每經記者｜宋欽章    每經編輯｜董興生    

金價終于破4000美元/盎司了！

10月7日（北京時間），受美元疲軟、地緣爭端等因素影響，COMEX黃金期貨日內最高報價強勢突破4000美元/盎司；10月8日，倫敦金跟隨突破4000美元/盎司。黃金躋身全球最賺錢的大類資產之一。

高盛認為，近期金價上漲主要反映了三大“堅定買方”加大購買黃金：快速增長的西方ETF倉位、各國央行可能重新加速購買以及投機倉位的提升。

高盛最新報告指出，新興市場央行將持續(xù)通過增持黃金實現(xiàn)外匯儲備的結構性多元化，預計2025年和2026年新興市場央行黃金凈購買量將分別平均達到‌80噸和70噸?；谶@一趨勢，高盛將2026年12月黃金價格預測從4300美元/盎司上調至‌4900美元/盎司‌。

回顧過去三十多年的金融市場主要資產走勢，就會發(fā)現(xiàn)一個“有趣”且值得回味的現(xiàn)象——1990年以來，截至今年9月底，黃金價格累計漲幅（866.87%）大幅跑贏WTI原油期貨（172.74%）、LME銅期貨（336.94%）與CBOT大豆期貨（-21.69%）。

若將投資時間進一步拉長至1970年代布雷頓森林體系瓦解起，截至今年9月底，黃金價格累計漲幅更是達到10204%，大幅跑贏同期美元指數(shù)（-19%）與標普500指數(shù)漲幅（7238%）。

到底是什么原因讓黃金如此瘋狂?

瘋狂：金價今年漲幅已接近去年兩倍

2024年黃金價格大漲27.26%，引發(fā)人們對貴金屬投資的關注。而在2025年，金價再上一層樓。

10月8日（北京時間），黃金繼續(xù)上演瘋狂一幕。COMEX黃金在突破4000美元/盎司后，進一步上攻，沖破4030美元/盎司。9月以來，COMEX黃金價格漲幅已接近15%。

誰能料到，今年年初，COMEX黃金價格還是2627.50美元/盎司，年內連闖3000美元/盎司、4000美元/盎司兩個大關。如此算來，黃金價格年內漲幅已達53%，近乎去年漲幅（27.26%）的兩倍。

1971年，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤，黃金自此回歸“獨立的避險資產”，開啟了價格市場化波動的時代。《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計1979年以來國際金價年度漲幅數(shù)據(jù)，一個令人吃驚的現(xiàn)象是，截至發(fā)稿，2025年國際金價的年內漲幅已經超過1980年以來的所有年份。

金價上一次在一年內漲幅如此之大，還要追溯到1979年。當時，一場全球能源危機引發(fā)了通脹沖擊，重創(chuàng)了世界經濟，金價年內漲幅超過120%。

更加令人感到“不可思議”的是，布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價格累計漲幅（10204%）竟然跑贏了標普500指數(shù)（7238%）。

畢竟，標普500指數(shù)匯聚全球經營業(yè)績最佳的上市企業(yè)，屬于全球投資機構熱衷配置的“基準權益類資產”，它代表了全球經濟增長的“紅利”。

這不禁令市場好奇，黃金到底有哪些“魔法”，竟能“打敗”標普500指數(shù)？

一位華爾街投行貴金屬部人士認為，這主要得益于黃金在某些全球性經濟金融風險事件發(fā)生期間的表現(xiàn)優(yōu)于標普500指數(shù)，奠定了黃金漲幅長期跑贏標普500指數(shù)的基礎。

該人士分析說，通過比較以往眾多全球性經濟金融風險事件發(fā)生期間的黃金、標普500指數(shù)“不同表現(xiàn)”，金融資本也得出三大投資心得。一是在全球性經濟金融風險事件來臨時，黃金的避險屬性能令黃金價格走勢相對“獨立”，呈現(xiàn)較高的風險對沖效果；二是隨著金融交易數(shù)字化與便捷化，資本在權益類資產與避險類資產的切換速度驟然加快，因此當風險事件來臨時，大量資本能在短期內從權益類資產轉向避險類資產，某種程度“放大”了黃金等避險品種的漲幅；三是隨著近年全球經濟貿易格局發(fā)生明顯變化與國際地緣政治風險升級，全球經濟發(fā)展的“不確定性”日益增多與風險事件發(fā)生幾率提高，令金融資本需將更多資金留在避險類資產，優(yōu)先保障整體投資組合的抗風險能力。

“20至30年前，當經濟全球化帶動全球經濟持續(xù)加快增長時，華爾街投資機構配置黃金的資金比例僅有5%左右。但在當前國際地緣政治風險升級、全球貿易保護主義興起、經濟全球化格局備受沖擊的情況下，越來越多華爾街投資機構開始拿出約10%～20%的資金配置黃金等避險資產，無形間給黃金估值持續(xù)提升，甚至進一步跑贏標普500指數(shù)提供強有力的支撐。”他強調說。

原因：抗通脹之外，還有對沖美元長期貶值風險

此番金價大漲，不少業(yè)內人士認為，美國聯(lián)邦政府“停擺”引發(fā)避險情緒升溫、美元走弱、美聯(lián)儲降息概率不斷提升等多個因素助推金價不斷走高。

世界鉑金投資協(xié)會中國市場研究負責人張文斌就向記者表示，金價近期上漲背后有四重邏輯：其一是美聯(lián)儲主導的降息，引發(fā)美元貶值，以及經濟不確定性導致的其他資產收益下降引發(fā)的配置；其二是以央行為主導的持續(xù)購金行為，為金價帶來推動；其三為地緣政治的不穩(wěn)定引發(fā)的避險；最后是資金面層面的推動。

一直以來，不少投資機構將黃金長期跑贏原油、銅鋁等大宗商品，歸因于黃金的抗通脹屬性。

在其看來，金價的長期漲幅有多大，某種程度上與原油期貨呈現(xiàn)較高的相關性。當原油價格上漲引發(fā)通脹預期升溫時，黃金價格受益于抗通脹屬性則價格持續(xù)上漲；反之當原油價格回落時，通脹預期回落又令黃金價格階段性調整。

這項不成文的“規(guī)律”，在1990年至2007年間得到充分展現(xiàn)。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者指出，這讓黃金價格漲幅在過去數(shù)十年間大幅跑贏原油等大宗商品。但背后的深層次原因是，黃金的抗通脹屬性并未改變，影響全球通脹的主要因素卻已發(fā)生明顯變化。如果2008年美國次貸危機爆發(fā)前，影響全球通脹的主要因素是原油等大宗商品價格上漲，那么2008年美國次貸危機爆發(fā)后，由美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策（QE）所引發(fā)的資金流動性泛濫，成為推高全球通脹預期的新因素。

在該人士看來，縱觀過去半個多世紀的黃金價格走勢，還有一個有趣的現(xiàn)象“不容忽視”，就是每逢新的通脹預期驅動因素來臨時，黃金整體價格都會迅速站上一個“新臺階”。比如，2008年美國次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲QE政策引發(fā)的貨幣流動性泛濫成為新的通脹預期驅動因素，直接令黃金價格從1000美元/盎司迅速站上1500美元/盎司；2022年俄烏沖突升級引發(fā)的原油供應驟降擔憂成為新的通脹預期驅動因素后，黃金價格在短期內從2000美元/盎司站上2500美元/盎司。

另一組數(shù)據(jù)對比，同樣令人“瞠目結舌”。

1970年代布雷頓森林體系瓦解以來，黃金價格累計漲幅達到約102倍，但同期美元指數(shù)跌幅僅有19%。即便黃金價格漲跌與美元指數(shù)波動之間存在著一定的負相關性，但在過去55年間，美元指數(shù)以19%的整體跌幅“換取”黃金價格約102倍的漲幅，仍顯得“不可思議”。

這背后，或許存在著神秘的“無形之手”。

上述華爾街投行貴金屬部人士向記者分析說，1970年至2000年，美元指數(shù)漲跌與黃金價格波動之間保持著明顯的負相關性。

他指出，美元儲備與黃金儲備的“此消彼長”，除了經濟多極化發(fā)展帶來的全球貨幣體系變革，2008年美國次貸危機與2022年俄烏沖突升級也帶來很強的催化作用——2008年美國次貸危機爆發(fā)后，全球央行意識到外匯儲備的單一貨幣計價資產集中度過高風險，紛紛將儲備資產多元化配置“付諸行動”；2022年俄烏沖突升級導致西方國家對俄羅斯外匯儲備采取凍結舉措，令眾多新興市場央行更加重視外匯儲備資產的安全性問題，進一步加快外匯儲備資產多元化配置步伐，尤其是加大黃金儲備的增持力度。

世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，全球央行增持黃金的規(guī)模均超過1000噸。

最新數(shù)據(jù)顯示，中國9月末黃金儲備報7406萬盎司（約2303.523噸），環(huán)比增加4萬盎司（約1.24噸），為連續(xù)第11個月增持黃金。

前述華爾街投行貴金屬部人士直言，隨著全球貨幣體系持續(xù)變革，全球資本對黃金的長期增配意愿仍將維持在高位。這背后，是黃金的貨幣屬性將繼續(xù)“閃亮”——在新的全球貨幣體系形成前，無論是各國央行，還是全球眾多投資機構，都會將黃金視為“對沖”美元全球儲備貨幣地位下降與美元長期貶值風險的重要選擇。

趨勢：持續(xù)跑贏標普500的幾率很高

雖然2025年尚未結束，但金價漲幅已達到去年全年的近兩倍。未來黃金何去何從?

世界黃金協(xié)會發(fā)布的2025年二季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，2025年二季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%至1249噸。以價值計，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達到1320億美元。全球黃金ETF連續(xù)兩個季度保持需求強勁，這是助推二季度整體需求增長的關鍵因素。全球貿易政策不確定性仍存，地緣政治動蕩加劇，疊加金價的上漲共同推動黃金ETF實現(xiàn)流入。

世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street表示，今年以來全球貿易摩擦頻發(fā)、美國經濟政策反復無常、國際地緣政治局勢持續(xù)緊張，疊加經濟衰退風險擔憂卷土重來，都導致投資者面臨高度不確定的市場環(huán)境。在這種情況下，黃金投資需求激增。

張文斌向記者表示：“推動金價的整體邏輯并沒有發(fā)生本質的變化，無外乎貨幣、經濟、流動性和地緣政治，而當下是多種因素相互主推，有多頭并舉的意思，還有全球去美元化趨勢以及由原有全球市場增量時代演變?yōu)槿缃竦拇媪繒r代。當下的金價不能說存在泡沫，只能說資金和市場情緒導致超買，會有回調風險，但這不意味著金價未來會持續(xù)下跌，長期金價可能還會走高。”

前述華爾街投行貴金屬部人士指出，通過跟蹤近年黃金漲幅“爆發(fā)力”，也會得到一個“有趣”的發(fā)現(xiàn)——當國際地緣政治風險升級與全球貿易爭端興起導致金融市場對未來全球經濟發(fā)展不確定性的擔憂情緒越高，黃金價格漲幅往往越大。就長期而言，在全球經濟貿易格局出現(xiàn)大變革的時代，黃金價格漲幅繼續(xù)跑贏標普500指數(shù)的幾率依然相當高。

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