臨近年末，美國股市愈加放飛自己，玩起了令人驚心動魄的“過山車”。

先是經(jīng)歷了08年金融危機以來表現(xiàn)最糟糕的一周，緊接著又陷入“史上最慘烈平安夜”，三大指數(shù)全線跌入熊市，之后又馬不停蹄地創(chuàng)出近十年來最大收盤漲幅，道指史無前例地狂漲了1000多點。

相比于空頭回補、抄底買入等反彈動力，很多人更關(guān)心的問題是：美股近日為何暴跌？

對此，華爾街日報援引摩根大通的研究結(jié)果指出，大約有85%的交易都來自算法交易，創(chuàng)造了空前龐大的交易規(guī)模。使用量化程序最多的是對沖基金，此類交易占到了美股總交易的將近三成。這種自動化交易在牛市中以驚人的速度成長壯大，卻未曾經(jīng)歷過真正的長期下跌的嚴(yán)峻考驗。

華爾街日報引述管理著Eagle’s View Capital Management的Neal Berger稱，市場價格變動的速度和程度可能被計算機和量化模式驅(qū)動的交易放大了。人類的反應(yīng)不會這么迅速和粗暴。

雖然高頻交易和程序化算法交易往往在這種時候被拉出來當(dāng)做下跌的元兇，但請不要忘記一個重要的市場參與者——共同基金（mutual funds）。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

共同基金早在圣誕節(jié)前一周就遭遇了大規(guī)模贖回。截至12月19日的一周，美國共同基金遭受了接近創(chuàng)紀(jì)錄的562億美元的贖回，幾乎與11月主動投資基金的總贖回量持平。根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，這是自2008年10月15日當(dāng)周結(jié)束以來共同基金發(fā)生的最大規(guī)模資金外流。

這就是說，為了滿足歷史級別的龐大資金贖回請求，共同基金不得不拋售股票持倉，恰逢當(dāng)前市場流動性已處于歷史低點，基金拋售使得價格急劇下跌，從而加重了股市下挫。

基于上述理由，美國金融博客Zerohedge認(rèn)為，上周的美股暴跌真正的推手是共同基金的被動拋售。

除了共同基金之外，ETF（交易所交易基金）也在市場下跌時廣受指責(zé)。巧的是，上周ETF也遭遇了大規(guī)模資金流出，投資者從SPDR道瓊斯工業(yè)平均ETF信托中撤出10億美元，流出額創(chuàng)今年第二高。而上周道指累計下跌6.9%，為十年來最差單周表現(xiàn)。

FPA Capital掌舵人Arik Ahitov和Dennis Bryan也認(rèn)為，ETF不僅導(dǎo)致了股票價格的扭曲，也帶來了巨大拋售風(fēng)險，是市場面臨的“大規(guī)模殺傷性武器”。由于被動投資根本不具備價格發(fā)現(xiàn)功能，當(dāng)市場下行時，曾經(jīng)被盲目買入的股票，也很有可能遭遇盲目賣出。

橡樹資本創(chuàng)始人Howard Marks在今年6月發(fā)表的投資備忘錄《無人投資能走多遠(yuǎn)？》中，就ETF給流動性造成的沖擊提出警告：如果出現(xiàn)負(fù)面消息或者投資者情緒低迷導(dǎo)致市場下跌，ETF的持有者可以售出份額，但這個價格未必是理想的出售價。交易價格可能較底層資產(chǎn)價值大打折扣，或者可能遠(yuǎn)低于市場穩(wěn)定時的交易價格。

不過，Vanguard集團主動/被動投資研究主管Jim Rowley并不贊成“被動投資基金是熊市推手”這一觀點。

Jim Rowley稱，雖然在資產(chǎn)管理領(lǐng)域被動型基金比例日益增大，但是在巨大的資本市場面前，指數(shù)基金只占據(jù)很小的份額。“指數(shù)基金只是作為市場參與者參與其中，并不是市場下跌的驅(qū)動者。”

華爾街見聞 祁月