今年一季度美國各大機(jī)構(gòu)持倉記錄曝光后，圍繞蘋果公司上演的多空之爭成為最大看點(diǎn)。伯克希爾·哈撒韋（以下簡稱伯克希爾公司）站在了多頭一方，罕見買入981萬股蘋果股票，這是巴菲特執(zhí)掌該公司以來史上首次持倉蘋果；而由億萬富翁大衛(wèi)·泰珀操盤的對沖基金阿帕盧薩管理公司，則剛剛清空了蘋果股票。 就在眾多基金大佬紛紛選擇離場之際，向來對科技股不感冒的巴菲特卻選擇此時(shí)“買買買”。資本大鱷們的分歧直指一個(gè)核心問題：風(fēng)暴眼中的蘋果是將繼續(xù)偉大還是謝幕在即？ 多方 眾人皆醉我獨(dú)醒？巴菲特為何破天荒“吃”蘋果 ◎每經(jīng)記者孫宇婷 對于巴菲特麾下伯克希爾公司在今年一季度買入蘋果，坊間流傳著一種說法，“不是巴菲特開始對科技股感興趣了，而是蘋果變成了巴老喜歡的樣子”。也有傳言稱，這筆投資其實(shí)并非巴菲特本人親為，而是其接班人的決定。 真相是什么？伯克希爾公司此舉背后究竟透露出怎樣的深意？每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）將一一進(jìn)行揭秘。 ●蘋果股價(jià)迎“巴菲特”反彈 據(jù)新近公布的一季度末持倉記錄顯示，伯克希爾公司持有981萬股蘋果股票，對應(yīng)市值近10億美元。彭博數(shù)據(jù)顯示，這一持倉數(shù)據(jù)直接將伯克希爾公司推至蘋果股東名單的第56位。消息一經(jīng)公開，蘋果股價(jià)一度暴漲3.7%，成為當(dāng)天表現(xiàn)最好的個(gè)股，市值一夜間增加了180億美元。 此前一周，蘋果股價(jià)剛跌至兩年來新低，Alphabet（谷歌母公司）超越蘋果成為全球第一大市值公司。在伯克希爾公司買入消息曝光當(dāng)天，蘋果股價(jià)報(bào)收于93.88美元，如果從近一年內(nèi)的132.97美元的高位看，前期股價(jià)已跌去不少。最新季報(bào)披露，公司拳頭產(chǎn)品iPhone的銷量出現(xiàn)史上首次下滑，并導(dǎo)致季度盈利未達(dá)預(yù)期，受此拖累，截至消息公布當(dāng)天，今年蘋果跌幅仍然達(dá)到11%。 然而，巴菲特麾下的公司正在買入蘋果。伯克希爾此時(shí)選擇站在蘋果一邊，或許是對投資者擔(dān)憂蘋果大中華區(qū)業(yè)績增長乏力的最好回?fù)?。尤其是巴菲特向來以長期投資著稱，這更讓投資者們猜想，這位“奧馬哈先知”是不是發(fā)掘到了自己尚未發(fā)現(xiàn)的蘋果身上的閃光點(diǎn)。 伯克希爾公司一季度持倉記錄同時(shí)顯示，巴菲特增加了對Phillips66和IBM的倉位，并賣出了沃爾瑪。 對于熟悉巴菲特投資理念的投資者而言，在巴老的價(jià)值投資體系中，蘋果是根本不沾邊的股票。買入蘋果，似乎和巴菲特一貫“厭惡”科技股的投資偏好有所背離。 事實(shí)上，巴菲特始終對投資類似蘋果這樣的公司保持“警惕”。在1996年的致股東信中，他說：“很多高科技公司將會(huì)以更快的速度增長……但相比偉大的成果，我更寧愿收獲的，是一個(gè)好的結(jié)果。” 3年后，也就是在1999年的致股東信中，巴菲特又一次寫道，“我們認(rèn)可，當(dāng)前的社會(huì)正在經(jīng)歷（科技公司）產(chǎn)品和服務(wù)帶來的變革。但是，有一個(gè)問題我們始終無法通過研究得到解決，那就是：到底科技領(lǐng)域的哪一個(gè)參與者擁有真正持久的競爭優(yōu)勢？” 史蒂夫·喬布斯一手創(chuàng)造的“神奇”iPad和“革命性”的iPhone4并未讓巴菲特產(chǎn)生過動(dòng)搖。在2012年伯克希爾的年度股東大會(huì)上，巴菲特再度表達(dá)了對科技股不確定性的迷惑。他甚至直言，不會(huì)投資谷歌或蘋果，理由是“我不知道如何給它們估值”。 巴菲特曾在一次走訪韓國的旅行中這樣說，“我選擇投資標(biāo)的的原則很簡單，通常是那些我能夠理解它在5年或10年后會(huì)變成什么樣子的公司?！本拖袼^去所說的，他更喜歡可口可樂這樣的公司。 ●買蘋果的是巴菲特本人嗎？ 長期以來，巴菲特鐘愛的公司大多來自于能源、運(yùn)輸、制造業(yè)等領(lǐng)域。巴菲特認(rèn)為，這些領(lǐng)域與美國經(jīng)濟(jì)狀況緊密相關(guān)，更容易理解。在巴菲特過往投資的公司中，就出現(xiàn)過美國運(yùn)通、富國銀行、埃克森美孚、沃爾瑪?shù)却蟊P藍(lán)籌股。 向來對科技股不感冒的巴菲特這次為什么會(huì)想到買蘋果呢？而且這還是他曾公開表示不會(huì)購買的股票。 從1999年開始研究巴菲特，被視作是巴菲特長期價(jià)值投資策略研究和傳播者的匯添富基金首席投資理財(cái)師劉建位向每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）表示，“第一，這個(gè)事不一定是巴菲特本人做的，巴菲特下面有兩個(gè)投資經(jīng)理人托德·康姆斯（ToddCombs）和特德·韋施勒（TedWeschler），原來給予的權(quán)限是10億美元以下的投資，而10億美元以上都是巴菲特親自決定。買入蘋果的金額嚴(yán)格來說不到10億美元市值，而且后來給這兩個(gè)人的權(quán)限也擴(kuò)大了，所以到底是巴菲特買的，還是這兩人買的，這一點(diǎn)我不知道?！? 每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，在近期給《華爾街日報(bào)》的回復(fù)中，巴菲特稱這是他的繼任者所做的決定，但沒有點(diǎn)破是否就是托德·康姆斯和特德·韋施勒。巴菲特還透露，“他們中的任何一人，在做出投資決定前，都不需要向我‘打招呼’?！? 看起來，2011年加入伯克希爾的托德·康姆斯，以及當(dāng)年更晚些時(shí)候進(jìn)入公司的特德·韋施勒表現(xiàn)出了對巴菲特不愿嘗試的投資領(lǐng)域的興趣，其中就包括了科技板塊。 這兩位由巴菲特引入董事會(huì)的前對沖基金經(jīng)理，也被視作是巴菲特的潛在接班人，未來將接手伯克希爾規(guī)模達(dá)1290億美元的股票組合。如果買入蘋果是由他們經(jīng)手，那么這也是兩位接班人迄今做出的金額最大的單筆投資之一。 對蘋果的投資，也在一定程度上反映出巴菲特愿意給予他的門徒足夠的自由度。畢竟對蘋果的持倉讓伯克希爾公司罕見持有了一定數(shù)量的科技公司股票。 雖然巴菲特可能不是一個(gè)科技控，但是這位“奧馬哈先知”曾在采訪中表示，他在電腦上投入的時(shí)間甚至多過他的好友比爾·蓋茨，“我每個(gè)星期在線打橋牌的時(shí)間在12小時(shí)以上”。 巴菲特首度涉足科技領(lǐng)域是對IBM公司110億美元的投資。2011年，巴菲特做出了投資IBM的決定，并在今年早些時(shí)候進(jìn)一步擴(kuò)大了投資。 “這看起來是一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)且向上潛力巨大的投資，但是我不認(rèn)為這是巴菲特本人會(huì)做的投資?！辈讼柟竟蓶|，同時(shí)也是馬里蘭大學(xué)商學(xué)院金融教授的DavidKass表示，“他的繼任者也許對蘋果擁有的競爭優(yōu)勢有著更好的理解。” ●蘋果真有那么差？ 劉建位在接受每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）采訪時(shí)提醒道，“巴菲特（管理）的股票應(yīng)該是1200多億美元，蘋果整個(gè)倉位比例還不到1%。對他來說只是一個(gè)很小的股票。像花了100多億買IBM或者說很大比例，這才算（具有一定規(guī)模的投資），起碼要到5個(gè)點(diǎn)甚至更高的點(diǎn)?！? 盡管這次投資可能是出自巴菲特接班人之手，但在使用巴菲特投資模型來追蹤并投資股票的Validea。com公司創(chuàng)始人約翰·里斯（JohnReese）看來，“蘋果公司其實(shí)是高度吻合巴菲特風(fēng)格的”。 約翰·里斯認(rèn)為，像蘋果、微軟和IBM這類公司，已經(jīng)從最初的風(fēng)險(xiǎn)型公司成長到足夠大而穩(wěn)定了。過去十年，蘋果每年都在調(diào)升每股收益，這種持續(xù)盈利增長符合了一個(gè)基于巴菲特風(fēng)格框架的模型。 由巴菲特前兒媳及同事瑪麗·巴菲特撰寫的《巴菲特投資哲學(xué)》，建議投資者尋找擁有合理債務(wù)的公司，一般來說長期負(fù)債不應(yīng)大于年度收益的5倍。從這個(gè)角度看，蘋果公司滿足這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：它的長期負(fù)債為690億美元，年度收益為500億美元。 一直以來，巴菲特本人最珍視的公司品質(zhì)之一是“具備持久的競爭優(yōu)勢?！? 在約翰·里斯看來，蘋果具備兩大競爭優(yōu)勢：其一是蘋果公司巨大的規(guī)模，5000億美元的市值，年度銷售額達(dá)到2500億美元，在這個(gè)維度上，它顯然具有超出其他公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)勢；其二，蘋果擁有無可比擬的品牌認(rèn)知度和消費(fèi)忠誠度。 《巴菲特投資哲學(xué)》一書中曾提到，巴菲特對確認(rèn)一家公司是否具備持久競爭優(yōu)勢的量化標(biāo)準(zhǔn)是：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。 在巴菲特風(fēng)格投資模型下，一家公司在過去十年的ROE均值需要達(dá)到15%，而蘋果公司差不多是這一數(shù)字的兩倍，為29.9%。不僅如此，蘋果公司創(chuàng)造了大量現(xiàn)金，超過每股10美元，自由現(xiàn)金流收益率為8.5%。而且，在過去十年里，蘋果的留存收益（指那些沒有用于支付紅利或資本支出的收益）平均回報(bào)超過28%。這是強(qiáng)管理的標(biāo)志。 目前蘋果公司的投入資本回報(bào)（ROIC）是27.5%，一年前達(dá)到31.2%。據(jù)金融研究機(jī)構(gòu)FactSet的研究結(jié)果顯示，從ROIC維度看，在標(biāo)普1500指數(shù)的228家科技公司中，蘋果在最新一個(gè)季度排第13位，對于一些認(rèn)為“蘋果在垂死掙扎”的聲音來說，這個(gè)排名其實(shí)不算壞。畢竟任何一個(gè)季度都可能扭轉(zhuǎn)一家公司的投入資本回報(bào)率，因?yàn)槟骋粋€(gè)事件就足以扭曲公司收益。 蘋果的股價(jià)在過去一年下降了三成左右。對于大多數(shù)投資者而言，這是一個(gè)消極現(xiàn)象，但對于價(jià)值投資者巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)而言，這可能是一個(gè)機(jī)會(huì)，蘋果目前PE（市盈率）僅為10倍。 另一方面，和其他科技公司一樣，蘋果也面臨著創(chuàng)造出更具吸引力產(chǎn)品的競爭對手，這些對手可能從任何一個(gè)細(xì)分市場崛起，并足以重構(gòu)整個(gè)行業(yè)生態(tài)。正如蘋果在過去十年所做的，在快速成長的過程中，猝不及防就抹殺了曾輝煌一時(shí)的巨頭——摩托羅拉和諾基亞的光彩。 空方 蘋果中國困境“嚇壞”基金大佬“華爾街傳奇”一季度清倉 ◎每經(jīng)記者孫宇婷 就在巴菲特團(tuán)隊(duì)破天荒買入蘋果股票之際，以卡爾·伊坎和大衛(wèi)·泰珀為代表的華爾街知名投資大佬正反其道而行之。每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，大中華區(qū)銷售疲軟及不確定性是他們今年一季度選擇回撤的主要原因。 蘋果光環(huán)漸褪 早在4月28日，激進(jìn)投資者卡爾·伊坎就宣布清空了全部蘋果股票。在賣出蘋果股票后，卡爾·伊坎告訴CNBC的“PowerLunch”，蘋果的確是一家偉大的公司，但不再是一個(gè)適合“無腦買入”的投資選擇?？枴ひ量脖硎?，他最擔(dān)憂蘋果是否具備在中國市場成功的能力。 每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）留意到，卡爾·伊坎首次買入蘋果是在2013年，當(dāng)時(shí)買入了市值約15億美元的蘋果股票。后來，他又陸續(xù)進(jìn)行增持，并呼吁蘋果公司積極進(jìn)行回購。 今年5月13日，美國證交會(huì)（SEC）監(jiān)管文件泄露了阿帕盧薩管理公司（AppaloosaManagement）的持倉，這家由華爾街傳奇基金經(jīng)理大衛(wèi)·泰珀創(chuàng)建的對沖基金，今年一季度選擇清空蘋果股票的全部持倉。此前，大衛(wèi)·泰珀持有126萬股蘋果股票，當(dāng)時(shí)市值大概在1.33億美元。 不僅如此，全球最大對沖基金橋水（BridgewaterAssociates）也在一季度大幅調(diào)整了對蘋果的持倉：截至3月31日，橋水狂斬蘋果約三分之二持倉，目前持股數(shù)達(dá)到106000股，并同時(shí)買入谷歌母公司Alphabet及英特爾公司股票。 這是一個(gè)令人驚嘆的轉(zhuǎn)變，因?yàn)槿A爾街的對沖基金長期以來對蘋果股票鐘愛有加。高盛追蹤了833家對沖基金，2015年8月有146家基金將蘋果公司作為第一大持倉股，這讓蘋果在當(dāng)年高盛評出的“對沖基金最愛股票”榜單中，勇奪第二。 不過，一切也是從那時(shí)起出現(xiàn)了變化。iPhone銷售放緩和令人失望的盈利漸漸開始成為蘋果股價(jià)前行路上的絆腳石。蘋果股價(jià)經(jīng)歷了多年來最大一次“跳水”，在第二財(cái)季結(jié)果公布后數(shù)小時(shí)，超過400億美元市值從巨無霸蘋果身上蒸發(fā)掉。與此同時(shí)，公司也逐漸失去了“全球最具價(jià)值公司”的光環(huán)。高盛最新的對沖基金追蹤報(bào)告顯示，截至蘋果第二季財(cái)報(bào)公布之際，至少有163家對沖基金公司在做多蘋果，而一年前，做多蘋果的對沖基金一度超過200家。 蘋果的中國之“殤” 每經(jīng)投資寶（微信公眾號：mjtzb2）注意到，雖然伯克希爾買入蘋果的消息刺激了公司股價(jià)大漲，但市場上認(rèn)為蘋果股價(jià)將繼續(xù)下滑的不在少數(shù)。 處于空方陣營的Cascend證券首席投資策略師埃里克·羅斯，就將蘋果的目標(biāo)價(jià)設(shè)在82美元?！澳壳疤O果面臨產(chǎn)品周期的問題，產(chǎn)品的渠道也令人困惑，而中國市場也存在問題?！彼赋觥? 大中華區(qū)一度是蘋果產(chǎn)品銷售增長最快的市場，但第二財(cái)季這一區(qū)域銷售減少124.9億美元，同比下滑約26%。 從4月覆蓋蘋果公司以來，Cascend證券就一直看空，埃里克·羅斯認(rèn)為，“渠道審查顯示iPhone7供應(yīng)鏈上有些不太對勁，而從技術(shù)面看，蘋果股票存在明顯的弱點(diǎn)。不過，我最大的擔(dān)心其實(shí)是中國市場?！弊詮膇Books和iMovie被限制以來，羅斯認(rèn)為蘋果在中國市場的不確定性變得越來越高。 中國市場的人口優(yōu)勢加上消費(fèi)水平不斷提升，讓中國成為海外商業(yè)巨擘的必爭之地。對于蘋果來說，這是一個(gè)潛力巨大的市場，盡管在經(jīng)歷多年增長后，智能手機(jī)領(lǐng)域開始出現(xiàn)增速下滑跡象，但這里依然是一個(gè)富礦聚集地。 蘋果CEO蒂姆·庫克上周在中國出訪，并宣布投資10億美元入股滴滴出行，此舉被海外分析師視作蘋果安撫不知所措投資者的舉動(dòng)?！斑@暗示了蒂姆·庫克為了挽回中國市場的勢頭，正在做出一些努力，”PiperJaffray經(jīng)理兼高級研究員GeneMunster稱，對滴滴出行的投資可以看做是蘋果由核心硬件業(yè)務(wù)開始涉足服務(wù)領(lǐng)域。 GeneMunster給予蘋果153美元目標(biāo)價(jià)和“跑贏大市”評級。雖然最近大半年蘋果股價(jià)走勢不佳，但他認(rèn)為市場對于蘋果的某些看法可能有誤?！拔覀冋J(rèn)為市場會(huì)迎頭趕上，最大的原因是蘋果的增長將重新回來，”GeneMunster說道，“這就是巴菲特參與其中所透露出的信息?！?