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每經(jīng)記者 黃小聰 陸慧婧

11月3日，我們報道了《超5成倉位“豪賭”天通股份 國投瑞銀優(yōu)選收益再創(chuàng)超限持股新紀錄》。隨著天通股份重組失敗，股票即將于11月7日復牌，三季度末超過一半倉位配置在天通股份這一只股票上的國投瑞銀優(yōu)選收益，或?qū)⒂右?guī)模變動以及股票復牌的雙重挑戰(zhàn)。

天通股份復牌前后正是國投瑞銀優(yōu)選收益基金凈值波動的敏感時刻。一方面，如果基金依舊維持三季度規(guī)模與資產(chǎn)配置，持有人一旦繼續(xù)贖回，就很可能遭遇流動性風險；另一方面，天通股份復牌后走勢如何影響基金凈值，也是持有人關(guān)注的焦點。

然而遺憾的是，在這緊要關(guān)頭，雖然理財不二牛（微信號：buerniu5188）反復聯(lián)系溝通，國投瑞銀基金公司卻選擇了沉默，對于大家關(guān)心的問題一概漠視，讓人深覺遺憾。

不可忽視的流動性風險

當規(guī)模縮水98.31%之后，半數(shù)倉位是流動受限停牌股，國投瑞銀優(yōu)選收益三季度末資產(chǎn)配置組合流動性問題凸顯。

基金三季報披露，國投瑞銀優(yōu)選收益持有天通股份86.39萬股，基金資產(chǎn)凈值占比高達50.16%。單一證券獨大的局面還表現(xiàn)在其持有的債券品種上，在報告期末按公允價值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券投資明細中，該基金僅列有“16國電01”公司債，持有10萬張，占基金資產(chǎn)凈值比例36.88%。對比其36.88%的債券總倉位可知，該基金的債券持倉僅有這一只個券。

由此凸顯的流動性問題是：該基金除了15.30%的現(xiàn)金倉位以及36.88%的債券之外，剩下半倉停牌股，這也意味著按照三季度末資產(chǎn)配置情況，國投瑞銀優(yōu)選收益只能應付一半規(guī)模的基金贖回。而我們不斷提及的西部利得踩雷ST八鋼事件，也正是因為個股停牌期間遭遇大量贖回而被動升高倉位，再疊加個股重組失敗暴跌而造成的凈值巨虧。目前國投瑞銀優(yōu)選收益已經(jīng)遭遇了巨額贖回、倉位被動升高、個股重組失敗，唯一的賭注只剩下天通股份11月7日復牌是漲是跌，風險可想而知。

面臨如此急迫而又復雜的流動性難題，理財不二牛（微信號：buerniu5188）多次致電國投瑞銀基金公司，希望能了解基金現(xiàn)狀以及應對措施。但反復溝通之后，國投瑞銀方面表示，“負責人始終聯(lián)系不上，不接電話。”此時此刻的基金持有人正關(guān)注著基金公司的一舉一動，但國投瑞銀的態(tài)度卻讓人感到詫異，也想請問這位負責人，既然身肩重責，那么眼下還有比基金風險、持有人利益更迫切更重要的嗎？

這件事在基金圈已經(jīng)引起了熱議。理財不二牛采訪了多位基金經(jīng)理，他們認為國投優(yōu)選收益的流動性隱患確實存在。

在上海某大型基金公司基金經(jīng)理看來，“規(guī)?？s水之后，基金公司應該加強該基金的持續(xù)營銷，不過當前的尷尬之處在于，三季報中已經(jīng)披露該基金50%倉位配置天通股份，基金公司需在持續(xù)營銷中和投資者說明情況。”

“極端的情況下，倘若基民贖回基金達到1350萬以上（即基金三季度末規(guī)模一半以上），就會出現(xiàn)基金無法應對贖回的局面，這時候除了暫緩贖回，基金公司也可以用自有資金申購該基金，應對贖回，相當于自己把停牌股扛下來。不過，好在三季度末，國投瑞銀優(yōu)選混合基金規(guī)模只有0.27億元，應對贖回危機只需要準備不能流動的0.13億資產(chǎn)對應的現(xiàn)金，并不需要太多資金。”上述基金經(jīng)理表示。

“一方面，基金所持股票停牌期間為了防止贖回或是套利，基金公司會向下或者向上調(diào)整估值；另一方面，基金規(guī)模小，找新增基金也不會特別困難。”上海某中型基金公司基金經(jīng)理也給出了應對流動性風險的建議。

復牌補漲難言板上釘釘

根據(jù)國投瑞銀公告，“自2016年5月31日起，本公司以AMAC行業(yè)指數(shù)作為計算依據(jù)，對旗下證券投資基金（交易型開放式指數(shù)證券投資基金除外）持有的停牌股票600330天通股份采用指數(shù)收益法進行估值調(diào)整”。

而從天通股份對應的“AMAC電子”行業(yè)指數(shù)走勢情況來看，從5月31日至11月2日，指數(shù)漲幅為13.24%，根據(jù)指數(shù)收益法估值的話，其實目前基金凈值也已經(jīng)調(diào)整了這部分漲幅。

不過，天通股份是從5月23日就已經(jīng)進入停牌狀態(tài)，如果從這一天開始算的話，那么AMAC指數(shù)的區(qū)間漲幅為15.62%，也就是說，按照指數(shù)漲幅預計的話，天通股份也有同樣的補漲可能，基金在實際的估值調(diào)整方面，也應該要略高于13.24%，所以天通股份一旦復牌補漲和指數(shù)看齊的話，重倉基金的凈值其實還存在一些低估。

尤其是如果出現(xiàn)連續(xù)漲停的話，由于基金需要等到股票復牌且其交易體現(xiàn)了活躍市場交易特征后，才恢復按市價估值方法進行估值。因此，如果連續(xù)出現(xiàn)兩個漲?；騼蓚€漲停以上的話，在漲停沒打開之前，其實同樣存在凈值低估。

但顯然，隨著天通股份終止本次重大資產(chǎn)重組，對于投資者而言，在被“關(guān)”了將近半年時間以后，哪怕是相對于行業(yè)指數(shù)的補漲空間也增加了不少不確定性，因為也還得考慮市場交易情緒等因素。特別是如果復牌后出現(xiàn)連續(xù)跌停，那根據(jù)原來指數(shù)漲幅調(diào)整的估值則實際上是存在高估。

從以往停牌股來看，在終止重組并復牌之后，有因為仍存在重組預期繼續(xù)大幅上漲的情況，也有遭遇投資者用“腳”投票的情況，因此，其實也很難判斷究竟在11月7日復牌后，會有什么樣的市場表現(xiàn)。

有券商分析師就指出，“像長期停牌又終止重大資產(chǎn)重組這種情況，還是要綜合多方面因素來看，比如要看是具體因為什么問題停的，公司本身質(zhì)地如何，而且停牌的時點也要關(guān)注。”

然而，在公司方面，由于未競得成都亞光電子股份有限公司45.29%國有股權(quán)。公司定于11月4日（星期五）下午13:00-14:00以網(wǎng)絡(luò)互動方式召開終止本次重大資產(chǎn)重組投資者說明會，就終止本次重大資產(chǎn)重組的相關(guān)情況與投資者進行溝通與交流。這或許也會對11月7日的復牌產(chǎn)品一定的影響。