青島啤酒（600600）:市占率提升加速，短期業(yè)績換長期空間

2012年前三季度，青島啤酒收入218億，同比增13.7%，歸屬母公司凈利16.8，同比增1.1%，Eps1.25元；其中第三季度收入、凈利同比增17.8%、0.1%，略低于市場預(yù)期。

市場份額導(dǎo)向下，公司銷量增速高于行業(yè)，主品牌占比回落:1-9月公司總銷量682萬千升，同比增12.8%，高于行業(yè)3.3%的銷量增速，市占率同比提升1.8個百分點至17%。其中主品牌銷量同比增10%，占總銷量的52.8%，占比同比回落1.2個百分點。公司銷量增速高于行業(yè)、產(chǎn)品高端化進(jìn)程趨緩，主因在于公司市場份額導(dǎo)向。

報告期毛利率同比降2個百分點，啤麥成本上漲，預(yù)計明年成本壓力較重:報告期公司噸酒價3196元，基本與去年持平，與此同時，原材料、人工成本的剛性導(dǎo)致噸酒價同比增4.2%，致使三季度公司毛利率41.1%，同比降2個百分點。近期啤麥價已回升至$390/噸，包裝、人工等成本亦未見下降，因此預(yù)計明年行業(yè)成本壓力較重。

拓展期，預(yù)計銷售費用率將維持剛性:三季度公司銷售費用率18.9%，同比略增0.1個百分點，但因第三季度有奧運會的宣傳投入，故單季度銷售費用率19.6%，同比上升2.3個百分點。鑒于公司仍在拓展期，預(yù)計銷售費用率仍將維持剛性。行業(yè)經(jīng)營壓力或帶來整合進(jìn)程超預(yù)期:目前啤酒行業(yè)市占率前4的公司市場戰(zhàn)略份額導(dǎo)向明確，2013年，在行業(yè)面臨啤麥成本上漲帶來的經(jīng)營壓力上升時，行業(yè)整合進(jìn)程或超市場預(yù)期。

盈利預(yù)測及評級:下調(diào)公司2012-2013年Eps至1.42（包括三得利合作交易完成可能帶來的非經(jīng)常性損益0.11元EPS）、1.52元?？春眯袠I(yè)整合加速、集中度提升后的盈利改善，維持42元目標(biāo)價，增持。(國泰君安證券 分析師：胡春霞，林園遠(yuǎn) )