新華醫(yī)療：加快血透領域布局，看好公司長期發(fā)展

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我，呂學龍 日期：2014-12-03

公司規(guī)劃血液透析業(yè)務未來收入規(guī)模達到10億元以上

媒體報道公司董事長趙毅新稱，公司于14年建立10家血液透析中心，15年建立20家血透中心，16年再建30家血透中心，至2020年公司血透業(yè)務收入規(guī)模預計將超過10億元。公司近期通過并購3家具備血透業(yè)務的醫(yī)院和1家血液透析設備與耗材銷售公司，我們認為公司未來將繼續(xù)通過自建和并購的方式加快對血透業(yè)務的布局。

從設備到服務的全產業(yè)鏈布局，血透業(yè)務毛利率遠高于現有業(yè)務

公司的血透業(yè)務是從血透機到血透服務的全產業(yè)鏈布局，我們綜合測算其毛利率水平將達到40-50%，目前公司綜合毛利率23%，血透業(yè)務有望顯著提升其盈利能力。目前我國腎臟疾病患者數目劇增，現有約200萬終末期腎病患者，預計2030年需要透析的患者將達到315萬，理論市場規(guī)模達到1700億元，但供給嚴重不足，我們認為現在是布局血透業(yè)務的最佳時機：醫(yī)保報銷額度提升；民營資本準入門檻降低；政府扶持力度大，未來發(fā)展空間廣闊。

公司戰(zhàn)略明晰，看好長期發(fā)展

根據公告，公司業(yè)務將主要圍繞“醫(yī)療服務+醫(yī)療器械+制藥裝備”三大板塊：未來公司通過外延并購方式繼續(xù)擴充醫(yī)療服務和醫(yī)療器械業(yè)務。公司醫(yī)療服務板塊通過并購骨科、腫瘤等?？漆t(yī)院形成100家醫(yī)院規(guī)模的醫(yī)療管理集團；醫(yī)療器械的擴張方向主要為體外診斷和醫(yī)院用耗材等業(yè)務。此外公司有望成為山東國資委下屬的混合所有制改革的單位，我們看好公司長期發(fā)展。

估值：目標價52.5元，重申“買入”評級

我們根據瑞銀VCAM工具通過現金流貼現(WACC6.9%)得到目標價52.5元。公司目前股價對應15年PE27倍(近三年來平均估值53倍)，醫(yī)藥板塊醫(yī)療器械子板塊平均估值約64倍，我們認為公司估值極具吸引力，重申買入。