海通證券：中國(guó)石化 擬配售H股 總股本擴(kuò)張3.28%（增持）

1. 配售完成后，股本擴(kuò)張3.28%

擬募資凈額約為 239.70億港元。此次 H 股配售價(jià)格為 8.45 港元，較前一交易日（2013年2 月4 日）收盤(pán)價(jià)折價(jià)約9.5%，較最近連續(xù) 30個(gè)交易日平均收市價(jià)折讓約 7.4%。

配售完成后，股本擴(kuò)張 3.28% 。此次公司擬配售 28.45 億股H 股，較占配售前 H 股總數(shù)增長(zhǎng)約 16.96%。在配售完成后，公司總股本將增長(zhǎng) 3.28% 。股本規(guī)模擴(kuò)張并不大，對(duì)公司每股盈利指標(biāo)的影響有限。

H 股配售完成后，A 股在公司總股本中的占比為 78.11%（其中中石化集團(tuán)持股 73.38%，其他流通 A 股股東持股 4.73% ）；H 股在總股本中的占比達(dá)到 21.89%。

所募集資金將主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司每年的資金需求較大，且目前公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到55.05%（截止2012年第三季度末，公司總負(fù)債達(dá)到 5070億元），每年的財(cái)務(wù)費(fèi)用在100 億元左右（2012年前三季度達(dá)到 82.84 億元）。為緩解公司資金壓力，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司希望通過(guò)配售 H 股的形式來(lái)降低負(fù)債水平，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2. 油品質(zhì)量升級(jí)

中石化董事長(zhǎng)傅成玉近日表示：中石化每年投入 300 億左右解決油品質(zhì)量問(wèn)題，2014年中石化將全面供應(yīng)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)車用油。

我們認(rèn)為未來(lái)公司用于成品油質(zhì)量升級(jí)的支出不會(huì)大幅增加。主要原因：（1）每年的煉油資本性支出計(jì)劃中有相當(dāng)一部分就是用于油品質(zhì)量升級(jí)；（2）目前公司在國(guó)內(nèi)多個(gè)省市已開(kāi)始供應(yīng)國(guó) IV 、國(guó)V 成品油。

2011年公司資本性支出達(dá)到 1301.84 億元，其中用于煉油業(yè)務(wù)的支出達(dá)到 257.67億元，估計(jì) 2012年公司煉油業(yè)務(wù)的資本性支出將在 350 億元以上。煉油業(yè)務(wù)的資本性支出主要用于油品的質(zhì)量升級(jí)和煉廠改擴(kuò)建。

目前我國(guó)北京、上海、廣東、江蘇四省市已開(kāi)始供應(yīng)國(guó) IV 、國(guó)V 成品油，而這些區(qū)域的成品油主要供應(yīng)商就是中石化。未來(lái)公司成品油質(zhì)量升級(jí)將主要集中在其他省市。

3. 海外油氣資產(chǎn)

近幾年中石化集團(tuán)的海外油氣產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。2011年中石化集團(tuán)海外原油產(chǎn)量達(dá)到 2288萬(wàn)噸，當(dāng)年股份公司原油產(chǎn)量為4525萬(wàn)噸，集團(tuán)原油產(chǎn)量占股份公司的比重達(dá)到 50.56%。

期待股份公司參與海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)。2010年初，上市公司完成了對(duì)安哥拉油田區(qū)塊的收購(gòu)（目前該區(qū)塊每年貢獻(xiàn)的原油產(chǎn)量為 300 萬(wàn)噸）；2012年初，公司公告稱，在綜合考慮政治、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)因素后，擬擇機(jī)收購(gòu)中國(guó)石化集團(tuán)公司屆時(shí)擁有的海外油氣資產(chǎn)。海外油氣資產(chǎn)的注入將增強(qiáng)公司上游業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)彈性。

2010年安哥拉油田區(qū)塊的收購(gòu)。2010年公司以 16.78 億元（約 100 億元人民幣）的價(jià)格收購(gòu)了安哥拉油田區(qū)塊，該區(qū)塊原油儲(chǔ)量 1.025 億桶，目前產(chǎn)量穩(wěn)定在 300 萬(wàn)噸/年。

4. 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們對(duì)公司凈資產(chǎn)進(jìn)行拆分，并對(duì)不同業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行 PB估值。按照 2013年6.45 元（我們的預(yù)測(cè)）的每股凈資產(chǎn)計(jì)算，公司股票合理估值為 8.08 元。

我們維持對(duì)公司“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司 2012-13 年EPS 分別為0.65 、0.75 元，給予8.08 元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年1.25 倍PB，10.77 倍PE。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

原油價(jià)格大幅上漲將不利于行業(yè)景氣的復(fù)蘇；成品油價(jià)格能否及時(shí)調(diào)整將影響煉油業(yè)務(wù)盈利。