每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，近日母基金研究中心發(fā)布《2025上半年中國(guó)母基金全景報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》），揭示了截至2025年6月30日中國(guó)母基金的最新數(shù)據(jù)。

《報(bào)告》顯示，上半年納入統(tǒng)計(jì)的460家母基金總管理規(guī)模達(dá)34845億元，相比2024年底下降23.7%。其中，上半年新發(fā)起成立的母基金共33只，其中政府引導(dǎo)基金31只，市場(chǎng)化母基金僅有2只。新發(fā)起母基金總規(guī)模共1970.17億元，其中政府引導(dǎo)基金規(guī)模798.04億元，市場(chǎng)化母基金規(guī)模80億元，同比均出現(xiàn)大幅下跌，降幅分別為66%與50%。

投資方面，2025年上半年中國(guó)母基金總投資規(guī)模為3338億元，相比于2024年上半年的3791億元降幅為7.2%。值得一提的是，上半年中國(guó)S基金投資規(guī)模為335億元，與去年同期的171億元相比激增95.9%，展現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭。

管理總規(guī)模3.48萬(wàn)億元，較去年年底下滑23.7%

在近日舉辦的2025第六屆中國(guó)母基金峰會(huì)上，母基金研究中心發(fā)布了《報(bào)告》，顯示截至今年上半年末，納入統(tǒng)計(jì)的全部460家母基金總管理規(guī)模達(dá)34845億元，相比去年年底下降了23.7%。

其中包括政府引導(dǎo)基金338家，總管理規(guī)模達(dá)到29973億元，較2024年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模下降24.0%；市場(chǎng)化母基金112家，總管理規(guī)模4829億元，較去年年底統(tǒng)計(jì)的在管規(guī)模下降22.4%；以及S基金（只做S基金并無(wú)正常母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，下同）10家，總管理規(guī)模43億元。

中國(guó)母基金總體在管規(guī)模（億元）變化情況

再來看看新設(shè)母基金的情況。2025年上半年，新發(fā)起成立的母基金共33只，其中政府引導(dǎo)基金31只，市場(chǎng)化母基金2只。新發(fā)起母基金總規(guī)模共1970.17億元，其中政府引導(dǎo)基金規(guī)模798.04億元，市場(chǎng)化母基金規(guī)模80億元，相比2024年同期分別下滑了66%與50%。

這一數(shù)據(jù)直觀反映出母基金新設(shè)熱度的大幅降溫。母基金研究中心認(rèn)為，政策導(dǎo)向清晰地表明，母基金的設(shè)立要從“數(shù)量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，以功能定位、統(tǒng)籌資源和科學(xué)考核為核心。整體來看，2025年各地政府在設(shè)立新母基金時(shí)更加注重長(zhǎng)期導(dǎo)向和資金效率。這一趨勢(shì)不僅反映出地方財(cái)政對(duì)資金投向的謹(jǐn)慎態(tài)度，也表明母基金行業(yè)正逐步回歸理性，朝著規(guī)模適度、布局合理、運(yùn)作規(guī)范的方向發(fā)展。

2023年至2025年上半年新發(fā)起母基金數(shù)量和規(guī)模（億元）情況

而如果從母基金的地域分布來看，《報(bào)告》顯示，從存量角度分析，母基金的設(shè)立規(guī)模受地方政府政策和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平的影響較為明顯。

北京、廣東、江蘇、安徽、上海因其相對(duì)市場(chǎng)化的營(yíng)商環(huán)境、更高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及更強(qiáng)的政府政策支持，在母基金設(shè)立規(guī)模上顯然占優(yōu)?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市依然在母基金設(shè)立規(guī)模上保持領(lǐng)先。長(zhǎng)三角、珠三角地區(qū)最為活躍，中西部地區(qū)也迎頭趕上。

各地母基金累計(jì)實(shí)際在管規(guī)模及預(yù)計(jì)管理規(guī)模情況（單位：億元）

母基金總投資規(guī)模3338億元，S基金投資規(guī)模幾乎翻倍

再來看看投資方面的數(shù)據(jù)。根據(jù)《報(bào)告》，2025年上半年中國(guó)母基金總投資規(guī)模為3338億元，相比2024年上半年的3791億元下降了7.2%。

其中，引導(dǎo)基金投資規(guī)模2741億元，相比2024年上半年的2903億元下降5.59%；市場(chǎng)化母基金投資規(guī)模442億元，與去年同期的473億元相比下滑6.62%。

但值得一提的是，上半年中國(guó)S基金投資規(guī)模為335億元，而去年同期僅為171億元，幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍，足見S基金發(fā)展勢(shì)頭的迅猛。

《報(bào)告》指出，在政策支持與市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下，地方政府引導(dǎo)基金和國(guó)資LP設(shè)立S基金的熱情高漲，國(guó)資S基金正在爆發(fā)。從設(shè)立目的上來看，多數(shù)國(guó)資S基金的設(shè)立目的主要是為了承接過往投資的基金和項(xiàng)目份額。

當(dāng)前，我國(guó)S基金行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，參與者不斷豐富。隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、AMC、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，均已開始了對(duì)S基金的布局。隨著更多區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)搭建基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)以及專業(yè)化S基金涌現(xiàn)，私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)正逐步完善，為VC/PE機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性并吸引更多長(zhǎng)期資金入場(chǎng)。

母基金對(duì)子基金出資要求進(jìn)一步放寬，基金管理費(fèi)機(jī)制則持續(xù)收緊

《報(bào)告》指出，2025年以來，各地母基金對(duì)子基金的出資要求顯著放寬。

首先，在出資比例方面，此前政府引導(dǎo)基金通常對(duì)子基金出資比例在30%～40%左右，如今50%甚至更高的比例正越來越常見，不少地區(qū)直接將上限提升至70%乃至更高水平，顯示出對(duì)子基金的支持力度持續(xù)增強(qiáng)。

其次，在返投方面，據(jù)母基金研究中心對(duì)部分所追蹤政府引導(dǎo)基金的不完全統(tǒng)計(jì)，過去六年內(nèi)引導(dǎo)基金行業(yè)整體平均返投倍率要求下降超40%。相比過往返投比例動(dòng)輒2倍、3倍的要求，現(xiàn)在業(yè)內(nèi)的平均返投倍數(shù)在1.5倍左右，并且自2024年以來，低于1倍返投要求的引導(dǎo)基金越來越多。

而在基金管理費(fèi)方面，《報(bào)告》顯示2025年以來股權(quán)投資基金的管理費(fèi)計(jì)提機(jī)制持續(xù)趨嚴(yán)。

今年年初，國(guó)辦一號(hào)文（編者注：指《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》）明確了政府投資基金的管理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)：一般應(yīng)以實(shí)繳出資或?qū)嶋H投資金額為計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)。上半年多地出臺(tái)政府投資基金新規(guī)，有地區(qū)對(duì)管理費(fèi)的規(guī)定是具體標(biāo)準(zhǔn)每年合計(jì)不超過基金實(shí)際投資金額的2%，以實(shí)際投資時(shí)間計(jì)算。管理費(fèi)可按季度先行預(yù)提，按績(jī)效考核結(jié)果最終確認(rèn)。也有地區(qū)提出基金管理費(fèi)一般應(yīng)以實(shí)繳出資或?qū)嶋H投資金額為計(jì)費(fèi)基礎(chǔ)，并且從基金收益或利息中支付，原則上不允許在本金中列支，如基金暫未產(chǎn)生收益或利息，可先從本金中預(yù)支，待基金產(chǎn)生收益或利息后補(bǔ)回。

與此同時(shí)，管理費(fèi)費(fèi)率整體下調(diào)趨勢(shì)明顯。過去普遍存在的直投基金“每年2%”費(fèi)率正在被打破，有政府LP參與的直投子基金大多只能收取1%～1.5%的管理費(fèi)，個(gè)別地方甚至降至1%。在此基礎(chǔ)上，部分引導(dǎo)基金將管理費(fèi)支付與績(jī)效考核掛鉤，采取分期撥付、事后結(jié)算的方式。部分地方還明確，未達(dá)到投資進(jìn)度或回報(bào)要求的，需退回已撥付的部分管理費(fèi)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞