每經(jīng)AI快訊，2024年1月8日，華西證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)網(wǎng)宿科技（300017）。

1、東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)滲透率穩(wěn)定提升，相關(guān)數(shù)字經(jīng)濟(jì)GMV和營(yíng)收快速增長(zhǎng)，直播、電商、短劇等新興需求拉動(dòng)海外CDN業(yè)務(wù)向好

根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，東南亞各國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率在2019年后迎來(lái)新一輪上漲，主要系居家辦公等因素影響下線上電商、媒體等相關(guān)應(yīng)用推動(dòng)，其增長(zhǎng)速率快于國(guó)內(nèi)，考慮東南亞地區(qū)較為年輕的人員結(jié)構(gòu)，互聯(lián)網(wǎng)滲透率還有望持續(xù)提升。

根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩等多家公司聯(lián)手發(fā)布的2023年?yáng)|南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告（e-Conomy SEA 2023），自2021年以來(lái)，東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)收入以27%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。其中，電商、旅游、交通和媒體為東南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了700億美元的收入。在面臨全球宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期背景下，2023年?yáng)|南亞數(shù)字經(jīng)濟(jì)商品總價(jià)值（GMV）仍將達(dá)到2180億美元，同比增長(zhǎng)11%，預(yù)計(jì)在2025年達(dá)到2950億美元，較之前3300億美元預(yù)期有所下降。其中印尼得益于龐大人口基數(shù)占據(jù)最大份額，2023年達(dá)到820億美元，越南、菲律賓和泰國(guó)再2023-2025年預(yù)計(jì)復(fù)合增速將最大，分別為20%/20%/17%。

根據(jù)公司2022年報(bào)及2023中報(bào)，截至2019年底，公司海外CDN項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)并投入完畢。但由于當(dāng)時(shí)正值國(guó)內(nèi)CDN價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用發(fā)展趨于平穩(wěn)，到2021年公司海外CDN業(yè)務(wù)項(xiàng)目收益一直未達(dá)預(yù)期。受益于東南亞等地區(qū)新一輪的互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升，相關(guān)數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)GMV和營(yíng)收快速增長(zhǎng)，2022年公司海外CDN開(kāi)始起量，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.36億元，而在2023年上半年就實(shí)現(xiàn)0.36億元，達(dá)到2022年全年水平。

根據(jù)公司2023年12月11日公眾號(hào)文章，目前網(wǎng)宿全球節(jié)點(diǎn)覆蓋70+國(guó)家和地區(qū)，合作200+海外運(yùn)營(yíng)商，在東南亞、歐美和中東等地區(qū)擁有豐富節(jié)點(diǎn)線路資源。其中在東南亞節(jié)點(diǎn)遍布東南亞10國(guó)，建設(shè)多線節(jié)點(diǎn)，構(gòu)建快速、穩(wěn)定、安全的短劇分發(fā)加速平臺(tái)。在目前短劇出海的熱門(mén)領(lǐng)域，公司的短劇出海行業(yè)解決方案也已經(jīng)在海外成功落地，其中包括東南亞地區(qū)。

我們預(yù)計(jì)，伴隨海外互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，相關(guān)流量提升有望拉動(dòng)CDN市場(chǎng)需求向上抬升，公司海外CDN業(yè)務(wù)有望加速受益。

2、毛利率大幅改善，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向綜合服務(wù)，海外業(yè)務(wù)正向拉動(dòng)毛利率提升

從毛利率角度看，公司2022年中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)及海外毛利率27.8%，同比提升1.1pct，2023H1整體毛利率29.8%，同比大幅提升6.6pct。

我們認(rèn)為，公司作為傳統(tǒng)CDN廠商龍頭，在經(jīng)歷激烈價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)后價(jià)格企穩(wěn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨向競(jìng)合。伴隨5G連接需求爆發(fā)，推動(dòng)CDN向邊緣云與安全方向革新，由單一帶寬分發(fā)擴(kuò)展至帶寬、算力、存儲(chǔ)等多維度分布式部署，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)由價(jià)格轉(zhuǎn)向服務(wù)。結(jié)合公司營(yíng)收規(guī)?？s減，我們預(yù)計(jì)公司強(qiáng)化盈利能力，縮減部分低價(jià)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向毛利率更高的綜合性服務(wù)。此外，海外市場(chǎng)情況相對(duì)良好，同時(shí)市場(chǎng)空間仍在穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)公司整體毛利率正向拉動(dòng)。

3、深入推進(jìn)“2+3”業(yè)務(wù)布局，推動(dòng)新技術(shù)革新融合

公司持續(xù)推動(dòng)CDN向“邊緣計(jì)算”、“云安全”方向革新，積極拓展私有云/混合云、MSP、數(shù)據(jù)中心也冷解決方案三大新業(yè)務(wù)方向。

網(wǎng)宿邊緣應(yīng)用推出分布式、輕量存儲(chǔ)技術(shù)服務(wù)“邊緣KV”，適用于頁(yè)面定制、API網(wǎng)關(guān)、內(nèi)容同步等服務(wù)場(chǎng)景。2023年8月，推出邊緣GPU算力平臺(tái)，基于全球分布的節(jié)點(diǎn)資源，提供高性能GPU算力，可應(yīng)用于AI推理、圖形渲染、視頻處理、云游戲、AIGC等多種應(yīng)用場(chǎng)景。目前公司已陸續(xù)推出邊緣云主機(jī)、邊緣云容器、邊緣存儲(chǔ)、邊緣應(yīng)用等產(chǎn)品，服務(wù)于在線教育、視頻、游戲和車(chē)聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)客戶(hù)。

網(wǎng)宿安全“3+X+AI”體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)完整SASE能力。2023年1月，公司計(jì)劃投入2.1億元建設(shè)“云安全平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目”，對(duì)網(wǎng)宿云安全平臺(tái)、產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)。根據(jù)公司2022年年報(bào)和2023年中報(bào)，2022年公司云安全項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.79億元，2023上半年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.40億元，公司持續(xù)加大安全領(lǐng)域通入，正處于產(chǎn)品拓展期。

MSP服務(wù)中，推出BigOps一體化運(yùn)維管理平臺(tái)，獲得統(tǒng)信、麒麟兼容性互認(rèn)證；推出數(shù)據(jù)可視化大屏BigV，滿足風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)控中心等場(chǎng)景可視化需求。

子公司愛(ài)捷云面向AI、游戲、測(cè)繪、基因測(cè)序、渲染及工業(yè)仿真等場(chǎng)景提供算力及存儲(chǔ)服務(wù)。

子公司上海嘉定云計(jì)算數(shù)據(jù)中心于2022年上半年正式交付，目前處于上架率爬坡階段，子公司綠色云圖采用單項(xiàng)冷卻液的全浸沒(méi)式液冷方案，目前處于市場(chǎng)拓展階段。

投資建議

我們認(rèn)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨向良性，公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，考慮公司業(yè)務(wù)價(jià)值結(jié)構(gòu)變化，低毛利業(yè)務(wù)減少，營(yíng)收有所縮減，客戶(hù)結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)毛利率和盈利能力提升，調(diào)低營(yíng)收預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收分別由52.4/55.0/57.7億元調(diào)整為48.8/51.9/55.2億元，提升盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS分別由0.13/0.15/0.18元調(diào)整為0.16/0.19/0.23元，對(duì)應(yīng)2024年1月8日8.03元/股收盤(pán)價(jià)PE分別為49.8/41.3/34.3倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

CDN行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步惡化導(dǎo)致毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期；IDC上架率不及預(yù)期；液冷等方案推廣不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)