浦東建設(shè):自貿(mào)區(qū)夯實(shí)工程基礎(chǔ),國(guó)資改革助力環(huán)保轉(zhuǎn)型

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄭軍 日期：2014-03-26

建筑主業(yè)快速增長(zhǎng),強(qiáng)力支撐估值

公司契合國(guó)際建筑行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),發(fā)展模式類似國(guó)際建筑巨頭法國(guó)萬(wàn)喜集團(tuán),模式獨(dú)特、國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)領(lǐng)先,核心優(yōu)勢(shì)為項(xiàng)目投融資+項(xiàng)目管理,輕資產(chǎn)+加杠桿+良好現(xiàn)金流與成長(zhǎng)性。

市場(chǎng)預(yù)期北通道項(xiàng)目盈利高峰已過(guò),對(duì)公司利潤(rùn)有較大的沖擊,我們的觀點(diǎn)是2010-2011、2013-2014這兩個(gè)項(xiàng)目簽約高峰期的BT項(xiàng)目,保障未來(lái)三年公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。道路建設(shè)”十二五”規(guī)劃及自貿(mào)區(qū)建設(shè)投資對(duì)公司未來(lái)工程主業(yè)增長(zhǎng)提供了保障。

提出轉(zhuǎn)型環(huán)保領(lǐng)域

2013年報(bào)提出“公司將積極跟蹤探索環(huán)保BOT、TOT、BOO等經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,將在條件成熟的情況下,按照公司戰(zhàn)略要求進(jìn)行相應(yīng)投資”,環(huán)保領(lǐng)域是公司的重大戰(zhàn)略新領(lǐng)域,結(jié)合公司即將收購(gòu)浦建集團(tuán)的動(dòng)作,公司轉(zhuǎn)型大幕已開(kāi)啟。

本輪上海國(guó)資改革的潛在對(duì)象

(1)我們判斷:公司及其控股股東是浦東新區(qū)國(guó)資委下屬企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)屬基本市場(chǎng)化的工程領(lǐng)域,浦發(fā)集團(tuán)現(xiàn)有環(huán)保產(chǎn)業(yè)的整合符合本輪改革的方向。公司有望成為上海國(guó)企改革的先行者,我們期待在激勵(lì)機(jī)制、集團(tuán)資產(chǎn)注入等方面突圍;

(2)我們看好以公司為平臺(tái)的集團(tuán)資產(chǎn)整合以及整合的良好協(xié)同效應(yīng),核心源于公司的項(xiàng)目投融資/項(xiàng)目管理顯著優(yōu)勢(shì)、浦建集團(tuán)的市政環(huán)保等工程建設(shè)優(yōu)勢(shì)以及集團(tuán)的環(huán)保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),集團(tuán)資產(chǎn)注入+融資+內(nèi)生外延發(fā)展有望錄得“交通+市政環(huán)保”雙輪驅(qū)動(dòng)、快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)2014-2016年公司EPS分別為0.71、0.90、1.20元(未考慮收購(gòu)浦建集團(tuán)的因素)。

浦建集團(tuán)預(yù)計(jì)于2015年實(shí)現(xiàn)并表,則EPS約為0.97元,考慮到公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型將帶來(lái)盈利空間與估值的雙重提升,我們認(rèn)為公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年15倍市盈率是合理的估值,目標(biāo)價(jià)14.55元。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。