每經AI快訊，2024年1月11日，中信建投發(fā)布研報點評紫燕食品（603057）。

核心觀點

公司消費場景恢復，店鋪模型不斷優(yōu)化，對閉店率提出更嚴格的要求，開店穩(wěn)步推進。公司推出股權激勵方案，覆蓋人數(shù)廣，解鎖目標積極，成本回落給予公司價格調整空間，2024年單店表現(xiàn)有望復蘇。公司所處年化10%增長的賽道，行業(yè)CR5份額卻不足5%，市場集中度存在較大提升空間。作為行業(yè)全國化龍頭，伴隨未來行業(yè)集中度提升，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。公司對于冷鏈運輸?shù)膰栏癜芽嘏c對于渠道的數(shù)字化管理同樣有望在未來不斷優(yōu)化成本。

事件

公司發(fā)布2024年限制性股票激勵計劃

公司發(fā)布2024年限制性股票激勵計劃，授予股票數(shù)量：246.45萬股（占總股本的0.6%），激勵對象：192人（占員工總數(shù)的9.6%）。

簡評

解鎖目標積極，股權激勵聚人心

公司本次股權激勵解鎖目標：1）條件A營收增長率:以2023收入為基數(shù)，2024收入增長19%，2025收入增長38%（或24-25合計增長157%)，2026收入增長57%（或24-26合計增長314%）。

對應24-26年收入增速分別為19%/16%/14%。

2)條件B凈利潤增長率：以2023年凈利潤（剔除的股份支付費用影響的歸母凈利潤）為基數(shù)，2024凈利潤增長15%，2025收入+30%（或24-25累計增長145%)，2026利潤增長45%(或24-26累計增長290%)，對應24-26年利潤增速分別為15%/13%/12%。

費用攤銷方面，預計攤銷總費用2575.4萬元，24-27年攤銷預計分別為1,001.55/987.24/472.16/114.46萬元。

2023年公司穩(wěn)步推進新開店，單店營收受基數(shù)偏高等因素影響，單店表現(xiàn)相對承壓，公司積極開展線上渠道、增加新品SKU，2024年單店表現(xiàn)又忘回暖。公司股權激勵目標積極，覆蓋人數(shù)較多，綁定團隊凝聚力，2024年經營有望加速復蘇。

探索新模式，布局新賽道

公司立足鹵味行業(yè)，旗下子品牌再拓新業(yè)態(tài)，包括非遺傳承樂山味的馮四孃蹺腳牛肉、特色風味的砂鍋品牌“砂鍋狀元”、主打冷鍋串串的“椒言椒語”等多個涵蓋休閑餐飲、休閑鹵味品類子品牌。6月，公司戰(zhàn)略投資老韓煸雞，合力打造中國的“中式炸雞第一品牌”。9月，公司戰(zhàn)略投資京脆香，主打的是新派京制烤鴨，雙方將在供應鏈建設、門店招商等多個關鍵領域展開深度合作。

盈利預測與投資建議：考慮到公司2023年單店營收承壓，但2024年有望復蘇，我們預計公司2023/2024/2025年收入分別為37.65/45.12/53.28億元，同比增長5%/20%/18%，凈利潤分別為3.90/4.75/5.70億，同比增長76%/22%/20%，維持“買入”評級。

風險提示：

1.銷售區(qū)域集中：公司銷售區(qū)域主要集中在華東，在華東區(qū)域投入的市場拓展資源較多。如果未來華東區(qū)域消費習慣發(fā)生變化或鹵制食品市場競爭激烈導致公司市場份額下滑，將會對公司經營業(yè)績造成一定影響。

2.食品質量控制：公司的鹵制食品以鮮貨產品為主，保質期較短，產品質量控制要求相較于包裝產品更為嚴格。如果未來公司運營過程中的環(huán)節(jié)出現(xiàn)疏忽而引致食品質量或食品安全問題，將會對公司的品牌形象和經營業(yè)績產生不利影響。

3.市場開拓風險：公司主營產品靈活性強，上限高，依據(jù)當?shù)乜谖兜倪m應性強。對于新開拓的銷售渠道，公司在短期內的投入較大，但其投資回報周期仍可能因口味原因存在一定不確定性

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)