每經(jīng)編輯｜郭鑫    

8月3日晚間，央媽放出大招，一則簡(jiǎn)短的消息，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%，引發(fā)外匯市場(chǎng)劇烈震蕩，人民幣企穩(wěn)意味明顯。離岸人民幣兌美元短線上漲逾500點(diǎn)，較日內(nèi)高點(diǎn)漲逾700點(diǎn)，收復(fù)6.83關(guān)口。

到北京時(shí)間4日4點(diǎn)59分， 離岸人民幣兌美元報(bào)6.8490元，較周四紐約尾盤漲321點(diǎn)，盤中整體交投于6.9126-6.8266元區(qū)間，日內(nèi)振幅860點(diǎn)，較上周五紐約尾盤漲250點(diǎn)。

歐元、英鎊觸及日內(nèi)高點(diǎn)，美元急速下挫。

央行：外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由金融機(jī)構(gòu)交存，不對(duì)企業(yè)

中國央行網(wǎng)站今日（3日）晚間消息稱，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為20%。

央行表示：

今年以來，外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升，彈性明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)和外匯供求也大體平衡。近期受貿(mào)易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。

為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。下一步，人民銀行將繼續(xù)加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)測(cè)，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

稍晚間，央行就調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率答記者問：

一、為什么要將遠(yuǎn)期售匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整至20%？

遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應(yīng)”。2015年“8.11”之后，為抑制外匯市場(chǎng)過度波動(dòng)，人民銀行將銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)納入宏觀審慎政策框架，對(duì)開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率定為20%。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡(jiǎn)政放權(quán)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略等深化實(shí)施，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)。跨境資本流動(dòng)和外匯市場(chǎng)供求恢復(fù)平衡，市場(chǎng)預(yù)期趨于理性。2017年9月人民銀行及時(shí)調(diào)整前期為抑制外匯市場(chǎng)順周期波動(dòng)出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0。

今年以來，外匯市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，人民幣匯率以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有貶有升，彈性明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)預(yù)期基本穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)和外匯供求也大體平衡。近期受貿(mào)易摩擦和國際匯市變化等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，人民銀行決定再次將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

二、對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是不是資本管制措施？對(duì)企業(yè)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯有什么影響？

對(duì)遠(yuǎn)期售匯征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金并未對(duì)企業(yè)參與外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、掉期交易設(shè)置規(guī)模限制，也沒有逐筆審批要求，更沒有禁止企業(yè)開展這類交易，顯然不屬于資本管制，也并非行政性措施，而是宏觀審慎政策框架的一部分。具體來看，人民銀行要求金融機(jī)構(gòu)按其遠(yuǎn)期售匯（含期權(quán)和掉期）簽約額的20%交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，相當(dāng)于讓銀行為應(yīng)對(duì)未來可能出現(xiàn)的虧損而計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，通過價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價(jià)格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由金融機(jī)構(gòu)交存，不對(duì)企業(yè)。企業(yè)可按現(xiàn)有規(guī)定辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，遠(yuǎn)期結(jié)售匯作為企業(yè)套期保值工具的性質(zhì)不變。為滿足交存外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的要求，銀行會(huì)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理，通過價(jià)格傳導(dǎo)抑制企業(yè)遠(yuǎn)期售匯的順周期行為，對(duì)于有實(shí)需套保需求的企業(yè)而言，影響并不大。

科普：什么是遠(yuǎn)期售匯外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金？

遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金到底是怎么回事呢？首先需要理解售匯這一概念。

從銀行的角度看，售匯就是收企業(yè)或個(gè)人的人民幣，按照某一匯率兌換成相應(yīng)的外幣（不妨假設(shè)為美元），就是說收人民幣，賣美元。對(duì)企業(yè)或個(gè)人而言便是購匯，即出人民幣，買美元。所以在某種程度上，售匯與購匯是同一種意思。

遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)有很多形式，包括掉期、期權(quán)與遠(yuǎn)期合約等。我們?cè)谶@簡(jiǎn)單起見，以遠(yuǎn)期購匯合約為例來看，它是指企業(yè)（個(gè)人不允許參與）與銀行簽訂一份合約，約定未來以一個(gè)固定的匯率將人民幣兌換為美元。

舉個(gè)例子。假如說現(xiàn)在企業(yè)A與銀行簽了一份遠(yuǎn)期購匯合約，約定2017年12月將以1:6的匯率購買1億的美元。但1個(gè)月后，同樣在2017年12月到期的遠(yuǎn)期購匯合約，約定匯率變成了1:7。

這意味企業(yè)A在此前所簽的遠(yuǎn)期購匯合約更值錢了。因?yàn)榘匆婚_始A簽的合約算，買1億美元只需要6億人民幣，現(xiàn)在買1億美元要7億人民幣。只要企業(yè)A讓銀行在市場(chǎng)上協(xié)助平盤，讓合約價(jià)值變現(xiàn)，即可獲利。

所以，市場(chǎng)上一旦有了人民幣貶值的預(yù)期，帶有投機(jī)目的的企業(yè)就會(huì)加大對(duì)遠(yuǎn)期購匯合約的需求，做空人民幣。有真實(shí)貿(mào)易背景的企業(yè)出于套期保值的目的，也會(huì)加大對(duì)遠(yuǎn)期購匯的需求，以鎖定未來的購匯成本。

而銀行在與企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期售匯（客戶購匯）協(xié)議后，會(huì)相應(yīng)在即期市場(chǎng)上買入美元持有至遠(yuǎn)期售匯合同到期，拋售人民幣，從而將遠(yuǎn)期的貶值壓力傳導(dǎo)至即期市場(chǎng)，帶來人民幣的即期匯率貶值。

人民幣在中間價(jià)改革后，有著很濃重的貶值預(yù)期，很多企業(yè)都紛紛在境內(nèi)與銀行簽署遠(yuǎn)期購匯合約，進(jìn)行投機(jī)或跨境套利交易（即境內(nèi)遠(yuǎn)期購匯，境外遠(yuǎn)期結(jié)匯謀取遠(yuǎn)期匯差），做空人民幣。

將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%，簡(jiǎn)單來說，增加了客戶在銀行兌換美元的成本。換外匯，成本高了，自然換外匯動(dòng)力就弱了，那么做空人民幣的動(dòng)能也就減弱了。

此前，央行在2015年8月31日，下發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理的通知》（銀發(fā)[2015]273號(hào)文），提出要對(duì)金融機(jī)構(gòu)的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)收取20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，凍結(jié)一年，無息。

應(yīng)計(jì)提外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金 =上月銀行遠(yuǎn)期售匯簽約額*20%

這意味著，以后銀行要進(jìn)行1億美元的遠(yuǎn)期售匯，在下個(gè)月就必須提交2000萬美元的無息外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金（類似于法定存款準(zhǔn)備金）。如果銀行采用拆借的方式融入美元來湊足這2000萬，那么銀行就要付出相應(yīng)的融資成本，如果采用自有美元資金，那同樣存在機(jī)會(huì)成本。

為保證自身收益，銀行就會(huì)將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金占用所要耗費(fèi)的成本轉(zhuǎn)移給購匯的企業(yè)。比如說之前遠(yuǎn)期購匯合約約定的匯率是1:7，現(xiàn)在由于要提外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，成本提高，銀行可能就會(huì)要求1:7.2的比例來兌換美元，每一單位美元多收0.2元的人民幣以充當(dāng)成本補(bǔ)償。

如此，央行就借由銀行實(shí)現(xiàn)了提高遠(yuǎn)期購匯成本，打擊人民幣空頭與跨境套利勢(shì)力的目的。

有何影響？

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策于2015年人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)、資本流動(dòng)呈現(xiàn)一定順周期性的背景下出臺(tái)，系宏觀審慎管理措施。當(dāng)時(shí)，在“8·11匯改”后的初期，人民幣匯率一度調(diào)整，央行實(shí)施20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率有助于打擊人民幣做空。進(jìn)入2017年，隨著各項(xiàng)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，人民幣貶值預(yù)期穩(wěn)步下降。從2017年9月11日起，央行又將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0。

從此前2015年8月31日，央行出臺(tái)的政策來看，在將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%之后，人民幣出現(xiàn)了一波較大幅度的升值。

受強(qiáng)勢(shì)美元以及中美貿(mào)易數(shù)據(jù)影響，近期人民幣一直處于下行通道，離岸人民幣兌美元今日更是一度跌破6.91關(guān)口，刷新去年5月以來新低，在岸人民幣兌美元盤中則逼近6.9關(guān)口，亦創(chuàng)逾一年新低。

不過，本輪人民幣貶值并沒有引發(fā)市場(chǎng)恐慌，央行也一直未出手維穩(wěn)，堅(jiān)持市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用。從交易量的角度來看，6月至今相較此前一段時(shí)間并未出現(xiàn)明顯的放量，日均成交量維持在300億美元上下，并沒有出現(xiàn)恐慌時(shí)的拋售潮。反觀“811”匯改之后出現(xiàn)的恐慌拋售情形，現(xiàn)在投資者的心態(tài)更趨穩(wěn)定。

外管局近日召開2018年下半年外匯管理工作電視會(huì)議。會(huì)議指出，當(dāng)前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，但我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性增強(qiáng)、質(zhì)量更高，國際收支總體平衡，外匯儲(chǔ)備充足，多年來積累豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，有信心保持外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

中國外匯投資研究員院長(zhǎng)譚雅玲表示，人民幣匯率波動(dòng)的加大，與預(yù)期心理有較大關(guān)系，也與游資轉(zhuǎn)場(chǎng)刺激有一定關(guān)聯(lián)。未來人民幣貶值概率下降，雙邊走勢(shì)明顯加大。同時(shí)，這一輪人民幣貶值與中國經(jīng)濟(jì)指數(shù)的關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，人民幣匯率短期破“7”概率小。

李迅雷認(rèn)為，不管是主動(dòng)貶還是被動(dòng)，都不能讓斜率過于陡峭，貶值對(duì)出口有利，但大幅貶值容易引發(fā)金融地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格下挫從而刺破泡沫。外貿(mào)事小，金融事大，因此，關(guān)鍵點(diǎn)位的干預(yù)是需要的——讓斜率平緩。

李超宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金本質(zhì)上是一種匯率單向調(diào)節(jié)機(jī)制，類似于關(guān)稅在貿(mào)易中的調(diào)節(jié)作用，增加企業(yè)遠(yuǎn)期購匯成本，起到了一定的抑制單向購匯的作用。

為什么僅僅是遠(yuǎn)期及類遠(yuǎn)期期權(quán)和掉期交易上繳風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金？

因?yàn)槲覈髽I(yè)即期購匯需要提供較為真實(shí)的貿(mào)易憑證單據(jù)，基本符合實(shí)需原則。企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期購匯合約，一般無需繳納本金，往往含有一部分預(yù)期和投機(jī)成分，因此央行僅僅針對(duì)遠(yuǎn)期征收風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是有目的性的針對(duì)含有投機(jī)預(yù)期的交易。繳納20%的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，通常情況下銀行在操作層面相當(dāng)于增加200BP的遠(yuǎn)期升水點(diǎn)數(shù)，成本0.4%左右。