每經(jīng)編輯｜彭水萍

今日A股三大指數(shù)小幅震蕩，滬指漲0.01%，深成指跌0.11%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.26%，北證50指數(shù)跌0.25%。全市場成交額13035億元，較上日放量169億元。

創(chuàng)新藥ETF國泰(517110)單日漲幅達(dá)4.39%。

上漲驅(qū)動因素分析

消息層面，6月12日，繼三生制藥雙抗天價BD給輝瑞、石藥集團(tuán)預(yù)告三項BD正在路上之后，中國生物制藥在美國邁阿密舉行的第46屆高盛全球醫(yī)療健康年會上透露，多個產(chǎn)品從年初就收到了合作意向。中國生物制藥表示，“近期，這些資產(chǎn)中將會產(chǎn)生一個標(biāo)志性的重磅對外授權(quán)交易，我們非常期待向市場披露相關(guān)進(jìn)展。”這是繼三生制藥和石藥集團(tuán)之后，創(chuàng)新藥的又一重磅消息，可能刺激了創(chuàng)新藥板塊。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。）

政策端，醫(yī)保談判預(yù)期優(yōu)化，創(chuàng)新藥支持力度加碼??。6月11日，國家醫(yī)保局發(fā)布《2024年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案（征求意見稿）》，明確對創(chuàng)新藥實施差異化評審規(guī)則，首次提出對“全球首創(chuàng)”（FIC）和“臨床急需”品種給予價格保護(hù)機(jī)制，市場預(yù)期創(chuàng)新藥談判降價壓力邊際緩解。此外，6月9日國辦文件提出“制定商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄”，完善“醫(yī)保+商保”多層次支付體系，解決高價藥支付難題。地方層面，上海、北京等地近期出臺生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專項扶持政策，對創(chuàng)新藥臨床試驗、國際化申報給予資金補(bǔ)貼，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)信心。

臨床進(jìn)展層面，ASCO會后數(shù)據(jù)持續(xù)發(fā)酵，國產(chǎn)創(chuàng)新藥突破性成果驗證??，ADC與雙抗領(lǐng)域迎來密集催化??。2025年ASCO年會中國創(chuàng)新藥企73項研究入選口頭報告（歷史新高），ADC和雙抗領(lǐng)域占比近50%，年會閉幕后，多款中國創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)陸續(xù)披露并獲國際權(quán)威期刊轉(zhuǎn)載。例如，??恒瑞醫(yī)藥PD-1抑制劑卡瑞利珠單抗??聯(lián)合療法在肝癌一線治療中顯示mPFS（中位數(shù)無進(jìn)展生存期）達(dá)10.2個月，較現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法提升35%；??百濟(jì)神州BTK抑制劑澤布替尼??在淋巴瘤適應(yīng)癥中實現(xiàn)總緩解率（ORR）78%，顯著優(yōu)于同類進(jìn)口產(chǎn)品。此外，榮昌生物??宣布其ADC藥物維迪西妥單抗獲FDA突破性療法認(rèn)定，用于胃癌二線治療，成為年內(nèi)第4款獲此認(rèn)定的國產(chǎn)ADC；??康方生物??雙抗AK112（PD-1/VEGF）三期臨床達(dá)到主要終點(diǎn)，計劃年內(nèi)提交中美雙報，潛在市場空間超50億美元。上述數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗證國產(chǎn)創(chuàng)新藥的全球競爭力，推動板塊估值修復(fù)。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。） 

從交易邏輯來看，港股創(chuàng)新藥板塊的活躍表現(xiàn)正通過 “映射效應(yīng)” 為A股創(chuàng)新藥注入動能。在“18A”政策支持下，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)加速赴港上市潮，企業(yè)普遍聚焦ADC、雙抗、細(xì)胞治療等前沿賽道，代表醫(yī)療產(chǎn)業(yè)未來技術(shù)方向，天然具備高成長想象空間，已成為資本市場焦點(diǎn)。與此同時，作為離岸市場的港股正受益于美元貶值周期下的全球資金再配置——新興市場吸引力提升疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期，外資回流趨勢顯著，直接推動港股創(chuàng)新藥板塊量價齊升，進(jìn)而通過市場聯(lián)動效應(yīng)帶動A股同板塊估值修復(fù)。

后市展望：出海進(jìn)展+政策支撐催化創(chuàng)新藥價值重估

短期行業(yè)動態(tài)層面?，預(yù)計6月15日FDA將對信達(dá)生物PD-1（信迪利單抗）肺癌適應(yīng)癥做出審批決定，若獲批，信迪利單抗將成為??首個成功登陸美國市場的國產(chǎn)PD-1抑制劑??，打破進(jìn)口藥（如Keytruda、Opdivo）的壟斷，標(biāo)志中國創(chuàng)新藥國際化進(jìn)入新階段。若審批通過，可能顯著提升市場對國產(chǎn)創(chuàng)新藥國際化能力的信心，引發(fā)同類企業(yè)的估值重估。需注意的是，F(xiàn)DA審批存在不確定性，若審批延遲或要求補(bǔ)充數(shù)據(jù)，可能對短期市場情緒造成波動。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。）

此外，??預(yù)計6月下旬2025年ESMO（歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會）摘要發(fā)布。ESMO作為全球頂級腫瘤學(xué)術(shù)會議，是展示創(chuàng)新藥臨床數(shù)據(jù)的重要舞臺，預(yù)計中國創(chuàng)新藥將公布更多國際化臨床數(shù)據(jù)，覆蓋NSCLC、胃癌、肝癌等高發(fā)瘤種。??市場重點(diǎn)關(guān)注頭部公司數(shù)據(jù)，例如，??恒瑞醫(yī)藥??PD-1/VEGF雙抗（AK112）聯(lián)合療法在非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的III期臨床數(shù)據(jù)更新，若PFS（無進(jìn)展生存期）超預(yù)期，可能成為下一個重磅品種。??百濟(jì)神州??BTK抑制劑澤布替尼在歐洲人群中的長期生存數(shù)據(jù)，進(jìn)一步鞏固其在淋巴瘤領(lǐng)域的全球地位。??ADC領(lǐng)域??，榮昌生物、科倫博泰等企業(yè)將公布新一代ADC藥物的臨床進(jìn)展，關(guān)注毒副作用改善及療效突破。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。）

??國際化方面，我國創(chuàng)新藥從License-out到全球商業(yè)化??加速。?2025年國產(chǎn)創(chuàng)新藥License-out交易總額已突破500億美元，較 2024年同期增長超30%。頭部企業(yè)如三生制藥與輝瑞達(dá)成12.5億美元合作、恒瑞醫(yī)藥與默沙東多次簽訂授權(quán)協(xié)議，標(biāo)志著合作模式從早期 “一次性預(yù)付款” 轉(zhuǎn)向 “首付款+里程碑付款+全球銷售分成”。這種模式不僅提升了中國創(chuàng)新藥在全球供應(yīng)鏈中的話語權(quán)，還推動企業(yè)從“研發(fā)驅(qū)動”向“研發(fā)+商業(yè)化”雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)型，加速國際化盈利兌現(xiàn)。展望未來趨勢，?歐美市場有望加速滲透??，2025-2026年數(shù)款國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望在美歐獲批，涵蓋PD-1、ADC、細(xì)胞治療等領(lǐng)域。此外，東南亞、中東等地區(qū)有望成為新增長點(diǎn)。 

??公司財報層面，預(yù)計盈利拐點(diǎn)臨近，行業(yè)頭部公司從“燒錢研發(fā)”到“自我造血”??過渡。中證滬港深創(chuàng)新藥指數(shù)成分股中，約60%企業(yè)預(yù)計2025年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要驅(qū)動因素包括：（1）重磅產(chǎn)品商業(yè)化放量??：如恒瑞醫(yī)藥PD-1國內(nèi)年銷售額超80億元，榮昌生物ADC藥物海外收入占比升至30%；??（2）研發(fā)效率提升??：臨床成本控制優(yōu)化，平均單藥研發(fā)周期從10年縮短至6-8年。現(xiàn)金流充裕的Big Pharma可能加速并購優(yōu)質(zhì)Biotech。（風(fēng)險提示：個股僅供行業(yè)基本面說明，非個股推薦。）

在行業(yè)迎來基本面與政策面多重催化的背景下，創(chuàng)新藥ETF國泰(517110)作為覆蓋滬港深三地創(chuàng)新藥龍頭的ETF，緊密跟蹤中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)，前十大重倉股權(quán)重合計超55%，可高效捕捉行業(yè)貝塔機(jī)會。

風(fēng)險提示 

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國基金運(yùn)作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。