每經記者｜舒冬妮    每經編輯｜張海妮    

開年迎來暴擊，下半年快速反彈，2020年作為受疫情影響最大的行業(yè)之一，旅游酒店行業(yè)一波三折。 

酒店龍頭——錦江酒店（600754，SH）下半年以來股價一路飆升，12月17日盤中上摸59.63元，創(chuàng)出歷史新高。截至12月25日收盤，錦江酒店年內股價漲幅達76.45%。 

《每日經濟新聞》記者注意到，大量賣方機構幾乎一致推薦錦江酒店。Wind數據顯示，截至12月22日，近期對錦江酒店發(fā)出研究報告的賣方機構“買入、增持、中性”的比例分別為66.67%、28.57%、4.76%。

錦江酒店。圖片來源：公司官網

錦江速度，唯快不破？

疫情加速行業(yè)洗牌，單體酒店出清，龍頭酒店品牌逆勢擴張，錦江酒店保持了以往的快速。 

收并購是一家公司快速擴張的重要途徑。2018年11月，在完成對麗笙酒店集團的收購后，錦江酒店一躍成為全球第二大酒店集團。 

截至2020年9月30日，錦江酒店旗下簽約的酒店規(guī)模達到14166家，客房規(guī)模合計達到1408080間。

實際上，自2010年收購山西金廣快捷，開啟收購戰(zhàn)略以來，錦江酒店的門店數增加的速度不斷加快。之后，陸續(xù)收購時尚之旅、法國盧浮酒店、鉑濤、維也納和麗笙酒店集團，2018年底錦江酒店的酒店數超過10000家。

數據來源：錦江酒店歷年財報，記者制圖

2020年，疫情沖擊下，單體酒店加速出清，沒有什么重大的收購消息，但錦江擴店的速度依舊很快。 

《每日經濟新聞》記者梳理錦江酒店、華住集團、首旅酒店2020年每季度財報發(fā)現，三家酒店集團的開店速度都有所加快，其中，錦江酒店在第三季度拓店速度明顯提速。

數據來源：各酒店集團2020季度財報，記者制圖 

一位長期關注酒店旅游行業(yè)的分析師告訴記者，未來三年是酒店行業(yè)擴張的關鍵期，也是企業(yè)擴張的最佳窗口期，各企業(yè)必然會加速搶占市場。 

錦江酒店的加速擴張被多家券商機構看好，東興證券在研報中表示，疫情影響下單體酒店經營承壓，加盟意愿提升，馬太效應強化，龍頭酒店抓住行業(yè)整合機遇，錦江酒店市占率有望進一步提升。 

2020年9月初，錦江酒店發(fā)布公告擬定增50億元，其中35億元用于酒店裝修升級項目，15億元用于償還金融機構貸款。 

公告稱，目前對于一二線城市，大量的單店規(guī)模50間房左右的小規(guī)模連鎖酒店還有一定的連鎖化機會存在，對于三四線以下城市，酒店品牌連鎖化程度相對較低，經濟型酒店市場尚屬剛需產品，中國城鎮(zhèn)化過程中的酒店品牌產業(yè)升級還有較大的成長空間。 

而錦江酒店的35億元也將用于進一步優(yōu)化經濟型酒店和中端酒店布局。

規(guī)模大、速度快就一定賺錢嗎？ 

《每日經濟新聞》記者梳理2010年以來錦江、華住、首旅三大酒店的凈利率發(fā)現，規(guī)模最大、擴張速度最快的錦江酒店的凈利率反而總體看是下降的。

數據來源：各酒店集團歷年財報，記者制圖 

相比之下，華住和首旅酒店的凈利率呈上升趨勢，2019年華住酒店凈利率為15.71%，首旅酒店凈利率為11.06%，錦江酒店僅為8.47%。 

數據顯示，2014年之后，錦江酒店的凈利率大幅下滑，回顧錦江酒店發(fā)展歷史，這顯然跟2015年收購盧浮酒店相關。 

記者查詢2015年年報發(fā)現，該年度銷售費用及管理費用同比均出現了大幅上漲，銷售費用同比上漲97.44%，管理費用同比上漲98.83%，并且2016年銷售及管理費用同比增幅并沒有下降。 

對于企業(yè)而言，完成收購并不意味著結束，拿來主義和為我所用中間還差一個整合。 

錦江酒店并不是沒有看到凈利率下滑的問題。自2016年起，“深度整合”的關鍵詞開始頻繁出現在年度財報中。“以實現連鎖經營下的規(guī)模效應為前提，啟動前端業(yè)務與后端平臺深度整合，打造全球共享服務平臺。”2016年年報中寫道。 

為推進全球酒店資源整合，錦江酒店提出“基因不變、后臺整合、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展”和“一中心三平臺”的建設方針，即打造錦江酒店全球創(chuàng)新中心和全球旅行產業(yè)共享平臺、全球統一采購共享平臺、全球酒店財務共享平臺。 

在2019年股東大會交流環(huán)節(jié)，錦江酒店表示未來計劃整體費用率及利潤率向華住看齊。 

2020年5月，錦江酒店進行重大組織架構調整，設立中國區(qū)公司，設上海、深圳“雙總部”，將錦江都城公司、維也納集團、鉑濤集團進行后臺重組，同時進行相應的一系列人事任命和調整。中國區(qū)公司前端下設品牌團隊、區(qū)域分公司，后臺職能由9大中心統一管理。 

華泰證券的研報稱，本次調整保持前端品牌基因不變，打破子公司間壁壘，實現旗下錦江都城、維也納與鉑濤系各品牌資源整合。“前端賽馬，后端整合”的模式服務于錦江“深耕國內”的戰(zhàn)略，有利于維持品牌特性，發(fā)揮協同優(yōu)勢，提升運營效率。 

西部證券在研報中稱，隨著2019年下半年鉑濤、維也納管理層相繼調整完成，“一中心三平臺”戰(zhàn)略有望提速，短期受疫情影響或有波動，但預計2021年、2022年管理費用率、銷售費用率水平將持續(xù)優(yōu)化。 

一位長期跟蹤錦江酒店的分析師對《每日經濟新聞》記者表示：“目前錦江酒店還遠沒有達到長期的估值，酒店行業(yè)現在處于景氣上行的階段，市場情緒不斷提升，行業(yè)關注度也會提升。同時公司自身也在做一些調整，龍頭溢價還尚未凸顯。” 

“到2023年，包括簽約項目在內，錦江酒店（中國區(qū)）總規(guī)模要達到25000家，成為全球最大酒店集團。”9月底，錦江酒店（中國區(qū)）董事長、首席執(zhí)行官張曉強，在2020錦江酒店（中國區(qū)）投資加盟品鑒會期間接受媒體采訪時強調，規(guī)模不完全是錦江酒店的實力，未來錦江酒店（中國區(qū)）希望在品牌打造和標準制定方面在全球酒店業(yè)占據一席之地。

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