每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，招商證券發(fā)布研報點評張裕A（000869）。

張裕為當(dāng)之無愧的葡萄酒和白蘭地行業(yè)雙龍頭，面對行業(yè)下行調(diào)整期，公司經(jīng)營韌性和優(yōu)勢體現(xiàn)在強大的品牌力和渠道掌控力。而當(dāng)下來看，公司也在積極在組織架構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方面謀變求新，期待公司改革成效兌現(xiàn)。

葡萄酒行業(yè)底部調(diào)整，格局邊際改善，龍頭發(fā)力升級。中國葡萄酒產(chǎn)銷量17年后快速下行，當(dāng)前產(chǎn)銷量已接近上世紀(jì)末水平，接近底部。近年來結(jié)構(gòu)上國產(chǎn)酒弱勢地位邊際改善，中小企業(yè)加速出清，龍頭張裕韌性凸顯，份額持續(xù)提升。從消費趨勢上看，高端葡萄酒需求并未受明顯壓制，飲酒群體健康化需求及自飲、佐餐等場景驅(qū)動下利好葡萄酒氛圍拓展。國產(chǎn)龍頭有望把握機遇，通過圈層營銷發(fā)力優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并依靠場景驅(qū)動延展擴張。

白蘭地行業(yè)仍在擴容，把握品質(zhì)驅(qū)動和區(qū)域擴張機會。15-22年中國白蘭地市場規(guī)模CAGR達(dá)8%，主要由高端干邑驅(qū)動，區(qū)域市場已經(jīng)形成較強認(rèn)知，當(dāng)前仍處于快速擴容階段，高端干邑需求端支撐較強。國產(chǎn)白蘭地機遇一方面在于產(chǎn)品力驅(qū)動搶占行業(yè)擴容份額，另一方面在于憑借渠道優(yōu)勢和精準(zhǔn)圈層營銷培育，培育空白市場消費氛圍。

品牌深植人心，渠道精密下沉。公司歷經(jīng)百年發(fā)展，品牌形象已深入人心，終端銷售消費者認(rèn)可且自點率高；近年來積極在國際舞臺發(fā)聲提高影響力。渠道網(wǎng)絡(luò)精密完善，下沉密度可達(dá)縣級，經(jīng)銷商數(shù)量多合作時間久忠誠度高，具備產(chǎn)品升級和推廣觸達(dá)消費者的基礎(chǔ)。

百年品牌謀變求新，期待改革成效。當(dāng)下來看，公司也在積極在組織架構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級等方面謀變求新：1）組織架構(gòu)上，劃分六大事業(yè)部，加大費投聚焦龍諭、酒莊酒、解百納、可雅等核心戰(zhàn)略品牌；2）產(chǎn)品打法上，“三大聚焦”戰(zhàn)略將優(yōu)勢資源傾斜核心品牌和重點市場，并積極發(fā)力圈層營銷，加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

投資建議：百年品牌謀變求新，期待改革成效。葡萄酒行業(yè)探底，短期來看公司葡萄酒業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)定，收入預(yù)計在結(jié)構(gòu)升級推動下穩(wěn)步增長，白蘭地業(yè)務(wù)收入在行業(yè)擴容情況下有望實現(xiàn)快速增長?？紤]公司資本開支維持穩(wěn)定水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)下盈利水平有望回升。短期內(nèi)公司加碼圈層營銷推廣中高端產(chǎn)品，預(yù)計仍將加大市場費用投入，降本增效實施下管理費用率有望保持穩(wěn)定。預(yù)計23-25年EPS為0.61、0.69、0.80，首次覆蓋，暫不給予評級。

風(fēng)險提示：場景回暖不及預(yù)期、低價進(jìn)口酒擾亂市場、圈層拓展不及預(yù)期等

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)