每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張楊運(yùn)    

資本市場有很多比較重要的指標(biāo)，短期債券與長期債券收益率倒掛往往預(yù)示著即將到來的衰退。如果投資者對短期經(jīng)濟(jì)形式并不看好，就會偏向買入長期債券，賣出短期債券，導(dǎo)致短期債券收益率上漲，長期債券收益率下降。

美東時(shí)間本周五（3月22日），因買盤刺激推動(dòng)10年期美債收益率跌至2.416%的14個(gè)月低點(diǎn)，3個(gè)月和10年期美債大幅收窄。下午4：35，3個(gè)月和10年期美債收益率自2007年以來首次出現(xiàn)反轉(zhuǎn)（即較短期美債收益率高于長期美債收益率），不僅引發(fā)了市場信號，也預(yù)示著即將到來的衰退和降息周期。彭博社報(bào)道中稱，上述兩個(gè)短期和長期的美債收益率反轉(zhuǎn)預(yù)示著在未來18個(gè)月內(nèi)美國將出現(xiàn)衰退。

現(xiàn)在3個(gè)月美國短期債券收益率已經(jīng)比10年期美債長期債券收益率更高，這就說明投資者對美國短期經(jīng)濟(jì)并不看好，認(rèn)為短期投資風(fēng)險(xiǎn)更高。

受此影響，美股三大股指周五收盤均大跌——道指收跌1.77%、納指狂瀉2.50%，標(biāo)普500重挫1.90%。

年內(nèi)降息概率較本周美聯(lián)儲會議后大幅上升

華盛頓時(shí)間本周三（3月20日），美聯(lián)儲決策者們也下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和利率的預(yù)期，因此市場對政府債券的需求也在增加。多數(shù)官員目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在年內(nèi)將不會再加息，低于去年12月議息會議上兩次加息的預(yù)期。交易員則將這一溫和的轉(zhuǎn)變視為他們?yōu)槊缆?lián)儲的寬松周期大舉建倉的信號，現(xiàn)在他們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將在2020年年底前降息。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也注意到，上述兩個(gè)收益率出現(xiàn)倒掛之后，今年美聯(lián)儲降息的概率自本周三美聯(lián)儲FOMC決定暫停加息后，有了顯著的上升：據(jù)芝商所”美聯(lián)儲觀察（FedWatch）“工具，截止北京時(shí)間23日上午11時(shí)，美聯(lián)儲在今年6月會議上維持利率不變的概率為81.6%、降息25個(gè)基點(diǎn)概率為17.8%、降息50個(gè)基點(diǎn)概率為0.6%；美聯(lián)儲在今年9月會議上維持利率不變的概率為58%、降息25個(gè)基點(diǎn)概率為34.5%、降息50個(gè)基點(diǎn)概率為6.9%、降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為0.5%；今年12月的會議上美聯(lián)儲維持利率不變的概率為42.1%、降息25個(gè)基點(diǎn)概率為39.9%、降息50個(gè)基點(diǎn)概率為14.9%、降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為2.8%、降息100個(gè)基點(diǎn)的概率為0.3%。此外，在這幾次議息會議上，加息的概率皆為0。

“（3個(gè)月和10年期美債收益率的倒掛）看起來像是全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂已經(jīng)確認(rèn)，市場開始消化美聯(lián)儲的寬松政策，以及未來可能出現(xiàn)的衰退。這明顯表明市場開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的增長，并在從風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類別轉(zhuǎn)向美債。”嘉信理財(cái)首席固收策略師凱西•瓊斯（Kathy Jones）在接受彭博社采訪時(shí)表示。

圖片來源：CNBC

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，過去幾天的買盤浪潮導(dǎo)致10年期美債收益率大跌了近20個(gè)基點(diǎn)，30年期美債收益率也下滑近15個(gè)基點(diǎn)，這也在全球范圍內(nèi)起到了催化作用。最新公布的歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值47.6，創(chuàng)69個(gè)月低點(diǎn)；其中德國3月制造業(yè)PMI初值44.7，創(chuàng)79個(gè)月低點(diǎn)，連續(xù)第三個(gè)月位于榮枯線下方。法國制造業(yè)PMI初值49.8，也大幅低于預(yù)期。導(dǎo)致德國國債收益率回落至零下方，同時(shí)也支撐歐元走強(qiáng)。

其實(shí)，歐元區(qū)經(jīng)歷了六年來最慘淡的經(jīng)濟(jì)衰退，自2016年底以來一直處于低潮期。滯后的訂單和黯淡的未來預(yù)期同時(shí)導(dǎo)致招聘人數(shù)減少，就業(yè)增長放緩至2016年9月以來最低。IHS Markit的首席商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）認(rèn)為，現(xiàn)在歐元區(qū)制造業(yè)正處于自2013年債務(wù)危機(jī)以來的最大困境，貿(mào)易流量以最快的速度收縮。服務(wù)部門正在相對更具彈性，特別是在德國。不過“就業(yè)積壓”等前瞻指標(biāo)來看，第二季度歐元區(qū)的表現(xiàn)可能更弱。

兩年期和10年期美債收益率利差年內(nèi)首次跌破10個(gè)基點(diǎn)

長期以來，3個(gè)月和10年期美債收益率的反轉(zhuǎn)被都被廣泛認(rèn)為是美國經(jīng)濟(jì)將在未來幾年內(nèi)陷入衰退的重要指標(biāo)。周五的這兩期美債的走勢也是去年12月發(fā)生反轉(zhuǎn)的延續(xù)。除了3個(gè)月和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛外，周五兩年期和10年期美債收益率差亦在今年首次跌破10個(gè)基點(diǎn)——二戰(zhàn)結(jié)束以來的每次經(jīng)濟(jì)衰退前，兩年期和10年期美債的收益率都發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

盡管如此，許多人還是低估了3個(gè)月和10年期美債倒掛的預(yù)測能力。一些人認(rèn)為，是技術(shù)因素導(dǎo)致了收益率曲線的倒掛并發(fā)出信號，尤其是在過去10年間超寬松的貨幣政策對美債收益率進(jìn)行了束縛的情況下。彭博社報(bào)道中稱，在當(dāng)前歷史上持續(xù)時(shí)間最長的擴(kuò)張之后，美國的經(jīng)濟(jì)低迷可能正在逼近，但市場沒有提供合適會出現(xiàn)衰退的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。

道明證券美國利率策略師杰爾那蒂·戈德堡（Gennadiy Goldberg）認(rèn)為，盡管3個(gè)月和10年期美債收益率在預(yù)測經(jīng)濟(jì)衰退方面有相當(dāng)不錯(cuò)的紀(jì)錄，但其時(shí)機(jī)存在問題。這兩期美債收益率的反轉(zhuǎn)可能表明衰退在6個(gè)月前已經(jīng)發(fā)生，但也有可能發(fā)生在兩年后。

“我想強(qiáng)調(diào)的是，3個(gè)月和10年期美債收益率的倒掛非常重要，因?yàn)槊缆?lián)儲為了預(yù)測未來經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)生時(shí)間點(diǎn)，已經(jīng)做了大量研究，發(fā)現(xiàn)3個(gè)月和10年期美債的倒掛就是個(gè)絕佳的指標(biāo)。”博特里爾銀行資本市場利率策略師約翰·希爾（Jon Hill）在接受CNBC采訪時(shí)表示。

但希爾同時(shí)還補(bǔ)充稱，盡管上述兩個(gè)美債收益率的倒掛并不一定在近期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，但蒙特利爾對克利夫蘭和紐約聯(lián)儲模型的研究顯示，未來12個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為30%。此外，除了3個(gè)月和10年期美債收益率的倒掛，2年期和10年期美債收益率之間的利差也尤其值得關(guān)注，目前這兩個(gè)美債收益率的差值還是正值。

路透社的報(bào)道中表示，當(dāng)美債收益率曲線反轉(zhuǎn)時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)將在12個(gè)月~24個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)衰退，但通常情況下，衰退開始前短期和長期美債收益率的倒掛就會結(jié)束，且收益率曲線的倒掛并不能預(yù)測衰退的持續(xù)時(shí)間或嚴(yán)重程度。

封面及文中概念圖均來自攝圖網(wǎng)