合肥三洋(600983)：冰箱業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帝度品牌占比提升

下調(diào)2014年EPS預(yù)測(cè)至0.85元，維持16.6元目標(biāo)價(jià)及“增持”評(píng)級(jí)我們對(duì)公司2014-2015年的收入預(yù)測(cè)仍為71/88億元，但下調(diào)EPS預(yù)測(cè)至0.85/1.02元(原0.95/1.11元，-10.6%/-7.9%)。我們?nèi)耘f看好公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，維持公司16.6元目標(biāo)價(jià)不變，該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)更新后2014年19XPE。維持“增持”評(píng)級(jí)。

收入符合預(yù)期，但期間費(fèi)用率較高

2013年公司收入同比增長(zhǎng)32.6%至53.25億元，與我們的預(yù)期一致(53.26億元)；整體毛利率較我們預(yù)期高1.2個(gè)百分點(diǎn)，為34.3%。但是，由于下半年公司在市場(chǎng)拓展方面投入較大，且通過(guò)提升薪資水平激勵(lì)員工，使得費(fèi)用率超出我們預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比僅增長(zhǎng)19.5%至3.63億元。

冰箱收入增長(zhǎng)222%，帝度品牌占比達(dá)到1/3

2013年公司冰箱收入增長(zhǎng)222%至7.62億元，占營(yíng)收比例達(dá)到14.3%，成為公司的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，全年“帝度”品牌占公司收入比例達(dá)到1/3。我們認(rèn)為，“帝度”品牌的成功崛起和冰箱業(yè)務(wù)的快速發(fā)展反映了公司在品牌策劃、市場(chǎng)營(yíng)銷能力上的實(shí)力。

盈利質(zhì)量持續(xù)改善，公司仍在增長(zhǎng)通道中

2013年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.5%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)68%，反映公司盈利質(zhì)量持續(xù)提升。2013年末，公司預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)55%至4.1億元，同期存貨同比增長(zhǎng)39%至10.5億元。預(yù)收款和存貨同比大幅增長(zhǎng)表明公司產(chǎn)品需求旺盛，整體業(yè)務(wù)仍處于快速增長(zhǎng)通道中。國(guó)泰君安