每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜張海妮    

截至2025年6月30日收盤，A股川軍板塊的總市值定格在2.88萬億元，較2024年末增長(zhǎng)6.27%，延續(xù)了2023年以來的溫和上行趨勢(shì)，且跑贏同期主要股指。在178家四川上市公司背后，一幅深刻的產(chǎn)業(yè)變遷與價(jià)值重估畫卷正徐徐展開。

7月25日，由成都市政府與復(fù)旦大學(xué)共建的新型研發(fā)機(jī)構(gòu)——成都市復(fù)旦西部國際金融研究院發(fā)布的《四川省上市公司發(fā)展報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）顯示，川股板塊正加速告別昔日“一酒獨(dú)大”的刻板印象，其市值結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)動(dòng)能與企業(yè)生態(tài)均在發(fā)生系統(tǒng)性的質(zhì)變。以工業(yè)、新一代信息技術(shù)為代表的“新引擎”正強(qiáng)勁發(fā)力，一個(gè)更多元、更均衡、更高質(zhì)量的川股新格局正逐漸被重構(gòu)。

版圖重構(gòu)：從“消費(fèi)主導(dǎo)”到“制造強(qiáng)省”的多極支撐

長(zhǎng)期以來，以五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）為龍頭的日常消費(fèi)板塊，是川股最鮮明的“名片”?！秷?bào)告》顯示，日常消費(fèi)行業(yè)的市值占比，已從白酒牛市巔峰時(shí)期的54.63%回落至當(dāng)前的25.55%，降幅高達(dá)29.08個(gè)百分點(diǎn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，占比回落并非源于龍頭企業(yè)的衰退，而是川股板塊內(nèi)生結(jié)構(gòu)優(yōu)化的直接體現(xiàn)。一極的“相對(duì)收縮”換來的是多極的強(qiáng)勢(shì)崛起。

《報(bào)告》顯示，近五年來，工業(yè)板塊市值占比提升了10.26個(gè)百分點(diǎn)，可選消費(fèi)和材料板塊分別提升了4.67個(gè)百分點(diǎn)和4.17個(gè)百分點(diǎn)。這背后，是四川“制造強(qiáng)省”戰(zhàn)略在資本市場(chǎng)的清晰投射。工業(yè)板塊總市值已達(dá)0.6萬億元，涵蓋軍工、環(huán)保裝備、軌交等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)賽道，成為支撐川股基本盤的“硬核”力量。

市場(chǎng)的“K線圖”也為這一結(jié)構(gòu)變遷投出了贊成票。截至6月30日收盤，今年上半年漲幅居前的川股“黑馬”，也多集中在新興領(lǐng)域。如金時(shí)科技（上漲132.69%）所屬的材料板塊、國光電氣（上漲123.67%）和樂創(chuàng)技術(shù)（上漲98.96%）所屬的信息技術(shù)板塊、成飛集成（上漲101.96%）所屬的可選消費(fèi)板塊，均展現(xiàn)出強(qiáng)大的市場(chǎng)爆發(fā)力，是當(dāng)前結(jié)構(gòu)性行情中的核心受益者。

圖片來源：《報(bào)告》

在成都市復(fù)旦西部國際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、復(fù)旦大學(xué)國際金融學(xué)院金融學(xué)教授金曉斌博士看來，川股從“一酒獨(dú)大”到“多極共振”的核心驅(qū)動(dòng)力還是新質(zhì)生產(chǎn)力。

他在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出：“監(jiān)管部門到交易所都在大力鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。在原來的傳統(tǒng)行業(yè)實(shí)際的增長(zhǎng)能力比較弱的情況下，（各地）就要培育第二增長(zhǎng)曲線?，F(xiàn)在四川省正在加大對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的投入，這也是‘十五五’期間要大力扶持的內(nèi)容。”

多層次的資本市場(chǎng)體系，為這種多元化發(fā)展提供了關(guān)鍵支撐?！秷?bào)告》指出，四川已形成“主板規(guī)模最大、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板聚焦新興產(chǎn)業(yè)、北交所服務(wù)中小專精特新企業(yè)”的多元化格局。其中，擁有100家公司、總市值超2.1萬億元的主板是核心承載；擁有46家公司、總市值超4000億元的創(chuàng)業(yè)板聚焦信息技術(shù)和醫(yī)療健康等新興產(chǎn)業(yè)；21家科創(chuàng)板公司集中支持“硬科技”企業(yè)融資，體現(xiàn)了四川在科研成果轉(zhuǎn)化上的潛力；11家北交所公司精準(zhǔn)服務(wù)于中小制造業(yè)和“專精特新”企業(yè)。

圖片來源：《報(bào)告》

從地域分布看，上市公司資源高度集中于成都，前五大城市（成都、宜賓、瀘州、綿陽、射洪）市值累計(jì)占比高達(dá)87.06%。除成都外，龍頭企業(yè)對(duì)地方發(fā)展的支撐效應(yīng)極其明顯。例如，五糧液一家公司就貢獻(xiàn)了宜賓市上市公司總市值的96.27%，瀘州老窖則貢獻(xiàn)了瀘州市上市公司總市值的91.62%，天齊鋰業(yè)貢獻(xiàn)了射洪市上市公司總市值的71.48%。這種格局一方面提升了區(qū)域資本市場(chǎng)的品牌辨識(shí)度，但另一方面也反映出地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一的問題。

價(jià)值重估：低杠桿與高盈利能力支撐估值溢價(jià)

如果說產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷是川股的“形”，那么其內(nèi)在的財(cái)務(wù)質(zhì)量和治理結(jié)構(gòu)則是川股的“神”。《報(bào)告》通過構(gòu)建對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)的創(chuàng)新方法，揭示了川股整體高質(zhì)量的底色，也解釋了市場(chǎng)為何愿意給予其估值溢價(jià)。

《報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，四川上市公司在經(jīng)營策略上整體更為審慎穩(wěn)健。通過數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，四川指數(shù)的權(quán)益乘數(shù)（3.10）遠(yuǎn)低于Wind全A（6.09），顯示出更低的財(cái)務(wù)杠桿和更保守的經(jīng)營策略。

難能可貴的是，更低的杠桿并未削弱其盈利能力，反而在“去杠桿”的同時(shí)，展現(xiàn)了更高的價(jià)值創(chuàng)造效率。“低杠桿、高盈利”的組合拳，充分證明了川股板塊的經(jīng)營質(zhì)量和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

對(duì)股東的回報(bào)同樣慷慨?！秷?bào)告》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過去近一年，有112家四川上市公司實(shí)行了分紅派息，累計(jì)分紅146次；63家公司實(shí)施了211次回購。從總額上看，四川指數(shù)近一年分紅高達(dá)683億元，對(duì)應(yīng)股息率2.38%，均顯著高于影子指數(shù)（575.5億元，對(duì)應(yīng)股息率2.01%）和Wind全A（570億元，對(duì)應(yīng)股息率1.99%）。

這種高質(zhì)量發(fā)展的背后，是獨(dú)特的企業(yè)生態(tài)。一方面，地方國企以43.8%的市值占比發(fā)揮著“壓艙石”作用，遠(yuǎn)高于全國平均水平（18.22%）。另一方面，民營企業(yè)市值占比達(dá)40.81%，成為創(chuàng)新的主要策源地。

從市值分布結(jié)構(gòu)看，川股也呈現(xiàn)出比全國更健康的“厚尾”特征?！秷?bào)告》分析指出，與全部A股對(duì)比，四川省上市公司市值在200億元以下和600億元以上兩個(gè)區(qū)間更為集中，呈現(xiàn)“厚尾”分布。四川前10%的上市公司合計(jì)市值占比為55.9%，低于全國66.31%的水平。這說明，川股的頭部集中度更低，擁有更龐大、更堅(jiān)實(shí)的中堅(jiān)力量，整體結(jié)構(gòu)更為均衡。

圖片來源：《報(bào)告》

對(duì)于未來如何提高整個(gè)四川省上市公司的質(zhì)量，金曉斌博士對(duì)記者指出：“一方面是加快四川省企業(yè)上市的步伐，讓具有新質(zhì)生產(chǎn)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)，提高整個(gè)地區(qū)的證券化率；另一方面就是上市以后如何高質(zhì)量發(fā)展。此外，還要按照國家的戰(zhàn)略部署、高質(zhì)量的頂層設(shè)計(jì)和規(guī)劃，繼續(xù)推進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的建設(shè)，讓企業(yè)高質(zhì)量地發(fā)展。”

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