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        上市一年股價(jià)創(chuàng)最低 人人樂高成長(zhǎng)夢(mèng)碎?

        2011-01-16 03:24:00

        如今,人人樂上市已滿一年,期間股價(jià)屢創(chuàng)新低,公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與當(dāng)初的預(yù)想相去甚遠(yuǎn),機(jī)構(gòu)不得不頻頻割肉。人人樂的高成長(zhǎng)是不是“空頭支票”?

        每經(jīng)記者  王炯業(yè)

                2010年1月13日,被稱為A股市場(chǎng)連鎖超市龍頭股之一的人人樂正式上市,據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在上市前各大券商對(duì)于人人樂的新股研究報(bào)告多達(dá)30多篇,涉及眾

                多知名券商,機(jī)構(gòu)也大量買入。人人樂上市之后,股價(jià)在沖高后持續(xù)回落的情況下,多家券商仍然樂此不疲地推薦。

                諸多機(jī)構(gòu)跟進(jìn)的原因,就是人人樂在招股說明書中募集資金有望讓公司營(yíng)業(yè)收入翻番的預(yù)想,如今,人人樂上市已滿一年,期間股價(jià)屢創(chuàng)新低,公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與當(dāng)初的預(yù)想相去甚遠(yuǎn),機(jī)構(gòu)不得不頻頻割肉。人人樂的高成長(zhǎng)是不是“空頭支票”?對(duì)此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了深入調(diào)查。

                2010年1月13日,人人樂(002336,收盤價(jià)23.21元)成功登陸中小板,其董事長(zhǎng)何金明以80億元的身家名列2010年胡潤(rùn)零售富豪榜第6位。

                招股說明書顯示,人人樂募集資金有望讓公司營(yíng)業(yè)收入翻番,而其上市前券商忙調(diào)研、機(jī)構(gòu)忙買入等種種跡象,更讓投資者和機(jī)構(gòu)都憧憬可以真的賺到“人人樂”。

                然而,人人樂的擴(kuò)張計(jì)劃并不像何金明所預(yù)想的那樣簡(jiǎn)單。如今,人人樂上市已滿一年,期間股價(jià)卻屢創(chuàng)新低,公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)與當(dāng)初的“承諾”相去甚遠(yuǎn),機(jī)構(gòu)不得不頻頻割肉。

                人人樂的高成長(zhǎng)究竟是個(gè)“空頭支票”,還是仍可實(shí)現(xiàn)只是需要投資者耐心等待,對(duì)此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了深入挖掘。

        人人樂股價(jià)再創(chuàng)新低

                本周以來,人人樂股價(jià)再度大幅下跌,創(chuàng)出歷史新低。周五(2011年1月14日),人人樂股價(jià)開盤持續(xù)走低,在13時(shí)28分被1000多手的大單直接打至上市以來最低價(jià)格23元,最終股價(jià)報(bào)收于23.21元。

                上一次人人樂創(chuàng)出新低是在2010年7月2日,當(dāng)日其股價(jià)一度低至23.90元,較2010年1月13日人人樂上市第一天收盤價(jià)32.63元下跌近30%。讓人意外的是,在此期間,人人樂總計(jì)成交金額高達(dá)近150億元。

                之后,人人樂股價(jià)始終沒有任何起色,一直在震蕩中下行。業(yè)內(nèi)人士分析,大跌的根本原因還是業(yè)績(jī)不景氣。2010年10月14日,人人樂發(fā)布2010年前三季度業(yè)績(jī)修正公告,將原先預(yù)計(jì)的前三季度凈利潤(rùn)同比增加0~30%,下調(diào)至同比下降0~5%。受此消息影響,人人樂再次被摔在跌停板上,報(bào)收于25.34元。

                2010年10月27日,人人樂正式公布第三季度財(cái)報(bào),前三季度營(yíng)業(yè)收入為73.96億元,同比增長(zhǎng)14.55%;凈利潤(rùn)為1.57億元,同比下降3.04%;其中第三季度凈利潤(rùn)僅為571.6萬元,同比下降80.88%。

                一位私募研究員指出,一般來說,一家公司如果最終公布業(yè)績(jī)超出預(yù)期,那么股價(jià)也會(huì)隨之超預(yù)期,而如果業(yè)績(jī)不理想,或者低于預(yù)期,那么股價(jià)顯然也會(huì)大跌,人人樂顯然屬于后者。

        機(jī)構(gòu)瘋狂割肉跑路

                其實(shí),人人樂股價(jià)從高峰到低谷的過程中,各大機(jī)構(gòu)也承受著割肉的痛苦。一位券商研究員在人人樂上市前調(diào)研后曾表示,“我們?nèi)ズ险{(diào)研發(fā)現(xiàn),無論是長(zhǎng)沙還是下面的二三線城市,其發(fā)展?jié)摿Υ_實(shí)很大。”

                《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在上市前各大券商對(duì)于人人樂的新股研究報(bào)告多達(dá)30多篇,覆蓋眾多券商,包括申銀萬國(guó)、國(guó)泰君安、中信證券、東方證券、愛建證券、銀河證券、國(guó)信證券、華泰證券等。

                人人樂上市之后,股價(jià)在沖高后持續(xù)回落的情況下,各大券商仍然樂此不疲地推薦,后續(xù)跟進(jìn)的券商有光大證券、東興證券、國(guó)都證券等。

                申銀萬國(guó)在2010年1月12日的研究報(bào)告指出,人人樂未來發(fā)展空間較大,并且成長(zhǎng)性較為確定。通過與A股同類上市公司比較,具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),給予公司15%~20%的PE溢價(jià)率,即2010年P(guān)E43~45倍是合理的,對(duì)應(yīng)股價(jià)為32.68元~34.20元。采用三階段FCFF模型對(duì)人人樂進(jìn)行估值,得出公司股票內(nèi)在價(jià)值為40.31元。綜上所述,結(jié)合絕對(duì)估值與相對(duì)估值結(jié)果,并考慮到人人樂能在未來10年分享中國(guó)消費(fèi)的快速增長(zhǎng),人人樂的合理價(jià)值應(yīng)在36元~38元,建議增持。

                《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn),在人人樂上市后的幾天里,一邊是券商瘋狂推薦,一邊是機(jī)構(gòu)瘋狂買入。2010年1月13日,一家機(jī)構(gòu)買入1650萬元,次日一家機(jī)構(gòu)買入2015萬元,第三天兩家機(jī)構(gòu)共計(jì)買入1000多萬元。

                直到人人樂在2010年10月14日公布2010年三季度業(yè)績(jī)修正公告,機(jī)構(gòu)們才如夢(mèng)初醒,瘋狂拋售,而此時(shí),股價(jià)距離最高點(diǎn)32元左右已經(jīng)下跌將近30%了。

                受上述業(yè)績(jī)修正公告影響,人人樂當(dāng)天被摔在跌停板上,報(bào)收于25.34元,下跌9.98%。盤后龍虎榜顯示,當(dāng)日有三家機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出8442萬元,占當(dāng)日成交總額的21.11%,顯然機(jī)構(gòu)是在割肉跑路。

        營(yíng)業(yè)收入翻番成泡影

                究竟為何上市之初券商如此看好?機(jī)構(gòu)又大肆買入呢?原來,人人樂招股說明書顯示,募集資金有望讓公司營(yíng)業(yè)收入翻番,然而,現(xiàn)實(shí)很殘酷,人人樂并未在上市后兌現(xiàn)當(dāng)初的承諾。

                人人樂招股說明書顯示,本次募集資金凈額為25.66億元,將主要用于在廣東、陜西、四川和廣西等地開設(shè)68家連鎖門店,以及新建廣州配送中心。新建門店網(wǎng)絡(luò)將有利于公司拓展全國(guó)市場(chǎng),鞏固原有市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

                人人樂表示,上述68家連鎖項(xiàng)目總投資約為11.96億元,總面積為833989平方米。預(yù)計(jì)公司68家新開門店全部開業(yè)后正常年新增折舊和攤銷金額約為1.27億元,占公司2008年度營(yíng)業(yè)收入76.85億元的1.61%,以及占公司68家門店全部開業(yè)后正常年新增營(yíng)業(yè)收入90.28億元的1.40%。

                上述私募研究員指出,這或許是機(jī)構(gòu)在上市之初追逐人人樂的主要原因,大家都預(yù)期隨著人人樂門店募集資金到位和開店數(shù)量的增加,過了培育期后,人人樂將成為一只高成長(zhǎng)股票。

                數(shù)據(jù)顯示,人人樂在2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.67億元,歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)2.296億元。也就是說,在上述68家門店正常開業(yè)后,按照招股說明書測(cè)算,人人樂能夠?qū)崿F(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入將從2009年的近90億元增長(zhǎng)到近180億元,實(shí)現(xiàn)翻番。

                然而,2010年三季報(bào)顯示,人人樂2010年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.96億元,凈利潤(rùn)為1.57億元,其中第三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)僅不到600萬元,同比大幅下滑80%,最終導(dǎo)致股價(jià)屢創(chuàng)新低。

        深度調(diào)查

        開店數(shù)量達(dá)標(biāo)  競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致培育期增加

            人人樂2010年?duì)I收和利潤(rùn)如此低的原因是什么?招股說明書顯示,預(yù)計(jì)未來第一年(2010年),公司的門店數(shù)量增加到105家、面積約1376874平方米,增長(zhǎng)率分別為28.05%和28.64%。

                《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在人人樂官方網(wǎng)站上查詢了其開店情況,其中廣東省開了39家,西安開了21家,四川省開了15家,天津市開了9家,重慶市開了6家,廣西壯族自治區(qū)開了7家,福建省開了4家,湖南省開了4家,共計(jì)105家。

                也就是說,人人樂確實(shí)履行了上市前的承諾,門店數(shù)達(dá)到了105家。公司證券辦相關(guān)人士也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者,“目前人人樂開店數(shù)量已經(jīng)超過了110家。”

                既然開店的速度完全符合預(yù)期,那么人人樂業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因應(yīng)該就在于新開門店的經(jīng)營(yíng)情況了。

                人人樂表示,新開門店一般均需經(jīng)歷一段市場(chǎng)培育期,才能實(shí)現(xiàn)盈利。從公司總體門店培育期來看,情況良好的合計(jì)(即培育期12個(gè)月內(nèi)門店占比)為47.56%,如果按各門店  (不包括尚未盈利門店,下同)培育期平均計(jì)算,公司門店平均培育期為9.62個(gè)月。

                顯然,人人樂從上市募集資金到現(xiàn)在已經(jīng)一年,超過了公司的平均培育期9.62個(gè)月,然而營(yíng)業(yè)收入僅僅增長(zhǎng)14%左右,利潤(rùn)卻始終不見增長(zhǎng)。

                對(duì)此,人人樂證券辦公室相關(guān)人士表示,“由于開店需要大量的投入,導(dǎo)致公司資金消耗非常大,所以各項(xiàng)成本核算下來導(dǎo)致公司利潤(rùn)沒有增長(zhǎng)。另外,就是目前來看,新區(qū)域的培育期要比原先預(yù)計(jì)的稍微長(zhǎng)一些,大概在9~12個(gè)月,不排除有一些店需要一年多時(shí)間。”

                一位長(zhǎng)期跟蹤人人樂的研究員也表示,前幾年超市新開門店的培育期普遍為6個(gè)月,例如人人樂、步步高、華聯(lián)綜超等基本上都是,然而隨著近年來超市業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈,培育期已經(jīng)擴(kuò)大至1年,這和選址、管理等都有密切的聯(lián)系。

                此外,值得一提的是,2011年1月12日,公司表示將變更“長(zhǎng)沙岳麓店”募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施方式。公司同意使用自有資金1.38億元,購(gòu)買“天驕福邸”綜合樓地下負(fù)一層及地上第一層至地上第四層面積為2.91萬平方米的房產(chǎn)。本次變更導(dǎo)致以租賃方式開設(shè)68家門店的募集資金發(fā)展計(jì)劃改為以租賃房產(chǎn)開設(shè)67家門店,以自有物業(yè)開設(shè)1家門店。

                有業(yè)內(nèi)人士指出,此舉或許與超市連鎖市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。對(duì)此,人人樂表示,本次購(gòu)買房產(chǎn)的交易完成后,長(zhǎng)沙人人樂因使用自有物業(yè)而無需繳納租金,有利于長(zhǎng)沙人人樂發(fā)展。



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