每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

投資要點(diǎn)：

投資建議：補(bǔ)充協(xié)議基本符合預(yù)期，維持公司2023年/2024年/2025年EPS分別為3.22元/4.10元/5.20元。參考同行業(yè)可比公司估值，考慮到中免龍頭地位穩(wěn)固，給予2024年略高于行業(yè)平均的25倍PE，維持公司目標(biāo)價(jià)為102.6元，維持增持評(píng)級(jí)。

事件：中國(guó)中免分別與上海浦東機(jī)場(chǎng)、上海虹橋機(jī)場(chǎng)、北京首都機(jī)場(chǎng)簽訂補(bǔ)充協(xié)議，保底與銷售提成均下降。上海機(jī)場(chǎng)和首都機(jī)場(chǎng)租金均為保底和實(shí)際銷售提成取其高：①上海機(jī)場(chǎng)：2023年12月1日起，月國(guó)際客流大于2023Q3月均80%時(shí)，月保底銷售提成約為浦東5245萬(wàn)元、虹橋647萬(wàn)元，月銷售提成比例在18%-36%之間取值。原有模式綁定客流而非銷售額，短期實(shí)際扣點(diǎn)較高。②首都機(jī)場(chǎng)：2024年1月1日起，年國(guó)際客流超過(guò)960萬(wàn)人次時(shí)，年保底銷售提成約5.58億元，提成計(jì)算方式同上海機(jī)場(chǎng)。原合同保底租金30.3億元，T2提成47.5%，T3提成43.5%。

上海機(jī)場(chǎng)持有多家免稅店股權(quán)，合作共贏。上海機(jī)場(chǎng)間接持股日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)或權(quán)益，機(jī)場(chǎng)免稅店利潤(rùn)提升后多方共贏。本次簽訂補(bǔ)充協(xié)議雙方有望進(jìn)一步合作，包括優(yōu)化升級(jí)免稅場(chǎng)地資源、開展機(jī)場(chǎng)免稅線上預(yù)定業(yè)務(wù)、實(shí)現(xiàn)機(jī)場(chǎng)免稅與市內(nèi)免稅等業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)、增設(shè)靈活銷售形式、做好宣傳推廣、積極爭(zhēng)取資源支持等。

期待需求進(jìn)一步回暖及市內(nèi)免稅政策落地。隨著海南冬季旺季開啟，海南機(jī)場(chǎng)客流環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，離島免稅購(gòu)物需求有望進(jìn)一步回暖。市內(nèi)免稅政策落地在即，有望提供增長(zhǎng)動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)