金地集團(tuán)（600383）:結(jié)算大增，費(fèi)用控制致凈利潤(rùn)率小幅改善

12年前三季度公司實(shí)現(xiàn)EPS0.21元，凈利潤(rùn)9.21億，增91.9%，營(yíng)收117.37億，增80.7%。每股凈資產(chǎn)4.73元。

業(yè)績(jī)同比大增主要是去年三季度結(jié)算少導(dǎo)致。去年三季度竣工結(jié)算項(xiàng)目較少，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.4億，凈利潤(rùn)0.02億，而今年三季度竣工交付同比大幅增長(zhǎng)，7-9月完成營(yíng)收52.6億，凈利潤(rùn)4.2億。

結(jié)算毛利率仍在下降，凈利率小幅上升。12年3季度單季結(jié)算毛利率29.6%，環(huán)比二季度降4.4pc，比去年同期降14.8pc；前3季度累計(jì)結(jié)算毛利32.9%，同比降6.3pc。但公司費(fèi)用把控有所改善，毛利下降對(duì)凈利潤(rùn)率影響不大。12年前3季度結(jié)算凈利潤(rùn)率7.8%，同比升0.5pc，環(huán)比持平。

業(yè)績(jī)鎖定性良好。期末預(yù)售賬款337.8億，較年初增105.7億，已鎖定我們預(yù)測(cè)的12年全年?duì)I收和13年?duì)I收的66%。

貨幣資金仍保持充裕，預(yù)計(jì)四季度現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)仍將持續(xù)轉(zhuǎn)化為公司拿地優(yōu)勢(shì)。期末賬面現(xiàn)金188.2億，短借和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)125.6億，資產(chǎn)負(fù)債率72.6%，扣除預(yù)收賬款后40.6%，凈負(fù)債率65.8%。

預(yù)計(jì)12、13年EPS分別為0.70、0.90元，RNAV8.10元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)折38%，安全邊際充足。我們認(rèn)為金地現(xiàn)金優(yōu)勢(shì)帶來(lái)拿地優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)周轉(zhuǎn)提升，成長(zhǎng)性高于行業(yè)，目標(biāo)價(jià)7.5元，對(duì)應(yīng)12年P(guān)E11倍，增持。(國(guó)泰君安證券 分析師：李品科，孫建平)