圖片來源：攝圖網(wǎng)

來源：道達號（微信號：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

剛剛過去的一周，真的是艱難的一周！市場熱點還是有，但無論是事件性驅(qū)動的量子科技還是今年一直強勢的新能源汽車，都無法帶動市場做多人氣。而大金融的堅挺護“主”，讓資金更是悲觀，好像又到了基金年末“盤算”，調(diào)倉換股去金融低估值抱團“穩(wěn)業(yè)績”的時候了！

買啥啥不行，投資圈陷入一片沉寂，但是仔細想想也不對，畢竟大盤在3300點一帶，并不是2018年的跌跌不休狀態(tài)，也不是2019年下半年始終上不去3000點的時候。單從股指點位，市場不應(yīng)該讓投資者絕望，導致市場情緒低迷或許只有一個原因，就是市場內(nèi)生在不斷改變，注冊制下交易在潛移默化的變化，散戶思維賺錢效應(yīng)越來越差了！

以上是錢研君對近期市場的感悟。即便市場再不好，總歸是有亮點的，上周煤炭讓錢研君吃了“憋”，本期依舊圍繞冷冬展開，不過關(guān)注點回到消費內(nèi)循環(huán)。有一個行業(yè)趨勢正在不斷向好，這個曾經(jīng)的冷門板塊，我們重新審視一下！

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了服裝行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

服裝：壓抑中蓄勢待發(fā)

通常冬裝的主要消費周期從第一波降溫開始，一直持續(xù)到春節(jié)假期結(jié)束。今年國慶期間全國部分地區(qū)就已出現(xiàn)明顯降溫，日最低氣溫顯著低于往年，冬裝消費潮有望提早到來；而明年春節(jié)時間較晚，冬裝消費潮有望持續(xù)到2月底。

綜合來看，本次冬裝消費潮持續(xù)時間或高于往年，有望充分拉動冬裝內(nèi)需，紡織服裝全產(chǎn)業(yè)鏈有望深度受益。

比如，我國部分地區(qū)向來有“買過年衣服”的習俗，春節(jié)期間會置辦價格較高的大衣外套作為過年的必要消費之一，冬裝購物季也常在春節(jié)期間迎來高潮，并在春節(jié)假期結(jié)束后告一段落。較晚的春節(jié)，意味著春節(jié)假期結(jié)束時間也更晚，而冬裝消費期也有望持續(xù)更長時間。

值得關(guān)注的是，2020年春節(jié)冬裝購物季被疫情壓制，2020年1-2月、3月針紡織品類零售額分別同比下降30.9%、同比下降34.8%。由于服裝某種程度上也具有消耗品的特性，上個冬季壓抑的需求有望在這個冬天迎來反彈。2020年8月、9月服裝類零售額的強勢增長（當月增速分別為4.2%、8.3%，分別為過去一年中的第二高、最高值），是需求開始復蘇的一個體現(xiàn)。

而據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年9月我國社會零售總額當月同比增速為3.3%；限額以上企業(yè)商品零售：服裝鞋帽針紡織品類同比增速為8.3%。盡管社會零售總額的增速仍未恢復到疫情前的約8%水平，但已經(jīng)實現(xiàn)3.3%同比增長，增速環(huán)比改善趨勢明顯；9月服裝鞋帽類零售額當月同比增速是2019年9月以來的最高值，已經(jīng)開始呈現(xiàn)“報復性消費”的苗頭。

兩大因素利好服裝需求抬升

疫情以來服裝板塊加速庫存去化、渠道調(diào)整和產(chǎn)品革新，冷冬、春節(jié)較晚及大促有望催化需求抬升，利好四季度業(yè)績表現(xiàn)。服裝板塊的業(yè)績增長有賴于低庫存和需求提升。

（1）需求方面：為了應(yīng)對產(chǎn)品的老化以及提升門店吸引力，近年來各主要服裝企業(yè)除了積極實施產(chǎn)品革新，如打造國潮時尚、聯(lián)名知名設(shè)計師及IP等，還重視門店的數(shù)字化建設(shè)以及對優(yōu)質(zhì)購物中心的布局，產(chǎn)品需求穩(wěn)步抬升。今年疫情爆發(fā)以來，線下服裝零售受到較為嚴重的影響，但是二季度以來隨著國內(nèi)疫情的控制，行業(yè)已顯著復蘇，二季度大部分主要服裝公司營收跌幅收窄，太平鳥和地素時尚二季度收入增速轉(zhuǎn)正。今年十一全國大部分地區(qū)氣溫偏低，疊加今年春節(jié)時間較晚，則預計大概率今年是“冷冬”，較長且偏冷的天氣將提升對于羽絨服、大衣、棉服的需求。預計四季度在十月雙節(jié)、雙十一、冷冬因素刺激下，終端需求有望進一步提升。

（2）庫存方面：主要服裝企業(yè)疫情爆發(fā)以來主動進行庫存去化，并協(xié)助經(jīng)銷商解決社會庫存，總體庫存水平較為良好。據(jù)統(tǒng)計，主要服裝板塊上市公司截至2020年上半年的庫存金額均低于年初水平。因此，低庫存以及冷冬對需求的催化，將推動行業(yè)上市公司在四季度有較好表現(xiàn)。

據(jù)Eurominitor預計，2020年國內(nèi)服裝市場規(guī)?；?qū)⒖s減約9%至19875億元。不過服裝市場前景仍然較為樂觀，2021年市場規(guī)模有望達22565億元，恢復常態(tài)增長。2019年至2021年市場規(guī)模年復合增速約1.6%，2021年有望填補2020年疫情帶來的需求空缺。

而從估值水平上看，主要休閑時尚服飾上市公司PE估值自2015年年中震蕩下跌，目前處于近五年來較低水平；功能性服飾估值較2016年年中的高點有較大差距，其中波司登較2019年底估值也有一定回落；新零售品牌代表企業(yè)南極電商估值自2016年持續(xù)回落，目前也處于相對低位?？紤]到四季度主要公司業(yè)績有較好的預期，板塊估值水平存在一定修復空間。

旺季到來 趨勢向上

秋冬季服飾銷售旺季到來，預計將帶動四季度服飾行業(yè)整體持續(xù)恢復。細分來看，運動鞋服子行業(yè)高景氣度恢復，品牌服飾回暖加快，大眾服飾擁抱新零售、新品上市帶動銷售，中高端服飾終端穩(wěn)健增長。

具體來看，品牌服飾公司普遍推出新品帶動銷售，電商業(yè)務(wù)繼續(xù)擔任增長引擎。值得一提的是，波司登羽絨服品牌新店持續(xù)開放，降溫天氣下進入銷售旺季。隨著銷售旺季到來，公司上海、南京等地新店開放，同時產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)，“悅動輕暖”、“時尚運動”等新系列產(chǎn)品上市拉動終端銷售。國慶假期期間多地氣溫下降，帶動公司羽絨服業(yè)務(wù)銷售，預計10月第1周公司線上業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長。

大眾服飾方面，品牌公司推出系列新品拉動銷售，電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。9月各品牌紛紛推出秋冬新品，太平鳥舉辦女裝時裝發(fā)布會獲得市場高度關(guān)注，進一步提升品牌影響力。同時，行業(yè)積極擁抱新零售，頭部公司布局較早占優(yōu)勢，9月零售恢復較快。

中高端服飾終端穩(wěn)健增長。中高端服飾板塊普遍重視會員體系建設(shè)，多元化營銷策略維護VIP客戶關(guān)系，增強會員黏性與品牌感知度。體現(xiàn)在以下兩點：

1、店員管理方面，以地素時尚為例，定期對終端門店店員進行培訓，幫助其更好地了解會員需求。

2、產(chǎn)品方面，重視產(chǎn)品品質(zhì)，突出設(shè)計理念，持續(xù)提升品牌辨識度。

預計：地素時尚三季度流水雙位數(shù)增長；比音勒芬三季度業(yè)績增速35%左右，增長來源于公司運動時尚系列產(chǎn)品、國潮IP產(chǎn)品銷售情況良好。今年公司故宮IP系列產(chǎn)品傳播國潮時尚、秋季新品以“根〃源”為主題推出系列產(chǎn)品均拉動線下銷售。

另外，運動服飾由于A股幾乎未涉及，比如李寧、安踏等，這里就不過多展開介紹。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了服裝行業(yè)4家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。

風險提示：

1、終端消費復蘇不及預期：紡織品消費仍以線下為主導，若終端消費復蘇不及預期，將可能影響線下門店銷售額，進而影響全行業(yè)的復蘇進度。

2、氣候發(fā)生異常變化：服裝需求與氣候相關(guān)度高，若氣候發(fā)生異常變化，則可能對紡服銷量造成不利影響，甚至導致庫存積壓。

3、國內(nèi)部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反復的風險。疫情期間紡服社零同比減少30%以上，若疫情出現(xiàn)反復導致線下門店停業(yè)，則可能會對紡織服裝業(yè)造成嚴重不利影響。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

東吳證券：紡織服裝行業(yè)深度：降溫提前+報復消費+訂單回流，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈迎重要機會

華金證券：紡織服裝行業(yè)季度策略：可選復蘇正當時，關(guān)注低估值龍頭機遇

國信證券：紡織服裝10月投資策略：季報期疊加板塊景氣向上，迎接旺季行情

國盛證券：紡織服裝：Q4品牌服飾投資機會涌現(xiàn)

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）