百聯(lián)股份:出售好美家90%股權(quán),提升未來持續(xù)盈利能力

類別：公司研究 機構(gòu)：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿,梁江澤 日期：2015-01-23

支撐評級的要點

出售好美家90%股權(quán),提升公司持續(xù)盈利能力:好美家主要從事裝潢建筑材料的銷售及提供裝修服務(wù),由于網(wǎng)絡(luò)銷售的飛速發(fā)展及大型賣場不斷興起,傳統(tǒng)的銷售渠道在服務(wù)及售價等方面的優(yōu)勢逐步減少。好美家近幾年凈利潤均為虧損,其中2013年好美家凈利潤為虧損732萬元;2014年1-11月凈利潤為虧損3,905萬元;公司出售好美家90%股權(quán)后,將不再持有好美家股份,我們認為有利于提升公司未來的持續(xù)盈利能力。假設(shè)好美家2014年凈利潤為虧損4,000萬元,公司持有90%股權(quán),則拖累公司合并報表凈利潤3,600萬元,折合每股收益約0.02元,出售后未來盈利能力提升。

出售股權(quán)增加當年投資收益,預(yù)計增厚每股收益約0.095元:本次股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價款以評估報告確認的標的公司凈資產(chǎn)值為基礎(chǔ),好美家股東全部權(quán)益的市場價值評估值為4.996億元,較審計后賬面凈資產(chǎn)增值2.428億元,增值率94.53%,百聯(lián)股份持有好美家90%股權(quán),轉(zhuǎn)讓款為4.496億元。好美家的賬面凈資產(chǎn)為2.568億元。因此我們計算,本次出售將為公司增加投資收益2.185億元【(4.996-2.568)*90%】,增厚2015年每股收益約0.095元。

評級面臨的主要風險n新門店培育期過長,規(guī)模擴張時人才管理風險。

估值

我們略微上調(diào)公司2014-16年每股收益預(yù)測分別為0.58、0.78、0.75元(之前為0.58、0.66、0.73元),以2013年為基期未來三年復合增長率為7.9%,目標價由20.88元下調(diào)至20.30元,對應(yīng)2014年35倍市盈率。公司超市部分3季度受景氣度下滑、人工成本上漲等影響錄得虧損,拖累公司整體業(yè)績;鑒于公司未來國企改革帶來的效率提升預(yù)期和迪斯尼成立后對公司的積極影響,維持買入評級。