和佳股份：高增速有望持續(xù)，當前估值具吸引力

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-12-11

高毛利率的融資租賃與醫(yī)療信息化業(yè)務步入收獲期，業(yè)績高增速有望持續(xù)。

公司目前的收入主要有自產(chǎn)設備、設備代理經(jīng)銷業(yè)、融資租賃業(yè)務和醫(yī)療信息化收入業(yè)務構成。其中融資租賃業(yè)務(毛利率88%)毛利占比已從13 年底的2%提升至14%，醫(yī)療信息化業(yè)務(毛利率71%)14 年開始貢獻利潤，上半年毛利占比6%。我們認為高毛利業(yè)務步入收獲期，能夠支撐公司未來3年的高速成長。

縣級醫(yī)院建設需求旺盛，公司有望成長為醫(yī)院整裝專家。

公司受益于蓬勃發(fā)展的縣鄉(xiāng)醫(yī)療市場，持續(xù)保持了快速增長。我們認為公司具備持續(xù)創(chuàng)新的能力，不斷挖掘醫(yī)院合作模式：由單機售賣到系統(tǒng)定制到醫(yī)院整體建設工程服務，持續(xù)擴展高毛利業(yè)務，隨著公司產(chǎn)品線的不斷擴張，相信公司業(yè)務將能夠滲透到醫(yī)院的眾多高毛利領域。

股價壓制因素已逐步解除，看好公司未來股價表現(xiàn)。

公司此前主要受管理層減持股票影響，股價持續(xù)走低。目前管理層已減持完畢并融資給高管及核心員工增持公司股票，另外后續(xù)還將進行非公開增發(fā)。

我們認為目前估值處于低位，是良好的買入時機。

估值：目標價30 元，重申“買入”評級。

我們根據(jù)瑞銀VCAM 工具，通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)得出目標價為30 元(WACC9.3%)，公司目前股價對應15 年34 倍，相比于A 醫(yī)療器械可比公司平均估值44 倍，具備23%的折價，且公司過去3 年動態(tài)平均PE 為64 倍，我們公司目前估值極具吸引力，重申“買入”評級。