每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜葉峰    

“9·24”行情以來(lái)，包括A股、港股在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)大幅上漲，賺錢(qián)效應(yīng)明顯，市場(chǎng)儼然已經(jīng)步入了新一輪牛市。

對(duì)于這輪牛市的特點(diǎn)，目前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，此輪牛市有望開(kāi)啟A股市場(chǎng)新格局。那么，相比以往幾輪牛市，此次由“9·24”行情衍生出的新一輪牛市有哪些值得關(guān)注的不同點(diǎn)？

此輪行情，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的新興科技無(wú)疑是拉動(dòng)市場(chǎng)的最強(qiáng)動(dòng)力。在“科技浪”之后，還有哪些資產(chǎn)有價(jià)值重估的機(jī)會(huì)？

盡管牛途已經(jīng)展開(kāi)，但任何行情都不可能一蹴而就，一旦再度出現(xiàn)外部擾動(dòng)，投資者該如何應(yīng)對(duì)？

在“9·24”行情一周年之際，就上述市場(chǎng)關(guān)注的話(huà)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分別對(duì)光大證券策略首席分析師張宇生、西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇、上海證券研究所所長(zhǎng)花小偉進(jìn)行了專(zhuān)訪。

本輪牛市有這些顯著不同

NBD:“9·24”行情以來(lái)，包括A股、港股在內(nèi)的中國(guó)資產(chǎn)領(lǐng)漲全球，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)也較為明顯，居民資金持續(xù)搬家。有理由相信，A股市場(chǎng)已然步入了一輪慢牛狀態(tài)。在您看來(lái)，這輪牛市和以往幾輪牛市有哪些值得關(guān)注的不同點(diǎn)？

光大證券策略首席分析師張宇生：有兩點(diǎn)值得關(guān)注，一是政策支持更加精準(zhǔn)高效，央行創(chuàng)新推出證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)增持再貸款兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具定向發(fā)力支撐資本市場(chǎng)，社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金通過(guò)長(zhǎng)周期考核機(jī)制入市，持續(xù)注入“活水”，避免市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。二是被動(dòng)投資崛起，前幾輪牛市中主動(dòng)型基金主導(dǎo)增量資金，而本輪牛市中被動(dòng)型基金發(fā)展迅速，當(dāng)前ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5萬(wàn)億元，成為市場(chǎng)的重要增量資金來(lái)源之一。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：本輪A股牛市與以往相比有顯著不同。資金結(jié)構(gòu)上，機(jī)構(gòu)資金主導(dǎo)，中長(zhǎng)期資金如保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等持續(xù)入市，外資流入呈現(xiàn)“低換手”特性，推動(dòng)市場(chǎng)從“題材炒作”向“盈利驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)特征呈現(xiàn)慢牛態(tài)勢(shì)，行業(yè)輪動(dòng)有序，估值體系因外資偏好而重構(gòu)。政策環(huán)境上，支持力度空前，如“9·24”金融組合拳、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市等，同時(shí)注冊(cè)制深化與退市機(jī)制完善，市場(chǎng)從“重融資”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)生態(tài)也在優(yōu)化，市場(chǎng)運(yùn)行更穩(wěn)健，財(cái)富效應(yīng)更可持續(xù)，股市正替代房地產(chǎn)成為居民資產(chǎn)新蓄水池。

上海證券研究所所長(zhǎng)花小偉：我們以A股總市值變化觀察2010年以來(lái)我國(guó)股市，會(huì)發(fā)現(xiàn)A股經(jīng)歷了兩輪大牛市：2014年4月至2015年6月，A股總市值增加了147%，上市公司數(shù)量增加了10%；2019年1月至2021年12月，A股總市值增加了111%，上市公司數(shù)量增加了29%。此輪行情，從2024年9月啟動(dòng)，截至2025年8月，A股總市值增加了47%，上市公司數(shù)量增加了1%。我們認(rèn)為，從這個(gè)角度看這一輪行情可能后續(xù)仍然有空間。

“反內(nèi)卷”主題同樣值得關(guān)注

NBD：“9·24”以來(lái)，行情行至現(xiàn)在，以AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥等為代表的新興科技無(wú)疑是行情的最大主線。不過(guò)在目前的高位，仍然有不少主流機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)認(rèn)為，“新興科技還將是主線”。對(duì)此，您如何看？除了新興科技，未來(lái)市場(chǎng)還有沒(méi)有其他潛在的機(jī)會(huì)？

光大證券策略首席分析師張宇生：我同意“未來(lái)新興科技還將是主線”的觀點(diǎn)，因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)政策支持下，當(dāng)前新興科技技術(shù)不斷突破，未來(lái)科技產(chǎn)業(yè)景氣度有望持續(xù)上行，疊加海外流動(dòng)性邊際改善推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，未來(lái)新興科技或仍將是主線。除了新興科技外，我覺(jué)得受益于“反內(nèi)卷”政策的光伏、有色金屬、建筑材料等行業(yè)也有潛在的機(jī)會(huì)，因?yàn)楫?dāng)前“反內(nèi)卷”政策積極推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)供需格局有望改善，盈利能力有望顯著提升，值得關(guān)注。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：逆全球化背景下，資本追求確定性，“硬科技”因能鎖定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，未來(lái)現(xiàn)金流有確定性溢價(jià)而受青睞。險(xiǎn)資和外資也偏好配置這些領(lǐng)域。從長(zhǎng)期看，新興科技處于快速發(fā)展期，技術(shù)突破和市場(chǎng)需求增長(zhǎng)為其帶來(lái)投資價(jià)值。盡管高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)需注意，但與其追熱點(diǎn)，不如抓主線，新興科技依舊值得期待。

除了新興科技，“硬通貨”、中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造和優(yōu)質(zhì)出口鏈也是未來(lái)市場(chǎng)值得關(guān)注的重點(diǎn)。黃金、資源、銀行、保險(xiǎn)、公用事業(yè)等“硬通貨”在逆全球化背景下，本金有確定性溢價(jià)。光伏、風(fēng)電設(shè)備、鋰電、玻纖等受益于“反內(nèi)卷”政策，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升和估值修復(fù)。借鑒日韓經(jīng)驗(yàn)，凈出口排名靠前的行業(yè)一般都是該國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也是外資主要增配的方向。2018年以來(lái)中國(guó)凈出口擴(kuò)張的汽車(chē)、新能源、家電、化工、醫(yī)藥等是中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并將受益于反內(nèi)卷政策，有望成為外資主要增配方向。

上海證券研究所所長(zhǎng)花小偉：在高位震蕩行情中，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)仍然可觀，除了新興科技外，還建議關(guān)注光伏、電池、稀土、券商等相關(guān)機(jī)會(huì)。黃金方面，雖然黃金短期漲勢(shì)放緩，但長(zhǎng)期仍可看多。全球去美元化，美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期等黃金長(zhǎng)期上漲的大邏輯并沒(méi)有改變，如果時(shí)間拉長(zhǎng)，黃金有望進(jìn)一步向上突破。但是這需要有新的變量發(fā)生，比如美國(guó)就業(yè)形勢(shì)或通脹水平超預(yù)期下滑導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度進(jìn)一步轉(zhuǎn)鴿，或者特朗普通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)理事人員變動(dòng)成功對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓，使美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期轉(zhuǎn)鴿等。

投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)?

NBD：盡管牛市格局已較為明顯，但任何行情都不可能一蹴而就，市場(chǎng)波動(dòng)與調(diào)整同樣在所難免，尤其是外部因素的擾動(dòng)下，投資者又該如何予以應(yīng)對(duì)呢？

光大證券策略首席分析師張宇生：我認(rèn)為投資者應(yīng)該采取更加理性的應(yīng)對(duì)策略，區(qū)分市場(chǎng)的短期擾動(dòng)與長(zhǎng)期趨勢(shì)，避免情緒化交易，不要因短期波動(dòng)而恐慌性賣(mài)出，也不要因市場(chǎng)亢奮而盲目追高，為市場(chǎng)波動(dòng)做好準(zhǔn)備，保持耐心，做到“逢低布局、耐心持有”，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：在牛市中應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和外部擾動(dòng)，投資者需保持冷靜，避免盲目跟風(fēng)和恐慌拋售，理性分析市場(chǎng)變化，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資視角。1.優(yōu)化資產(chǎn)配置，通過(guò)多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整。2.關(guān)注政策動(dòng)態(tài)和公司基本面，選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司。3.合理控制倉(cāng)位，分批建倉(cāng)或減倉(cāng)，設(shè)定止損止盈點(diǎn)以控制風(fēng)險(xiǎn)。4.關(guān)注國(guó)際局勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，持續(xù)學(xué)習(xí)，必要時(shí)咨詢(xún)專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。5.保持良好心態(tài)，耐心等待市場(chǎng)回歸合理估值，避免頻繁交易。通過(guò)這些策略，投資者可以更好地在牛市中穩(wěn)健應(yīng)對(duì)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。

上海證券研究所所長(zhǎng)花小偉：8月A股明顯加速上漲，Wind全A、上證綜指、深證綜指8月份分別上漲10.93%、7.97%與12.35%，而7月份它們的漲幅僅為4.75%、3.74%與4.83%。我們認(rèn)為加速上漲過(guò)程中出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整屬于正常波動(dòng)，并不代表上漲行情一定結(jié)束。展望后市，我們認(rèn)為止盈盤(pán)、2021年以來(lái)的套牢盤(pán)形成的空頭與認(rèn)可牛市的多頭將會(huì)博弈相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)不會(huì)持續(xù)出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但是想要進(jìn)一步向上突破也需要時(shí)間。

年內(nèi)大盤(pán)有望再創(chuàng)新高

NBD：近期市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)可能沖上4000點(diǎn)的預(yù)期很高，但短期行情還是有反復(fù)。您認(rèn)為，年內(nèi)大盤(pán)是否還會(huì)有新高？請(qǐng)用一句話(huà)給出理由。

光大證券策略首席分析師張宇生：我認(rèn)為大盤(pán)年內(nèi)仍然會(huì)有新高。因?yàn)閮?nèi)部政策“組合拳”精準(zhǔn)發(fā)力、新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展、海外流動(dòng)性邊際改善等多重利好因素，將為A股提供持續(xù)上漲動(dòng)能。

西部證券策略聯(lián)席首席分析師徐嘉奇：年內(nèi)大盤(pán)依舊值得期待，雖可能存在震蕩調(diào)整，但當(dāng)前市場(chǎng)處于上升趨勢(shì)，政策面、資金面等多方面因素支撐，且從歷史走勢(shì)和市場(chǎng)情緒看，上漲潛力巨大，大盤(pán)會(huì)再創(chuàng)新高。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞