每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

為保持銀行體系流動性充裕，今日（8月25日），中國人民銀行（以下簡稱人民銀行或央行）將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

MLF目前定位于為金融機構(gòu)投放中長期流動性。東方金誠首席宏觀分析師王青分析，8月有3000億元MLF到期，這意味著8月央行MLF凈投放達(dá)到3000億元，符合預(yù)期，為連續(xù)第六個月加量續(xù)作?？紤]到截至8月22日，央行還開展了3000億元買斷式逆回購凈投放，這意味著8月中期流動性凈投放總額達(dá)6000億元，相當(dāng)于上月的2倍。

有助于穩(wěn)定市場預(yù)期

王青分析稱，在5月份降準(zhǔn)釋放長期流動性1萬億元之后，近三個月中期流動性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)，且8月凈投放規(guī)模顯著擴大，主要有以下三個原因。一是現(xiàn)階段處于政府債券持續(xù)發(fā)行高峰期，同時監(jiān)管層也在引導(dǎo)金融機構(gòu)加大貨幣信貸投放力度。

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王青進一步表示，7月新增信貸出現(xiàn)罕見負(fù)值，主要受6月信貸透支，以及隱債置換等短期因素影響，8月新增信貸將恢復(fù)正值。央行持續(xù)注入中期流動性，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策之間的協(xié)調(diào)配合，有助于推動寬信用進程，更好滿足企業(yè)和居民的融資需求。

二是受“反內(nèi)卷”牽動市場預(yù)期，以及股市走強等因素影響，近期，中長端市場利率普遍上行，銀行體系流動性有所收緊，央行通過MLF等政策工具加大資金投放，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，保持市場流動性充裕。

三是央行持續(xù)實施中期流動性凈投放，也在釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的政策信號。這意味著盡管上半年宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)中偏強，但貨幣政策仍在延續(xù)支持性立場。

往后看，王青判斷，在上半年宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中偏強，三季度外部波動及經(jīng)濟增長動能變化有待進一步觀察的背景下，短期內(nèi)降準(zhǔn)的概率較小，央行更可能通過MLF和買斷式逆回購等政策工具保持市場流動性充裕。這意味著接下來MLF還會加量續(xù)作，并結(jié)合買斷式逆回購操作，持續(xù)向市場注入中期流動性。

值得注意的是，王青分析稱，7月制造業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間再度下行，結(jié)束了此前兩個月的回升過程，當(dāng)月宏觀數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟下行壓力有所加大。綜合外部波動、國內(nèi)物價及房地產(chǎn)市場走勢，預(yù)計四季度初前后央行有可能再度實施降準(zhǔn)降息，并適時恢復(fù)國債買賣?？偟膩砜?，下半年市場流動性有望持續(xù)處于穩(wěn)中偏松狀態(tài)，市場利率上行空間不大。

定位和操作方式發(fā)生調(diào)整

近年來，MLF功能定位和操作方式均發(fā)生調(diào)整。2024年，人民銀行明確公開市場7天期逆回購操作利率的政策利率地位，并采取了一系列措施逐步淡化MLF等其他期限工具的政策利率屬性。

2025年3月24日，人民銀行宣布將MLF操作改為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)，不再有統(tǒng)一的中標(biāo)利率。MLF利率的政策屬性退出，回歸流動性投放工具定位，進一步理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系。

2014年9月，為對沖外匯占款減少等因素影響，保證基礎(chǔ)貨幣供給，人民銀行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF），距今已10年有余。

10余年間MLF的變化可歸納為以下三個階段。一是從流動性投放的輔助工具轉(zhuǎn)變?yōu)榭偭啃拓泿耪吖ぞ?。MLF設(shè)立之初有3個月、6個月、1年期三個品種，2014年—2015年余額不足萬億元，人民銀行仍主要依賴降準(zhǔn)投放中長期資金。2017年6月以后，MLF統(tǒng)一為1年期，突出總量型工具的定位，并逐步淡化結(jié)構(gòu)色彩。經(jīng)歷快速增長后，MLF已成為重要的貨幣政策工具，具有較大規(guī)模。

2023年MLF凈增2.5萬億元，占央行全年流動性投放（含降準(zhǔn)、公開市場逆回購、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等）的一半以上；2024年MLF余額一度接近7.3萬億元，占央行總資產(chǎn)的15%左右，達(dá)到工具創(chuàng)設(shè)以來最高點。近兩年，人民銀行靈活搭配使用多種貨幣政策工具投放流動性，降準(zhǔn)力度明顯增大，MLF余額較高點有所回落。

二是從單一的數(shù)量型工具擴展到階段性體現(xiàn)利率工具屬性。2019年開始，人民銀行逐步建立MLF常態(tài)化操作機制，每月月中開展1次MLF操作。同年8月改革完善LPR形成機制，改革后LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點形成。

三是逐步退出政策利率屬性回歸流動性投放工具。2024年先是明確了公開市場7天期逆回購操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。

2024年7月通過MLF操作時間統(tǒng)一延后至LPR報價之后，實現(xiàn)了LPR與 MLF利率的“解綁”，引導(dǎo)LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考7天期逆回購操作利率；2024年9月開始由數(shù)量招標(biāo)改為利率招標(biāo)（荷蘭式招標(biāo)），并公布最高、最低投標(biāo)利率以及中標(biāo)利率，進一步淡化MLF政策利率色彩；2024年10月啟用買斷式逆回購工具并采用多重價位中標(biāo)方式（美式招標(biāo)），持續(xù)積累操作經(jīng)驗半年后，在MLF操作中推廣應(yīng)用，2025年3月起MLF操作由單一價位中標(biāo)調(diào)整為多重價位中標(biāo)，取消統(tǒng)一的中標(biāo)利率，至此MLF利率退出政策利率功能，目前定位于為金融機構(gòu)投放中長期流動性。

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