每經(jīng)AI快訊，2024年1月17日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)杭叉集團(tuán)（603298）。

2023年歸母凈利潤(rùn)同比+62%-82%，略超預(yù)期

公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)16-18億元，同比增長(zhǎng)62%-82%，扣非歸母凈利潤(rùn)16-18億元，同比增長(zhǎng)66%-87%。單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.0-5.0億元，同比增長(zhǎng)22%-105%，業(yè)績(jī)略超我們預(yù)期。我們判斷公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要系（1）內(nèi)銷(xiāo)復(fù)蘇、海外景氣度延續(xù)，疊加2022年Q4基數(shù)較低影響，叉車(chē)行業(yè)增速穩(wěn)健，2023年10-11月行業(yè)銷(xiāo)量同比均增長(zhǎng)21%，（2）原材料價(jià)格、匯率同比變動(dòng)利好凈利率，（3）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，海外營(yíng)收占比提升，高毛利率的電動(dòng)叉車(chē)、大噸位叉車(chē)占比提升。

看好鋰電化+全球化+后市場(chǎng)下叉車(chē)行業(yè)的成長(zhǎng)性

叉車(chē)為核心物料搬運(yùn)工具，由于應(yīng)用場(chǎng)景更廣，銷(xiāo)量波動(dòng)性顯著低于傳統(tǒng)工程機(jī)械，行業(yè)2018-2022年銷(xiāo)量復(fù)合增速15%。鋰電化、全球化為國(guó)產(chǎn)叉車(chē)兩大趨勢(shì)，由于電動(dòng)叉車(chē)、出口叉車(chē)的單車(chē)價(jià)值量、利潤(rùn)率較高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)：（1）鋰電化：高價(jià)值量平衡車(chē)鋰電化帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升。2022年我國(guó)平衡重叉車(chē)電動(dòng)化率僅26%，低于全球37%水平。鋰電化縮短了內(nèi)燃平衡叉車(chē)和電動(dòng)平衡叉車(chē)各方面的差距，大幅提升電動(dòng)叉車(chē)性?xún)r(jià)比，行業(yè)電動(dòng)化加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。（2）全球化：2022年全球叉車(chē)市場(chǎng)規(guī)模約1600億元，其中海外市場(chǎng)約1200億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)約400億元。2022年國(guó)產(chǎn)雙龍頭杭叉集團(tuán)、安徽合力全球收入份額20%，其中國(guó)內(nèi)52%，海外8%，海外市場(chǎng)空間廣闊。（3）后市場(chǎng)：從海外成熟經(jīng)驗(yàn)看，2022年海外叉車(chē)龍頭后市場(chǎng)服務(wù)與租賃收入占比約40%，并貢獻(xiàn)70%以上利潤(rùn)。國(guó)內(nèi)叉車(chē)廠以設(shè)備銷(xiāo)售為主，后市場(chǎng)與租賃業(yè)務(wù)占比仍較低。隨著我國(guó)叉車(chē)保有量提升，后市場(chǎng)服務(wù)拓展有望為叉車(chē)廠帶來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

建議關(guān)注成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的低估值叉車(chē)龍頭

我們認(rèn)為公司已進(jìn)入鋰電化、全球化和后市場(chǎng)業(yè)務(wù)布局的紅利兌現(xiàn)期，看好中期利潤(rùn)增速20%以上。2023年前三季度公司營(yíng)收125億元，同比增長(zhǎng)10%，銷(xiāo)售毛利率約20%，同比增長(zhǎng)4pct，歸母凈利潤(rùn)13.1億元，同比分別增長(zhǎng)75%，份額提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)率提升。展望未來(lái)，公司（1）國(guó)內(nèi)品牌認(rèn)可度、渠道建設(shè)、供應(yīng)鏈管理水平和規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)顯著，份額仍有望穩(wěn)中有升，大噸位叉車(chē)、鋰電叉車(chē)占比提升，將持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。（2）海外市場(chǎng)空間廣闊，公司份額每年僅提升1-2pct，對(duì)應(yīng)出口收入增速就有20-25%，有望成為收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，鋰電平衡重叉車(chē)毛利率高于油車(chē)5pct，出口叉車(chē)毛利率高于內(nèi)銷(xiāo)5pct，公司利潤(rùn)率穩(wěn)中有升趨勢(shì)有望延續(xù)，成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司海外市場(chǎng)拓展提速，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17（原值16）/21（原值19）/24（原值23）億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為14/11/10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)