每經(jīng)編輯｜每經(jīng)評論員 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

全球主要央行——歐洲、日本央行量化寬松，資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這造成兩個結(jié)果：首先是借貸成本極低與債券收益率低，導(dǎo)致像蘋果這樣的公司正不斷用美元或者歐元發(fā)債；其次是套利貨幣在全球盛行，從一個市場轉(zhuǎn)到另一個市場獲取高收益。

用美元發(fā)債已經(jīng)不合時宜，預(yù)計(jì)美元匯率會上升，借貸成本可能會增加。

由于歐元、美元量化寬松，使得各國、各企業(yè)大量發(fā)行債券。

目前，企業(yè)變得比較謹(jǐn)慎，全球資金從新興市場回流到美國。美國只要不量化寬松，套利的美元就會回去。如果美聯(lián)儲再加息，對于美元負(fù)債者將是沉重打擊。

有學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲中止了9月加息，但如果不是新興市場如此弱不禁風(fēng)，相信美聯(lián)儲將照計(jì)劃加息。

事實(shí)并非如此，全球經(jīng)濟(jì)糟糕，美國經(jīng)濟(jì)也只是比歐洲、日本、中國稍好。重要的是，美元在套利市場中參與太深。

上世紀(jì)70、80年代，美元遭遇金融危機(jī)，與黃金等硬通貨脫鉤讓美元大幅貶值。當(dāng)債務(wù)危機(jī)化解完畢時美元升值，經(jīng)濟(jì)發(fā)展最好的日本通常會成為最大的買單者。但這一次情況有所不同，日本、歐洲都在量化寬松，而中國經(jīng)濟(jì)近期比較低迷，不可能買單。

通過量化寬松，美國的債務(wù)問題沒有得到真正解決，兩極分化更加嚴(yán)重。而美國政府屢屢突破債務(wù)上限，背負(fù)一身的巨債。

按照最新的統(tǒng)計(jì)，美國債務(wù)與GDP比值為103%，位居第七位。債務(wù)與其總收入比值達(dá)到406%，排名第四。債務(wù)與中央政府收入的比值為979%，排名第二，也就是說美國是世界上第二大負(fù)債國。理論上講，如果美國政府用稅收來還債，至少需要10年才能還清。

美國量化寬松，資金流向全球。一旦收緊，美元指數(shù)上升，由于沒有國際投資者買單，未必能夠解決債務(wù)難題。

全球市場還將繼續(xù)大震蕩。去年10月27日，美聯(lián)儲正式結(jié)束第三輪量化寬松，暗示未來將通過加息收緊貨幣政策。還沒有加息，美元指數(shù)就突破上行，全球資金回流美國，導(dǎo)致全球市場的大震蕩。巴西等國貨幣大幅貶值，這些國家無法承擔(dān)全球巨大的債務(wù)。

金融報(bào)告月刊《全球宏觀投資者》的作者、前全球宏觀對沖基金經(jīng)理人帕爾去年11月指出，如果美元突破上行趨勢線，我們有望進(jìn)入數(shù)十年來最大的美元牛市，這將是貨幣史上最大的（技術(shù)性）突破。鑒于此前美元是主要的融資貨幣，其升值將嚴(yán)重破壞近5萬億美元規(guī)模的套利交易。

9月21日，2015年最成功的對沖基金經(jīng)理之一約翰·伯班克表示，全球經(jīng)濟(jì)已被鎖定在通往新興市場危機(jī)和美國再度減速的路上，預(yù)計(jì)聯(lián)儲最終將被迫推出QE4。這與經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉軍洛先生的觀點(diǎn)相同。

全球已經(jīng)進(jìn)入債務(wù)鏈條與經(jīng)濟(jì)緊縮，各國央行維系著超級寬松的貨幣政策，盡管美國轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，但現(xiàn)在也無法轉(zhuǎn)嫁債務(wù)，全球仍然會面對量化寬松，套利貨幣四處流竄。

這是從未面對過的局面，估計(jì)多數(shù)國家貨幣橡皮筯會失去彈性。投資者要挑選主要幣種配置，并且選擇最有質(zhì)量的資產(chǎn)。