國內(nèi)權(quán)益層面，我們認(rèn)為目前仍以流動性驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性牛市為主。但微觀流動性充裕并不是行情持續(xù)的充分條件，若行情出現(xiàn)回調(diào)，則基金贖回等操作也會進(jìn)一步抽出流動性。我們認(rèn)為，未來我國股市或存在兩種演進(jìn)方向：1）仍是資金驅(qū)動的估值牛市，但高估值板塊間的輪動切換波動可能加劇，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀基本面與企業(yè)盈利改善，使得行情由主線板塊擴(kuò)散到其他板塊，實(shí)現(xiàn)高低切換。

來源：中金公司

中金公司表示，目前基本面改善的路徑具有一定門檻，因?yàn)榻跀?shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)動能加速減弱。消費(fèi)層面，社零同比增長較7月放緩，以舊換新退坡，地產(chǎn)延續(xù)疲弱；先前支撐社融的政府債發(fā)行節(jié)奏也趨緩，今年經(jīng)濟(jì)壓力加大，建議持續(xù)關(guān)注中美關(guān)稅談判以及國內(nèi)重要會議表述。

盡管國內(nèi)基本面短期承壓，但美聯(lián)儲預(yù)防式降息或引發(fā)海外需求回暖，或?qū)Τ隹阪湲a(chǎn)生一定利好。國金證券表示，美聯(lián)儲于1995年、1998年、2019年和2024年進(jìn)行過預(yù)防式降息，此后美國經(jīng)濟(jì)基本都實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，即GDP增速扭轉(zhuǎn)下行趨勢，且失業(yè)率略有下行。本次美聯(lián)儲小幅上調(diào)了實(shí)際GDP增長預(yù)測，并下調(diào)了失業(yè)率預(yù)測。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求回暖預(yù)期下，我國出口依賴度較高的板塊或有盈利修復(fù)行情。

站在中長期視角，當(dāng)前國內(nèi)基本面總體承壓，或是“反內(nèi)卷”路徑中的正常后果。反內(nèi)卷本質(zhì)上是通過控制供給側(cè)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)價(jià)格與盈利的恢復(fù)，再由需求回升拉動生產(chǎn)。在該政策下，新增產(chǎn)能受限使得金融體系缺乏放貸項(xiàng)目，信用擴(kuò)張受限，因此宏觀金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差。但也存在部分積極因素，國金證券指出，煤炭、黑色金屬價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正等等。

綜上所述，我們認(rèn)為市場保持流動性驅(qū)動/切換為盈利驅(qū)動的核心變量在于基本面的改善節(jié)奏。短期受到政策退坡及供給側(cè)政策影響，宏觀基本面整體承壓，但出口鏈或存在結(jié)構(gòu)性改善；中長期來看，價(jià)格敏感的上游資源品更先受益于價(jià)格修復(fù)。站在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)，我們推薦“兩條腿走路”，關(guān)注資金驅(qū)動的主線（科技、反內(nèi)卷）+基本面/政策面確有支撐，建議關(guān)注芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）等板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。