每經(jīng)記者｜唐宗全    每經(jīng)實習(xí)編輯｜段煉    

6月19日，上海證券交易所（以下簡稱上交所）發(fā)布公告，公布了修訂上證綜合指數(shù)（以下簡稱上證指數(shù)）編制方案，實施時間是2020年7月22日。

有財經(jīng)界的人士在朋友圈發(fā)出“大牛市起點啊兄弟們”的感嘆。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次修訂有三大看點：剔除被實施風(fēng)險警示的股票，延遲新股計入時間，科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。

上交所披露的“答記者問”表示，修訂指數(shù)編制方案，可以減少指數(shù)失真，更好地反映市場。

修訂內(nèi)容如下：

一、指數(shù)樣本被實施風(fēng)險警示的，從被實施風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除。被撤銷風(fēng)險警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數(shù)。

二、日均總市值排名在滬市前10位的新上市證券，于上市滿三個月后計入指數(shù)，其他新上市證券于上市滿一年后計入指數(shù)。

三、上海證券交易所上市的紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證、科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計入上證綜合指數(shù)。

早期只有8只股票綜合指數(shù)天生就是“失真”的

我國的滬深證券市場有各種各樣的指數(shù)，但是大家說的最多的還是上證指數(shù)，對多數(shù)股民來說，“上證指數(shù)就是大盤，大盤就是上證指數(shù)。”

并且，中國證券市場的重要事件很多都是用上證指數(shù)標(biāo)記的。比如998.23點大底、6124.04點大頂、3000點魔咒等等。

上證指數(shù)由上交所上市的全部股票組成，包含A股和B股，綜合反映上海證券市場上市股票的價格表現(xiàn)。指數(shù)以總股本加權(quán)計算，自1991年7月15日起正式發(fā)布。

但是，人們在證券交易軟件上看到的上證指數(shù)起點是1990年12月19日，那是上交所開業(yè)并開始交易的日子。指數(shù)以1990年12月19日為基日，以100點為基點。

開業(yè)之初，上交所交易8只股票；2020年6月19日，上交所交易股票1681只，其中主板A股1519只，主板B股50只，科創(chuàng)板112只。今天的上證指數(shù)跟1990年比起來有可比性嗎？二者顯然不可同日而語。

今日，中國證券市場早已發(fā)展成了一個“巨無霸”，上證指數(shù)作為綜合指數(shù)天生就是“失真”的，這是快速發(fā)展的證券市場帶來的成長的煩惱。

上證指數(shù)30年區(qū)間統(tǒng)計：漲了2989.67%

如果把指數(shù)比喻成一個孩子，今年12月19日孩子就該30歲了。但是，截至6月19日收盤，上證指數(shù)還是只有2967.63點，3000點魔咒依然是股民心中一道坎兒。

上證指數(shù)“漲不動”？其實，這是個誤解，上證指數(shù)其實漲了2989.67%。

根據(jù)通達信軟件統(tǒng)計，從1990年12月19日上證指數(shù)誕生到現(xiàn)在，一共經(jīng)歷了7212個交易日，10776個自然日。上證指數(shù)開盤點位是96.05點，在接近30年的時光中，漲幅2989.67%，振幅6293.19%。其中，上漲天數(shù)3806天，下跌天數(shù)3404天，總共成交了超過602.45萬億元。

圖片來源：通達信軟件截圖

30年太長，只爭朝夕。《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計了2019年1月2日至2020年6月19日的指數(shù)表現(xiàn)。

圖片來源：通達信軟件截圖

很顯然，市場風(fēng)格偏向“中小創(chuàng)”，一年半以來，上證指數(shù)漲幅只有19%，在12個參與比較的指數(shù)里面墊底。如果投資者只看上證指數(shù)，市場仿佛沒有機會，只根據(jù)上證指數(shù)投資很可能被誤導(dǎo)。其實，市場還是有機會的，投資創(chuàng)業(yè)板的投資者賺了個盆滿缽滿。這一年半以來，創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)漲幅高達104.42%。

上證指數(shù)是一個“失真”的指數(shù)，如果從漲幅比較上看“實錘”了。

指數(shù)修改的原因：充分響應(yīng)市場呼聲

6月19日，上交所在公告修訂指數(shù)編制方案的同時還公布了“答記者問”，對于市場關(guān)心的問題進行了全面詳細的解答，特別提到了這個“失真”問題。

上交所表示：“近年來，社會各界對上證綜合指數(shù)編制方案修訂多有呼聲，類似‘上證綜合指數(shù)失真’‘未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化’等意見頻頻出現(xiàn)，今年兩會代表委員在內(nèi)的市場專業(yè)人士再次提議對上證綜合指數(shù)編制方法進行完善。”

上交所表示：“為充分響應(yīng)市場呼聲，進一步提高指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性，更加準(zhǔn)確表征上海市場整體表現(xiàn)，上交所、中證指數(shù)公司在充分聽取市場意見、研究我國資本市場發(fā)展變化、借鑒指數(shù)編制國際經(jīng)驗基礎(chǔ)上，一直研究并慎重啟動了上證綜合指數(shù)編制方案修訂工作。”

有人說上證指數(shù)漲不起來，是因為大盤股太多。上證指數(shù)以總股本為權(quán)重，“四大行”、“兩桶油”權(quán)重很大，嚴(yán)重影響指數(shù)的漲跌。拉券商股，拉銀行股就可以撬動大盤，這叫杠桿效應(yīng)。

不過，上證50指數(shù)一年半以來的漲幅也有27.60%，上證180指數(shù)區(qū)間漲幅也有25.49%，顯然盤子大并不是主要因素。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，為改善指數(shù)失真，此次修訂有三大看點：剔除被實施風(fēng)險警示的股票，延遲新股計入時間，科創(chuàng)板證券納入上證綜合指數(shù)樣本空間。這才是打開指數(shù)“失真”這把鎖的鑰匙。

綜合指數(shù)有固有的特點，8只個股的上證指數(shù)和1600多只個股的上證指數(shù)能一樣嗎？所以，稍微專業(yè)點兒的投資者在衡量歷史走勢的時候一般用成份指數(shù)，比如上證50、滬深300、中證500等。

盡管成分股指數(shù)樣本也在變化，但數(shù)量基本上是不變的，在對比市場的歷史表現(xiàn)時有獨特的價值。綜合指數(shù)、成分指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和個股綜合評估，才是趨勢判斷“正確的打開方式”。

此次修訂有看點：不用再羨慕深綜指了

眾所周知，中國A股市場有“新股不敗”的神話，打中了新股就意味著賺錢。

很長一段時間以來，中小盤股普遍高溢價，高市盈率發(fā)行，透支了二級市場的成長空間。只要是題材好的小盤新股，上市之后漲幾個漲停，漲十幾個漲停是司空見慣的。然后呢？綿綿陰跌，要持續(xù)很長時間。

當(dāng)前，新股上市第11個交易日計入上證綜合指數(shù)，不利于指數(shù)表征的準(zhǔn)確性與穩(wěn)定性。

上交所的“答記者問”中表示：“當(dāng)前A股市場新股上市初期存在‘連續(xù)漲停’及高波動現(xiàn)象。2014年至2019年，滬市共上市新股563只，上市后平均連續(xù)漲停天數(shù)為9天，217只新股連續(xù)漲停天數(shù)超過10天，新股以漲停價計入不利于上證綜合指數(shù)客觀反映市場真實表現(xiàn)。2010年至2019年，滬市新股1年內(nèi)平均收益波動率約為同期上證綜合指數(shù)的2.9倍，計入高波動新股不利于上證綜合指數(shù)的穩(wěn)定。”

另外，相信很多投資者也注意到了，一年半以來，深證綜指的表現(xiàn)明顯優(yōu)于此前的上證指數(shù)。究其原因，主要是因為中小板、創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)強勁。修改編制方法以后，科創(chuàng)板納入樣本，這將改變上證指數(shù)的波動特性。

自2019年7月22日首批科創(chuàng)板證券上市至今，上交所已持續(xù)跟蹤評估近一年時間，科創(chuàng)板整體運行平穩(wěn)。截至5月底，科創(chuàng)板上市公司達到105家，總市值1.6萬億元，已成為滬市的重要組成部分，科創(chuàng)板證券計入上證綜合指數(shù)的必要性日益凸顯。

上交所表示：“科創(chuàng)板上市公司涵蓋諸多科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板證券的計入不僅可提高上證綜合指數(shù)的市場代表性，也將進一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，使上證綜合指數(shù)更好反映滬市結(jié)構(gòu)變化。”

我國資本市場建立了風(fēng)險警示制度，被實施風(fēng)險警示的股票存在較高風(fēng)險，基本面存在較大不確定性，投資價值受到影響，難以代表上市公司主流情況。剔除被實施風(fēng)險警示的股票有利于上證綜合指數(shù)更好發(fā)揮投資功能，更好反映滬市上市公司總體表現(xiàn)。

上交所表示：“諸多國際主要綜合指數(shù)樣本范圍只包括市場絕大多數(shù)股票，如納斯達克綜合指數(shù)剔除納斯達克市場作為第二上市地的股票，STOXX歐洲全市場指數(shù)、恒生綜合指數(shù)只涵蓋市場市值95%的股票。截至5月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含85只被實施風(fēng)險警示的股票，合計權(quán)重0.6%。因此，剔除被實施風(fēng)險警示的股票不會影響其綜合指數(shù)定位。”

同日，上交所公告：“上海證券交易所和中證指數(shù)有限公司將于2020年7月22日收盤后發(fā)布上證科創(chuàng)板50成份指數(shù)歷史行情，7月23日正式發(fā)布實時行情。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)