2025年金屬市場多點(diǎn)開花，倫銅飆升創(chuàng)16個(gè)月新高，高盛將銅市預(yù)期從“過剩”轉(zhuǎn)為“短缺”；MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷價(jià)從10美元/磅漲至16~17美元/磅，供需緊平衡成長期趨勢；鎳雖處價(jià)格低谷，但新能源車與儲(chǔ)能需求支撐長期增長。

盛屯礦業(yè)早已提前布局——?jiǎng)偣ń穑┛⊥V實(shí)現(xiàn)銅鈷采冶一體化，印尼友山鎳業(yè)展現(xiàn)“逆勢”韌性，國內(nèi)華金礦業(yè)、貴州項(xiàng)目持續(xù)提質(zhì)增效，形成“全球資源+國內(nèi)產(chǎn)能”的雙輪驅(qū)動(dòng)。

盛屯礦業(yè)已構(gòu)建起“剛果銅鈷+印尼鎳+國內(nèi)多金屬”三大資源基地，配套“礦山——冶煉——材料”一體化產(chǎn)能。在銅鈷供應(yīng)擾動(dòng)不斷、鎳需求快速放量的背景下，公司資源稟賦帶來的成本優(yōu)勢和利潤彈性是其最大核心競爭力。

掌握鈷、黃金、銅三大資源

2025年無疑是大宗商品和黃金年。

有“大宗之王”之稱的銅，最近倫銅飆升創(chuàng)16個(gè)月新高，滬銅主力合約創(chuàng)造了今年新高。一方面，南美和非洲主要產(chǎn)銅國均有不同程度的擾動(dòng)事件，銅精礦零單加工費(fèi)長期處于負(fù)值，表明了礦山新增產(chǎn)能的有限與冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張之間的矛盾持續(xù)存在。另一方面，實(shí)體需求韌性支撐銅價(jià)格中樞。主要體現(xiàn)在中國電網(wǎng)投資、新能源車、光伏裝機(jī)、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，疊加國際上印度和東南亞基建投資、發(fā)達(dá)國家電網(wǎng)更新需求等，支撐銅價(jià)穩(wěn)中有升。

比如9月8日，印尼格拉斯伯格（Grasberg）銅礦發(fā)生大規(guī)模泥石流，造成2人死亡、5人失蹤，自由港宣布不可抗力并全面停產(chǎn)，高盛直接將銅市的“過剩預(yù)期”改為“短缺”。AI對(duì)銅則有“二次需求”，中性預(yù)期下，2025年全球數(shù)據(jù)中心耗銅占比將升至1.9%，2030年達(dá)3.5%，五年增量超50萬噸。

黃金方面，各國央行貨幣超發(fā)，特別是不斷增加的美元巨額債務(wù)，導(dǎo)致其信用削弱，全球央行增持以及避險(xiǎn)需求激增，金價(jià)半年漲幅達(dá)27%，期間26次刷新歷史高點(diǎn)。根據(jù)MetalFocus報(bào)告，2025年全年，預(yù)計(jì)世界黃金供應(yīng)增長量僅為1%。

小金屬的鈷，各類突發(fā)令其價(jià)格居高不下。受剛果（金）鈷出口禁令影響，今年鈷市場供需格局顯著改善，鈷價(jià)觸底回升。自2月首次禁令以來，MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷價(jià)已從低點(diǎn)（約10美元/磅）經(jīng)歷大幅上漲，目前（截至9月下旬）維持在16~17美元/磅的高位區(qū)間。長期來看，全球電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能市場的快速發(fā)展，是驅(qū)動(dòng)鈷需求的根本動(dòng)力。在新的政策環(huán)境下，供需將進(jìn)入“緊平衡”的新階段。另外，長期來看，全球電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能市場的快速發(fā)展，是驅(qū)動(dòng)鈷需求的根本動(dòng)力。在新的政策環(huán)境下，供需將進(jìn)入“緊平衡”的新階段。

供給端的不確定因素影響之下，中國企業(yè)的海外擴(kuò)張能力與技術(shù)升級(jí)將成為穩(wěn)定供應(yīng)的核心力量。從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，利好資源自主可控的“礦——冶一體化”企業(yè)、“鈷——銅——鎳”協(xié)同布局的新能源金屬平臺(tái)、具備“原料保障+加工溢價(jià)”的高端銅加工企業(yè)等。突發(fā)因素越多，越利好“資源優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢+庫存優(yōu)勢”的三重屬性企業(yè)。盛屯礦業(yè)無疑符合這三重屬性的邏輯。

“資源——冶煉——材料”

一體化構(gòu)建護(hù)城河

從資源端來看，盛屯礦業(yè)擁有的銅鈷礦山卡隆威礦山位于剛果（金）盧阿拉巴省，地處世界最大的中非銅礦帶西端。礦山為露天開采，礦石品位較高，開采難度低。露天開采模式生產(chǎn)效率高，成本低，安全性好，可以實(shí)現(xiàn)礦石的裝載、破碎、輸送的集中化。根據(jù)礦山特點(diǎn)和當(dāng)?shù)馗黜?xiàng)配套要素的情況，公司露天開采銅鈷原礦后，直接進(jìn)入冶煉環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)采冶一體化，最大化實(shí)現(xiàn)礦山資源價(jià)值利用。公司仍積極在卡隆威項(xiàng)目礦區(qū)以及FTB潛力勘探區(qū)域開展勘探工作，努力為公司持續(xù)發(fā)展提供資源保障。

CCR 、CCM 冶煉廠與卡隆威相距不足 80 km，形成“礦山——粗煉——電解”閉環(huán)，有極高的原料保障率。

2025年上半年，盛屯礦業(yè)兄弟礦業(yè)(BMS)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)建及技改項(xiàng)目，于2024年下半年開始推進(jìn)的二期一階段3萬噸銅產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目于2025年3月已開始試生產(chǎn)；二期二階段銅產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目正在推進(jìn)建設(shè)。通過加強(qiáng)整體能源保障，在擴(kuò)建及技改建設(shè)完成后，兄弟礦業(yè)銅合計(jì)產(chǎn)能將提升至12萬金屬噸/年。

CCR、CCM和BMS項(xiàng)目通過濕法工藝冶煉加工成粗制氫氧化鈷，進(jìn)入鹽類加工環(huán)節(jié)生產(chǎn)出四氧化三鈷或硫酸鈷后，分別進(jìn)入消費(fèi)電池和動(dòng)力電池領(lǐng)域。 盛屯礦業(yè)通過印尼鎳資源——鎖定紅土鎳礦+高冰鎳冶煉，切入動(dòng)力電池供應(yīng)鏈。今年上半年，在鎳金屬價(jià)格依然處于低谷區(qū)間的壓力下，友山鎳業(yè)仍實(shí)現(xiàn)營收14.17億元，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營韌性。

不難發(fā)現(xiàn)，盛屯礦業(yè)銅、鈷、鎳三大新能源金屬自給率極高，價(jià)格上行期利潤彈性遠(yuǎn)大于純冶煉或貿(mào)易企業(yè)。通過“資源——冶煉——材料”一體化，形成“上游自給+下游溢價(jià)”護(hù)城河。公司將持續(xù)聚焦銅、鎳、鈷等戰(zhàn)略金屬資源領(lǐng)域，通過深化資源布局、強(qiáng)化項(xiàng)目管控、深化戰(zhàn)略合作等舉措，全面提升資源保障能力。

即便擁有上游資源保障,但盛屯礦業(yè)還在通過技術(shù)提升來降低成本。

科立鑫在受到剛果（金）鈷出口禁令的影響下，鈷類產(chǎn)品銷量較去年同期下降27.8%。公司加大了研發(fā)投入，進(jìn)行了包括鋰電池高效提取回收鈷制備四氧化三鈷工藝技術(shù)的研究與應(yīng)用、超聲強(qiáng)化低溫合成四氧化三鈷超細(xì)粉體技術(shù)的研究、廢熱循環(huán)利用的低溫合成制備超細(xì)四氧化三鈷的工藝的研究與應(yīng)用等課題在內(nèi)的12個(gè)項(xiàng)目課題研究，保障產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率。在國內(nèi)，盛屯礦業(yè)持續(xù)深化在產(chǎn)項(xiàng)目提質(zhì)增效工作，通過技術(shù)創(chuàng)新、精細(xì)管理和資源優(yōu)化等多措并舉，推動(dòng)生產(chǎn)運(yùn)營效率全面提升。華金礦業(yè)自2024年末復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，生產(chǎn)水平逐漸上升，2025年上半年已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)和銷售；貴州項(xiàng)目一期基本具備設(shè)計(jì)產(chǎn)能要求，滿負(fù)荷生產(chǎn)的情況下，生產(chǎn)成本可以達(dá)到行業(yè)中上游水平；公司全力推進(jìn)貴州項(xiàng)目二期工程建設(shè)；盛屯鋅鍺聚焦稀散金屬綜合回收，進(jìn)一步優(yōu)化工藝參數(shù)，顯著提升副產(chǎn)品綜合收益。

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