老保險基金2015年末滾存結(jié)余約為3.6萬億元，各地需要留存部分資金以備支付之需，加之廣東、山東2000億元養(yǎng)老金已委托全國社?；鹜顿Y，扣除上述二者，全國可運營投資資金規(guī)模約為2萬億元。按照上限30%的比例，理論上養(yǎng)老基金可進入股市的極限值約為6000億元。

養(yǎng)老金規(guī)模相對有限且入市短期內(nèi)難以兌現(xiàn)，對目前的股市影響有限。從企業(yè)年金和社保基金的入市經(jīng)驗來看，各地資金籌措委托、基金受托投資管理機構(gòu)的確定、簽署委托協(xié)議再到實際投資，進程最快也需要一年多時間，估計養(yǎng)老資金入市短期內(nèi)仍難兌現(xiàn)。

另外，相較于股市萬億級別的日成交量，養(yǎng)老基金入市的資金量有限。因此，短期內(nèi)養(yǎng)老金入市主要是對市場悲觀情緒起到緩解作用。

長期來看，養(yǎng)老金入市利好股市，有利于完善中國資本市場。養(yǎng)老基金作為長期資金，配置期長，風(fēng)險偏好較低，追求長期穩(wěn)定收益，它的入市將改善市場投資者結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)市場理性投資，采取價值投資將會使估值更為合理，完善中國資本市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。

在此邏輯下，有業(yè)績支撐的成長股將會受到青睞，并吸引優(yōu)質(zhì)資金進入，促進資本市場健康發(fā)展。

不過，目前全球股市出現(xiàn)劇烈震蕩，新興市場貨幣貶值后外匯占款流出量偏大，人民幣資產(chǎn)吸引力降低，幾千億的資金對市場的作用可能比較微弱。

（作者為民生證券首席債券分析師）