每經(jīng)記者｜吳凡    每經(jīng)編輯｜張海妮    

7月22日，科創(chuàng)板將開市。

7月8日晚間，又有9家科創(chuàng)板公司的發(fā)行價陸續(xù)亮相。9家公司中，中國通號的發(fā)行價為5.85元/股，創(chuàng)造了目前為止科創(chuàng)板公司發(fā)行單價的最低紀(jì)錄；樂鑫科技的發(fā)行價則是9家公司中最高的，為62.6元/股；中微公司發(fā)行價為29.01元/股，但該價格對應(yīng)的市盈率卻高達170.75倍。

超170倍的市盈率暫列已公布發(fā)行價的科創(chuàng)板公司之首。

實際上，科創(chuàng)板新股的估值水平高低一直是市場關(guān)注的焦點，從目前已確定發(fā)行價格的科創(chuàng)板公司來看，他們的估值水平并不低，不僅大幅超過主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過不少同行業(yè)可比上市公司的估值水平。

“科創(chuàng)板發(fā)行價估值高，并不是單獨現(xiàn)象，A股整體估值都普遍比其他資本市場高得多，而科創(chuàng)板IPO估值高只是打破了以往新股23倍市盈率的潛規(guī)則，將上市后的連續(xù)漲停提前釋放。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向記者表示。

兩種估值方法相結(jié)合

為何中微公司的市盈率這么突出？

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，中微公司的靜態(tài)市盈率絕對值較高，一個重要的原因是，該公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較低。另外根據(jù)證券時報e公司的報道，公司未來增長預(yù)期較好、市場認(rèn)可度比較高，也是中微公司估值較高的原因。

“從市盈率絕對值和其他的行業(yè)公司對比來看，中微公司170倍市盈率確實高了，可能未來會面臨破發(fā)的風(fēng)險。”一位投行人士向記者講，“但從半導(dǎo)體行業(yè)在二級市場的平均市盈率，包括詢價機構(gòu)給中微公司的定價來看，（價格）是市場定出來的，這些優(yōu)質(zhì)公司受到市場的追捧，市場沒有覺得170倍市盈率高”。

需要注意的是，盡管中微公司具有較高的市盈率，但根據(jù)公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低于可比公司北方華創(chuàng)（407倍）、長川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷率（按照2018年經(jīng)審計的每股主營收入計算為9.47倍）與可比公司北方華創(chuàng)（9.35倍）近似，低于可比公司長川科技（24.5倍）。

實際上，除了容百科技外，包括中微公司在內(nèi)的8家公司2018年靜態(tài)市盈率均低于可比公司的平均值。

另外，在與行業(yè)市盈率和可比上市公司估值水平比較時，中微公司選取PE（市盈率）和PS（市銷率）進行比較。

西南證券此前發(fā)布的研報稱，考慮到中微公司尚處于高速成長期，具有相對輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流可預(yù)測性不足、部分業(yè)務(wù)尚未實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)等特點，因此相對于中微而言，傳統(tǒng)的PE估值方法有一定的局限性。對于高成長、高研發(fā)的中微而言，銷售收入的增長更能體現(xiàn)其成長能力與真實價值，因此選用PS法對中微進行相對估值。

此外，中微公司主承銷商海通證券出具的報告認(rèn)為，高科技公司成長迅速，但如果尚未達到具備足夠經(jīng)濟效應(yīng)的銷售規(guī)模，傳統(tǒng)的PE估值方法具有局限性，而銷售收入的增長更能反映企業(yè)的真實價值，所以其采用PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。

“現(xiàn)在市場確實有一些躁動，有一些股票我們也覺得定價高了。”上述投行人士提到：“但監(jiān)管沒有過多地干預(yù)，而是交給了市場去博弈，我想，之后再多發(fā)幾只股票，再多上幾批科創(chuàng)板企業(yè)，市場的定價水平會上去的，企業(yè)的估值也（會）回到真實的實際價格水平”。

另一位投行人士說：“我們首先要搞清楚怎么去估值，不同的行業(yè)、企業(yè)不同的發(fā)展階段，我們應(yīng)該用什么方式去估值，我認(rèn)為這個很重要。如果所有的企業(yè)都是按照PE去估值，那么科創(chuàng)板的包容性，包括科創(chuàng)板設(shè)置那么多的上市條件，那么其實沒有太大意義的。財務(wù)指標(biāo)在很大程度上是反映過去的，如果僅僅以過去的財務(wù)數(shù)據(jù)，機械地去估值，不能反映企業(yè)真正的價值，畢竟投資是投未來。未來的東西，要結(jié)合經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點、企業(yè)核心競爭力。我不覺得PE100倍、200倍就是高，我們應(yīng)該用相對合理的方式對其價格進行評估。”

超募是偽命題

值得注意的是，從按照發(fā)行價計算的募集資金與招股書披露的融資計劃看，此次9家確定發(fā)行價的科創(chuàng)板公司中，有多家公司預(yù)計會出現(xiàn)超募的現(xiàn)象。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國通號、中微公司、光峰科技、樂鑫科技、福光股份、新光光電及安集科技這7家公司，按發(fā)行價計算的預(yù)計募集資金金額均超過了招股書披露的擬募集資金。

還是以中微公司為例，公司披露的招股書（注冊稿）顯示，公司擬投入募集資金10億元，其中高端半導(dǎo)體設(shè)備擴產(chǎn)升級項目、技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)升級項目擬分別投入募集資金4億元，剩余2億元用于補充流動資金。

而此次中微公司確定發(fā)行價后的預(yù)計募集資金總額為15.5億元，扣除發(fā)行費用1.06億元（不含稅），預(yù)計募集資金凈額為14.46億元。

有業(yè)內(nèi)人士分析，科創(chuàng)板運行前期企業(yè)出現(xiàn)超募的現(xiàn)象，其主要原因在于目前市場普遍對科創(chuàng)板熱情高漲，而科創(chuàng)板前期上市企業(yè)數(shù)量少，造成標(biāo)的稀缺，而市場資金相對充裕。

對于科創(chuàng)板公司出現(xiàn)超募的情況，上述投行人士表示，注冊制之下超募是一個偽命題，因為一方面企業(yè)按照監(jiān)管的要求需要發(fā)那么多的股票，另一方面價格都是市場定的，企業(yè)不是專門沖著募資去的，是上市必須要釋放這么多股票。

“監(jiān)管應(yīng)該給予企業(yè)募集資金更多的靈活性，但上市公司也不能拿這個錢去亂花，比如跨界并購、風(fēng)險較大的投資性業(yè)務(wù)等，這些是不允許的，只能用于主業(yè)。”該投行人士稱。

封面圖片來源：視覺中國