每經(jīng)編輯｜何小桃 杜恒峰    

昨晚（9月4日）一則重磅消息讓金融圈沸騰。據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院總理李克強9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需。

文章內(nèi)容比較長，劃重點就是，國常會對貨幣政策表述由“松緊適度”改為“預(yù)調(diào)微調(diào)”，其中最大的亮點是釋放了降準信號，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具！

這些跟資本市場、A股密切相關(guān)。果然，今天市場強烈反應(yīng)，滬指上午大漲1.56%，重新收復(fù)3000點，深證成指漲1.59%、創(chuàng)業(yè)板指漲1.72%，兩市2個小時成交4889億元。

滬股通、深股通北向資金凈流入84.39億元。

盤面上呈現(xiàn)普漲格局，金融股一馬當先，券商、銀行、保險漲勢強勁，計算機、半導(dǎo)體、通信設(shè)備等板塊也表現(xiàn)不錯。

國常會重磅表態(tài)

國務(wù)院總理李克強9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署精準施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需。

其中有幾大要點。

1、把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，在落實好已出臺政策基礎(chǔ)上，梳理重點領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準施策。

2、保持物價總體穩(wěn)定，落實豬肉保供穩(wěn)價措施，適時啟動對困難群眾的社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯(lián)動機制。要切實落實簡政減稅降費措施，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場主體活力。

3、今年限額內(nèi)地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上，督促各地盡快形成實物工作量。

4、堅持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。

5、根據(jù)地方重大項目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍，重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。

6、專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。

7、將專項債可用作項目資本金范圍明確為符合上述重點投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。

8、加強項目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。按照“資金跟項目走”的要求，專項債額度向手續(xù)完備、前期工作準備充分的項目傾斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。

分析：降準或9月落地 普遍降準和定向降準可能組合出現(xiàn)

昨日國常會上明確提出，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導(dǎo)金融機構(gòu)完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。

這意味著明確了降準工具的使用預(yù)期，不僅僅是定向，而是普遍降準，這很超預(yù)期。

中證報頭版評論稱，從貨幣政策來說，預(yù)調(diào)微調(diào)的空間較大。

一是降準空間打開。“全面降準”提法在今年1月4日出現(xiàn)后，當日央行即宣布降準。此次國務(wù)院常務(wù)會議明確提出，要及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。這無疑給市場釋放了明確信號，降準將適時而動。

二是降低實際利率水平將進一步綜合施策。此前的貸款市場報價利率(LPR)形成機制改革，實際上已有結(jié)構(gòu)化降低實體經(jīng)濟融資成本之效?？梢灶A(yù)期，中期借貸便利(MLF)利率可能下調(diào)，以引導(dǎo)LPR下行。

三是增強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性將是調(diào)控部門的重點。金融部門要落實好盡職免責(zé)條款，完善考核激勵機制，把握好風(fēng)控與信貸投放的平衡，增強支持實體經(jīng)濟的能動性。

中信證券債券研究團隊預(yù)計降準短期將落地。一方面，降低實際利率水平是今年以來的重點工作，降低實際利率水平仍然要落實到引導(dǎo)LPR下行上，降準以降低資金成本有助于LPR下行。另一方面，專項債若增加發(fā)行，降準可釋放資金承接。往后看，定向支持小微企業(yè)目標仍在，定向降準仍然較大概率再次出現(xiàn)，而對中小銀行定向降準也有助于LPR報價下行，中信證券認為普遍降準和定向降準可能組合出現(xiàn)。

市場普遍認為，在9月4日國常會釋放降準信號之后，短期之內(nèi)應(yīng)該會賦予實施。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬?qū)Ρ硎?，?ldquo;及時”這個詞的表述來看，9月實施降準的概率明顯上升。一方面，從國際和自身歷史情況看，我國存款準備金率的整體水平還是比較高的，降準還有空間和必要；另一方面，盡管用MLF等工具可以為銀行補充流動性，但整體上MLF的成本偏高且只有部分銀行才能獲得，所以需要普遍降準以降低銀行的資金成本。

“不過，為了防止資金大水漫灌，還是要把資金引導(dǎo)到實體經(jīng)濟特別是民企、小微等重點薄弱領(lǐng)域，這就需要與定向降準相結(jié)合。”溫彬稱，預(yù)計本月央行會實施普遍降準和定向降準相結(jié)合，如在全面降準50bp的基礎(chǔ)上，對普惠金融考核達標的銀行再進一步定向降準。

圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝

會降息嗎？分析：MLF利率調(diào)整最快月中出現(xiàn)

降準雖無懸念，但市場更關(guān)注的，還是央行是否會降息。

中信證券債券研究團隊表示，從2018年以來的降準政策實際上效果并不明顯，其原因在于貨幣政策的傳導(dǎo)渠道不暢，要通過引導(dǎo)LPR下行來降低實際利率水平，而LPR下行的空間仍然需要降息等落地才能打開。

降準和降息是否二選一？從歷史上看，降準和降息并不互斥，而立足當下，降息是在綜合考慮國內(nèi)外因素下的順勢而為，同時可作為一個觀察LPR改革機制的契機，反而可以為后續(xù)降息鋪路。

中信證券表示，對于我國而言，當前中美政策利率利差和中美10年國債利差均在走闊，這也給國內(nèi)降息打開了空間，若美聯(lián)儲9月份繼續(xù)降息，則央行選擇降息的概率將明顯增大。

國常會為何只提“降準”而未直接提及“降息”？

招商證券認為很可能仍是考慮到目前仍面臨的穩(wěn)匯率約束，近期逆周期因子的作用效果創(chuàng)下了年內(nèi)新高，而相較于MLF利率的調(diào)整，準備金率理論上仍屬于中性沖銷工具并不會帶來額外的壓力。MLF利率等政策利率的調(diào)整，預(yù)計最快至本月中才會出現(xiàn)。

提前下達明年部分專項債額度 提振基建投資需求

另外，值得注意的是，財政政策方面，國常會提出，今年限額內(nèi)地方政府專項債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項目上。

根據(jù)地方重大項目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍。

使用范圍包括，重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。

另外，專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。

光大證券宏觀團隊分析稱，今年專項債額度（2.15萬億）雖較去年（1.35萬億）大幅增加，但土儲和棚改占比近70%，用于基建的支出不太大。會議尤其提及專項債資金不得用于土儲和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)等，可有效增加基建領(lǐng)域?qū)ｍ梻陌l(fā)行額度。

國泰君安分析稱，從8月31日金穩(wěn)委會議到昨天國常會，貨幣、財政配合至少包含兩層政策思路。第一，加大對制造業(yè)支持力度，重點在降低其融資成本。制造業(yè)企業(yè)的中長期貸款有望進一步獲得定向降息，不排除貸款利率下降100個基點。第二，加大對基建投資需求的支持。今年年初以來，基建投資掣肘很多，增速萎靡不振，財政將通過專項債，貨幣將通過流動性（降準）來共同提振基建投資需求。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 劉國梅 攝